À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
La méthode des flux de trésorerie actualisés, ou DCF, estime la valeur en projetant les flux de trésorerie futurs et en les ramenant à leur valeur actuelle.
Il ne s’agit pas d’une machine à prédire le cours des actions. Il s’agit d’une manière structurée de se demander : si l’entreprise produit des flux de trésorerie selon un ensemble d’hypothèses, quelle est la valeur actuelle de ces flux de trésorerie ?
- Valeur de la période explicite
- 531 $US
- Valeur terminale
- 2 008 $US
- Valeur d'entreprise
- 2 539 $US
- Valeur des capitaux propres
- 2 239 $US
- Valeur par action
- 22,39 $US
- Part de la valeur terminale
- 79 %
Comment ça marche
Un DCF d’entreprise typique comporte quatre étapes. Premièrement, prévoir le flux de trésorerie disponible pour une période explicite, souvent de cinq à dix ans. La croissance des revenus, les marges, les impôts, le fonds de roulement et les dépenses en capital déterminent les prévisions.
Deuxièmement, il faut choisir un taux d’actualisation cohérent avec le flux de trésorerie. Le flux de trésorerie disponible pour l’entreprise (FCFF) est généralement actualisé au WACC ; le flux disponible pour les actionnaires doit être actualisé au coût des capitaux propres.
Troisièmement, il faut estimer la valeur terminale après la période de prévision explicite. La méthode de croissance perpétuelle utilise un taux de croissance à long terme, tandis que la méthode du multiple de sortie applique un multiple de valorisation à un indicateur financier en fin de période.
Quatrièmement, on passe de la valeur d’entreprise à la valeur des capitaux propres en soustrayant la dette nette et les autres droits prioritaires, puis en divisant par le nombre dilué d’actions pour estimer la valeur par action.
Exemple
Supposons qu’une entreprise doive générer un flux de trésorerie disponible de 100 millions de dollars, 120 millions de dollars, 140 millions de dollars, 160 millions de dollars et 180 millions de dollars au cours des cinq prochaines années. Le modèle utilise un WACC de 9 % et un taux de croissance à long terme de 3 %.
L’analyste actualise chaque flux de trésorerie annuel, estime la valeur après cinq ans, ajoute les valeurs actuelles, soustrait la dette nette et divise par actions diluées.
Si le WACC passe de 9 % à 10 %, ou si la croissance à long terme chute de 3 % à 2,5 %, la valorisation peut diminuer sensiblement. Cette sensibilité n’est pas une anomalie ; elle montre que le DCF dépend des hypothèses.
Risques
- Risque de prévision : De petites erreurs en matière de croissance, de marges, d’impôts ou de dépenses en capital peuvent s’aggraver avec le temps.
- Risque de valeur terminale : Une grande partie de la valeur peut provenir de flux de trésorerie dépassant les prévisions explicites.
- Risque de taux d’actualisation : Les variations du WACC ou du coût des capitaux propres peuvent modifier sensiblement la valorisation.
- Risque de non-concordance : Le type de flux de trésorerie et le taux d’actualisation doivent décrire la même créance.
- Risque lié au nombre d’actions : La valeur par action peut être surestimée si les actions diluées sont sous-estimées.
Idées fausses courantes
Le DCF n’est pas automatiquement plus précis que les multiples de marché. Sa qualité dépend des données et des hypothèses utilisées.
Une sortie de feuille de calcul précise ne signifie pas que la valeur est précise. Les fourchettes de scénarios sont généralement plus honnêtes.
Le DCF et la valorisation relative répondent à des questions différentes. Lorsque leurs résultats divergent, il faut examiner les hypothèses plutôt que choisir la réponse que l’on préfère.
Sujets connexes
Sources de référence
- SEC (Securities and Exchange Commission, autorité américaine de régulation des marchés financiers) : états financiers et conseils de lecture des rapports 10-K.
- Réserve fédérale : données sur les taux d’intérêt utilisées comme données de référence dans les modèles de valorisation.