À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
Le taux de distribution des dividendes mesure la part du bénéfice disponible pour les actionnaires ordinaires distribuée sous forme de dividendes. Les deux formules fondées sur le bénéfice ne sont équivalentes que si la période, les définitions des dividendes et du bénéfice et le rapprochement du nombre d’actions concordent :
Taux de distribution = dividendes ordinaires déclarés ÷ bénéfice disponible pour les actionnaires ordinaires
Taux par action = dividende par action ordinaire ÷ BPA dilué
Un supplément en espèces est :
Taux de distribution en trésorerie = dividendes en numéraire versés aux actionnaires ordinaires ÷ flux de trésorerie disponible
Le taux indique une couverture, sans prouver que le dividende est sûr. Le bénéfice relève de la comptabilité d’exercice, le flux de trésorerie disponible n’a pas de définition normalisée unique et le conseil peut augmenter, réduire, omettre ou suspendre les dividendes futurs.
Construire un calcul cohérent
Utilisez le 10-K ou le 10-Q de l’entreprise et rapprochez le numérateur et le dénominateur :
- Utiliser les dividendes ordinaires avec un revenu disponible pour les actionnaires ordinaires. Déduire les dividendes privilégiés au moment de partir du résultat net consolidé.
- Faites correspondre les périodes annuelles, des douze derniers mois ou trimestrielles. Ne divisez pas le dividende d’un trimestre par le BPA d’une année complète.
- Dividendes réguliers et spéciaux séparés. Une distribution ponctuelle ne doit pas être annualisée comme récurrente.
- Distinguer les dividendes déclarés des dividendes en espèces versés ; la déclaration et le paiement peuvent tomber dans des périodes différentes.
- Pour la couverture par action, utilisez le BPA dilué, mais rapprochez sa moyenne pondérée d’actions diluées des actions réellement admissibles à chaque dividende. Émissions, rachats, options et variations du dividende par action peuvent faire diverger le taux par action du taux calculé sur les montants totaux.
- Indiquer la formule du flux de trésorerie disponible. Une approximation courante est le flux de trésorerie d’exploitation moins les dépenses en capital, mais les baux, acquisitions et autres créances requises peuvent subsister.
Le taux de rétention est souvent exprimé par 1 - taux de distribution, mais uniquement avec une mesure cohérente et un bénéfice positif. Le bénéfice comptable conservé n’équivaut pas à la trésorerie conservée. Les rachats ne sont pas des dividendes et n’entrent pas dans ce taux ; un taux de distribution totale aux actionnaires défini séparément peut inclure les deux.
Les revenus et les liquidités peuvent raconter des histoires différentes
Supposons un bénéfice disponible pour les actionnaires ordinaires de US$400m, un BPA dilué de US$4.00, un dividende régulier de US$2.00 par action et 100m actions diluées. La société déclare US$200m de dividendes ordinaires et, dans cet exemple simplifié, verse aussi US$200m en numéraire pendant la même période.
Taux sur bénéfice = US$200m ÷ US$400m = 50%
Taux par action = US$2.00 ÷ US$4.00 = 50%
Le flux de trésorerie d’exploitation est de US$330m et les dépenses d’investissement sont de US$110m, ce qui donne un FCF simplifié de US$220m :
Taux sur trésorerie = US$200m ÷ US$220m = 90,9%
Le taux sur bénéfice semble modéré, mais la couverture de trésorerie est limitée. Si le bénéfice normalisé tombe à US$250m et le dividende reste à US$200m, le taux monte à 80% sans hausse du dividende. Avec un bénéfice de -US$50m, le taux sur bénéfice perd son sens ; si le flux de trésorerie disponible est nul ou négatif, le taux sur trésorerie n’est pas utile non plus. Il faut présenter la perte ou le déficit de trésorerie et le dividende, plutôt que qualifier un pourcentage négatif de « faible ».
Liste de contrôle de durabilité
- Comparer au moins un cycle économique complet ; les bénéfices maximaux peuvent rendre le ratio d’une entreprise cyclique artificiellement bas.
- Normaliser les gains majeurs liés à la vente d’actifs, les avantages fiscaux, les dépréciations, les restructurations et autres éléments inhabituels, tout en préservant un pont vers les résultats GAAP.
- Comparer les dividendes avec le flux de trésorerie opérationnel et le flux de trésorerie disponible clairement défini sur plusieurs années.
- Examiner les échéances de la dette, les intérêts, les baux, les retraites, le capital réglementaire, les besoins en fonds de roulement et les dépenses en capital engagées.
- Examiner la politique de dividendes, les déclarations du conseil d’administration, les restrictions légales, les clauses restrictives et les priorités de la direction en matière d’allocation du capital.
- Suivre les actions diluées. Les rachats peuvent réduire les liquidités nécessaires pour un dividende fixe par action ; l’émission d’actions fait le contraire.
- Traiter les REIT, les banques, les assureurs, les sociétés de personnes et autres structures selon leurs règles sectorielles de comptabilité et de distribution plutôt que d’appliquer un seuil universel.
- Mettre l’accent simultanément sur les bénéfices, la conversion des liquidités, les coûts de refinancement et les dépenses en capital.
Un faible paiement peut refléter des opportunités de réinvestissement, une réduction de la dette, des rachats, une cyclicité ou simplement une faible allocation du capital. Un paiement élevé peut être approprié pour une entreprise stable et nécessitant peu de capitaux, ou non durable pour une entreprise volatile, à effet de levier et à forte intensité de capital. Le contexte compte plus qu’un pourcentage fixe de « bon ».
Idées fausses courantes
- « En dessous de 50 %, c’est toujours sûr. » La volatilité des entreprises, l’endettement et les besoins de réinvestissement peuvent rendre risqué un ratio inférieur.
- « Au-dessus de 100 % signifie une réduction immédiate. » Les soldes de trésorerie ou une faiblesse temporaire des bénéfices peuvent combler une période, mais une sous-couverture persistante nécessite un examen minutieux.
- « Un ratio négatif est exceptionnellement conservateur. » Les bénéfices négatifs rendent le ratio standard ininterprétable.
- “Le rendement des dividendes et le ratio de distribution sont les mêmes.” Le rendement utilise le prix du marché ; le paiement utilise les revenus ou le flux de trésorerie.
- “Les dividendes versés sur le tableau de flux de trésorerie correspondent toujours aux dividendes déclarés.” Le calendrier et les soldes payables peuvent différer.
- « Le ratio de distribution ajusté de la direction est directement comparable. » Les définitions d’ajustement doivent être rapprochées avant la comparaison.
Sujets connexes
Sources faisant autorité
- Guide du débutant sur les états financiers - SEC (Securities and Exchange Commission, autorite americaine de regulation des marches financiers)
- Comment lire un 10-K/10-Q - SEC Investor.gov
- Formulaire 10-K - SEC