Ukuran Posisi Opsi Berdasarkan Kerugian dalam Skenario Stres

Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.

Jawaban langsung

Tentukan jumlah opsi dari anggaran kerugian yang ditetapkan sebelum masuk dan kerugian konservatif per satu unit strategi lengkap, bukan dari premi murah atau persyaratan margin awal yang rendah:

trade risk budget = eligible account equity × allowed trade-loss percentage

contract units = floor(trade risk budget / stress loss per unit)

Selalu bulatkan ke bawah. Jika satu unit melebihi anggaran, jumlah yang diizinkan adalah nol. Ukuran pesanan akhir adalah batas terkecil dari kerugian stres, kerugian maksimum kontraktual, eksposur arah, konsentrasi aset acuan dan faktor, likuiditas yang dapat dieksekusi, serta daya beli yang tersedia.

Penentuan ukuran berbasis stres adalah aturan keputusan, bukan ramalan atau jaminan bahwa skenario terpilih merupakan hasil terburuk. Gap, perubahan permukaan volatilitas, exercise atau assignment dini, penghentian perdagangan, dan eksekusi buruk dapat menghasilkan kerugian yang lebih besar.

Hitung kerugian per unit

Untuk posisi berisiko terbatas, mulai dari kerugian maksimum kontraktual, lalu tambahkan estimasi biaya dan slippage saat keluar. Spread kredit selebar US$5 yang dibuka dengan kredit US$1,20 memiliki kerugian maksimum sebelum biaya tersebut sebesar:

($5.00 - $1.20) × 100 = $380 per spread

Untuk opsi panjang atau selisih debit, premi yang dibayarkan sering kali merupakan kerugian maksimum kontrak, namun skenario stres mungkin memperkirakan kerugian yang diperkirakan pada waktu peninjauan yang direncanakan. Ukuran posisi harus tetap mematuhi batas kerugian penuh jika akun tidak dapat mentolerir kedaluwarsa pada nilai nol.

Untuk posisi tanpa batas kerugian yang memadai, nilai ulang seluruh strategi di bawah beberapa guncangan gabungan. Ubah harga aset acuan, tingkat dan skew IV, waktu yang berlalu, lebar bid-ask, asumsi pinjaman saham dan dividen, assignment dini, serta persyaratan margin. Put yang dijual dengan strike US$50 dan premi US$2 memiliki kerugian stres saat jatuh tempo berikut ketika saham berada di US$35:

($50 - $35 - $2) × 100 = $1,300

Uji juga penurunan yang lebih dalam, termasuk saham ke nol bila relevan. Call jual tanpa lindung nilai tidak memiliki batas kerugian atas yang terbatas; bahkan pergerakan historis ekstrem tidak dapat menetapkan kerugian maksimum sebenarnya.

Gunakan tiga lapisan anggaran:

1. Batas perdagangan: kerugian diperbolehkan untuk strategi khusus ini.
2. Batas dasar: gabungan kerugian di seluruh masa berlaku dan strategi pada satu dasar.
3. Batas faktor: kerugian gabungan untuk kepemilikan berkorelasi yang terekspos pada industri, indeks, peristiwa volatilitas, atau faktor pasar yang sama.

Hitung semua posisi terbuka dan usulan dalam satu skenario yang konsisten. Lima saham semikonduktor mungkin tampak terdiversifikasi menurut ticker, tetapi tetap menjadi satu eksposur faktor yang terkonsentrasi.

Margin dan daya beli adalah kendala pendanaan, bukan perkiraan kerugian. FINRA Rule 4210 mewajibkan perusahaan anggota meminta margin tambahan yang besar untuk perubahan harga yang luar biasa cepat atau tajam atau likuiditas yang rendah, dan perusahaan dapat menetapkan persyaratan internal yang lebih ketat. Sisakan likuiditas untuk margin call, assignment, penutupan posisi, dan eksekusi yang tidak sempurna.

Dua keputusan penentuan ukuran

Asumsikan ekuitas akun yang memenuhi syarat adalah US$100.000 dan kebijakan mengizinkan 0.50% kerugian stres per perdagangan:

trade risk budget = $100,000 × 0.50% = $500

Untuk spread lebar US$5 dengan kerugian maksimum US$380:

floor($500 / $380) = 1 spread

Dua spread akan menempatkan US$760 dalam risiko, melampaui anggaran. Membulatkan $500 / $380 = 1.32 ke bilangan bulat terdekat akan melanggar batas kerugian.

