À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
La valeur d’entreprise, ou EV, estime la valeur des activités opérationnelles d’une entreprise pour tous les fournisseurs de capitaux, et pas seulement pour les actionnaires ordinaires.
Une formule courante est la suivante :
EV = capitalisation boursière + dette + actions privilégiées + participations ne donnant pas le contrôle - trésorerie et équivalents de trésorerie
Comment ça marche
La capitalisation boursière mesure la valeur des actions ordinaires. La valeur d’entreprise tient aussi compte de la structure du capital. La dette est ajoutée parce qu’un acquéreur la reprend ou la rembourse ; la trésorerie excédentaire est soustraite parce qu’elle peut réduire le coût net d’acquisition de l’activité opérationnelle.
L’EV est souvent utilisé avec des grandeurs revenant à tous les apporteurs de capitaux, telles que l’EBITDA, l’EBIT, le chiffre d’affaires ou le flux de trésorerie disponible non endetté. Il ne doit pas être associé directement au bénéfice par action, qui revient aux actionnaires ordinaires après les intérêts et les autres droits prioritaires.
Les définitions comptent. Les dettes locatives, la trésorerie affectée, la dette des sociétés financières, les engagements de retraite et les participations ne donnant pas le contrôle peuvent nécessiter un traitement cohérent entre entreprises.
Exemple
Une entreprise possède :
- Capitalisation boursière : 8,0 milliards de dollars
- Dette : 2,5 milliards de dollars
- Trésorerie et équivalents de trésorerie : 1,0 milliard de dollars
- Participations ne donnant pas le contrôle : 0,2 milliard de dollars
EV = 8,0 + 2,5 + 0,2 - 1,0 = 9,7 milliards de dollars
Si une autre entreprise a la même capitalisation boursière mais pas de dette et plus de liquidités, sa valeur d’entreprise (Enterprise Value) peut être bien inférieure. C’est pourquoi la capitalisation boursière, à elle seule, peut passer à côté des différences de levier et de bilan.
Risques
- Qualité de la trésorerie : La trésorerie affectée ou nécessaire à l’exploitation n’est pas nécessairement excédentaire.
- Définition de la dette : Les obligations locatives et les obligations de retraite peuvent modifier les comparaisons.
- Inadéquation du secteur financier : Les banques et les assureurs nécessitent des approches de valorisation différentes.
- Décalage temporel : La capitalisation boursière change quotidiennement, tandis que les éléments du bilan sont mis à jour périodiquement.
- Inadéquation des mesures : L’EV doit être associé à des résultats ou flux de trésorerie revenant à tous les apporteurs de capitaux.
Idées fausses courantes
La valeur d’entreprise n’est pas la même chose que la capitalisation boursière.
Un EV/EBITDA faible n’est pas automatiquement bon marché si l’EBITDA est cyclique ou si la dette est risquée.
L’EV est une estimation, pas le prix littéral d’une acquisition. Les transactions réelles incluent les primes de contrôle, les impôts, le fonds de roulement et les conditions propres à l’opération.
Sujets connexes
Sources de référence
- SEC (Securities and Exchange Commission, autorité américaine de régulation des marchés financiers) et Investor.gov : états financiers, rapports 10-K et documentation sur le bilan.