Unternehmenswert: Marktkapitalisierung plus Nettoverschuldung

Verstehen Sie den Unternehmenswert, warum Schulden hinzugerechnet und Zahlungsmittel abgezogen werden, wie er sich von der Marktkapitalisierung unterscheidet und warum EV-Multiplikatoren zu Kennzahlen für alle Kapitalgeber passen müssen.

Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen.

Direkte Antwort

Der Unternehmenswert oder EV schätzt den Wert des operativen Geschäfts eines Unternehmens für alle Kapitalgeber, nicht nur für Stammaktionäre.

Eine gängige Formel lautet:

EV = Marktkapitalisierung + Finanzschulden + Vorzugsaktien + nicht beherrschende Anteile - Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente

Brückendiagramm vom Eigenkapitalwert zum Unternehmenswert durch Addition von Finanzschulden, Vorzugsaktien und nicht beherrschenden Anteilen sowie Abzug von Zahlungsmitteln — Die Brücke gleicht die Wertmessung mit den verglichenen Ansprüchen und Cashflows ab; genaue Anpassungen hängen von der Analyse ab.

Wie es funktioniert

Die Marktkapitalisierung misst den Wert der Stammaktien. Der Unternehmenswert berücksichtigt zusätzlich die Kapitalstruktur. Finanzschulden werden hinzugerechnet, weil ein Erwerber sie wirtschaftlich übernimmt oder tilgt. Überschüssige Zahlungsmittel werden abgezogen, weil sie die Nettokosten des Erwerbs des operativen Geschäfts senken können.

EV wird häufig mit Kennzahlen für alle Kapitalgeber wie EBITDA, EBIT, Umsatz oder unverschuldetem freien Cashflow verwendet. EV sollte nicht direkt mit dem Ergebnis je Aktie kombiniert werden, da dieses nach Zinsen und anderen vorrangigen Ansprüchen den Stammaktionären zusteht.

Definitionen sind wichtig. Leasingverbindlichkeiten, verfügungsbeschränkte Zahlungsmittel, Verbindlichkeiten von Finanzunternehmen, Pensionsverpflichtungen und nicht beherrschende Anteile müssen im Unternehmensvergleich einheitlich behandelt werden.

Beispiel

Ein Unternehmen hat:

Marktkapitalisierung: 8,0 Milliarden US-Dollar
Schulden: 2,5 Milliarden US-Dollar
Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente: 1,0 Milliarden US-Dollar
Nicht beherrschende Anteile: 0,2 Milliarden US-Dollar

EV = USD 8,0 Mrd. + USD 2,5 Mrd. + USD 0,2 Mrd. - USD 1,0 Mrd. = USD 9,7 Mrd.

Wenn ein anderes Unternehmen die gleiche Marktkapitalisierung, aber keine Schulden und mehr Bargeld hat, kann sein Unternehmenswert viel niedriger sein. Aus diesem Grund kann die Marktkapitalisierung allein dazu führen, dass Leverage- und Bilanzunterschiede nicht berücksichtigt werden.

Risiken

Qualität der Zahlungsmittel: Verfügungsbeschränkte oder für den Betrieb benötigte Zahlungsmittel sind nicht unbedingt vollständig überschüssig.
Schuldendefinition: Leasingverpflichtungen und Pensionsverbindlichkeiten können Vergleiche verändern.
Mismatch im Finanzsektor: Banken und Versicherungen benötigen unterschiedliche Bewertungsansätze.
Zeitliche Diskrepanz: Die Marktkapitalisierung ändert sich täglich, während Bilanzpositionen regelmäßig aktualisiert werden.
Kennzahlenkonflikt: EV sollte mit Ergebnis- oder Cashflow-Kennzahlen für alle Kapitalgeber kombiniert werden.

Häufige Irrtümer

Der Unternehmenswert ist nicht dasselbe wie die Marktkapitalisierung.

Ein niedriges EV/EBITDA ist nicht automatisch günstig, wenn das EBITDA zyklisch ist oder die Verschuldung riskant ist.

EV ist eine Schätzung und kein tatsächlicher Kaufpreis. Reale Transaktionen berücksichtigen Kontrollprämien, Steuern, Betriebskapital und konkrete Vertragsbedingungen.

Quellen

SEC (U.S. Securities and Exchange Commission, US-Wertpapieraufsicht) und Investor.gov: Finanzbericht, 10-K und Bilanzleitlinien.