Sekarang perhatikan Put yang dijual dengan strike US$50 dan premi US$2. Saat saham berada di US$35, kerugian stresnya adalah US$1.300:

floor($500 / $1,300) = 0 contracts

Walau pengurangan daya beli awal hanya US$600, transaksi tersebut tetap tidak lolos anggaran kerugian. Margin yang tersedia tidak membatalkan aturan risiko.

Misalkan akun memiliki anggaran per transaksi US$2.000. Batas awal berdasarkan stres adalah floor($2,000 / $1,300) = 1. Namun jika posisi berkorelasi yang ada akan rugi US$2.400 dan anggaran faktor sebesar US$3.000, hanya tersisa US$600. Karena itu, batas faktor menurunkan ukuran posisi baru menjadi nol.

Lembar kerja praorder

final units = minimum of all limits

Hitung ulang setelah eksekusi karena debit atau kredit aktual mengubah kerugian. Hitung ulang juga setelah roll, penutupan sebagian, aksi korporasi, atau pergerakan pasar yang besar.

Risiko dan keterbatasan

• Ketidakcukupan skenario: pasar dapat bergerak melampaui setiap guncangan yang dipilih.
• Risiko gap: stop dapat dieksekusi jauh dari harga pemicu atau tidak tereksekusi sama sekali.
• Konvergensi korelasi: posisi yang tampak berbeda dapat turun bersamaan saat terjadi stres.
• Eksposur nonlinier: eksposur Delta, Gamma, Vega, dan assignment berubah sepanjang skenario.
• Kehilangan likuiditas: spread dapat melebar dan exit multi-leg dapat menjadi sulit.
• Peningkatan margin: persyaratan regulator atau internal dapat naik sebelum hasil skenario stres terjadi.
• Assignment dan penyerahan: kewajiban sementara dalam saham atau kas dapat melebihi anggaran premi.
• Risiko model: penilaian ulang teoretis dapat meremehkan skew, lompatan, exercise dini, dan dampak eksekusi.
• Pergeseran anggaran: memakai keuntungan berjalan untuk terus menambah eksposur berkorelasi akan merusak batas awal.
• Presisi yang salah: hasil skenario merupakan perkiraan, bukan batas kerugian yang dijamin.

Kesalahpahaman umum

• “Satu kontrak murah selalu berisiko kecil.” Premi rendah tetap dapat disertai peluang rugi total yang tinggi atau eksposur besar dari posisi jual opsi.
• “Risiko yang ditentukan berarti ukuran tidak menjadi masalah.” Jumlah kontrak menskalakan kerugian yang ditentukan secara linier.
• “Margin sama dengan kerugian maksimum.” Margin adalah agunan yang diwajibkan aturan regulator dan internal, sehingga dapat sangat berbeda dari kerugian skenario.
• “Saham yang setara dengan Delta menentukan ukuran posisi.” Delta saat ini adalah sensitivitas lokal dan tidak mencakup seluruh risiko nonlinier atau volatilitas.
• “Stop menggantikan penentuan ukuran berbasis stres.” Gap dan likuiditas buruk dapat menggagalkan rencana keluar.
• “Kedaluwarsa yang lebih panjang berarti risiko yang lebih rendah.” Opsi yang lebih panjang dapat membawa lebih banyak premi dan eksposur Vega.
• “Ticker yang berbeda berarti sudah terdiversifikasi.” Eksposur pada faktor yang sama dapat menyebabkan kerugian bersamaan.
• “Bulatkan 1,6 kontrak menjadi dua.” Batas atas risiko memerlukan pembulatan ke bawah.

Topik terkait

• Ukuran posisi opsi
• Pengujian stres opsi
• Margin opsi
• Anggaran risiko premi pendek

Sumber otoritatif

• Karakteristik dan Risiko Opsi Standar — OCC (Options Clearing Corporation, lembaga kliring opsi bursa AS)
• Peraturan FINRA 4210: Persyaratan Margin — FINRA
• Margin Opsi AS — Cboe
• Opsi — FINRA