Размер опционной позиции в зависимости от стрессовых потерь

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Определяйте число опционов по заданному до входа бюджету убытка и консервативному убытку на полную единицу стратегии, а не по низкой премии или небольшому требованию к начальной марже:

trade risk budget = eligible account equity × allowed trade-loss percentage

contract units = floor(trade risk budget / stress loss per unit)

Всегда округляйте вниз. Если даже одна единица превышает бюджет, допустимый размер равен нулю. Итоговый размер ордера — наименьший из лимитов по стресс-убытку, договорному максимальному убытку, направленной экспозиции, концентрации по базовому активу и фактору, исполнимой ликвидности и доступной покупательной способности.

Размер по стрессу — правило принятия решения, а не прогноз или гарантия того, что выбранный сценарий окажется худшим. Ценовые разрывы, изменения поверхности волатильности, досрочное исполнение или назначение, приостановка торгов и плохое исполнение могут увеличить убыток.

Построить потери на единицу

Для позиции с ограниченным риском начните с договорного максимального убытка, затем добавьте расчетные комиссии и проскальзывание при выходе. У кредитного спреда шириной $5, открытого с кредитом $1.20, максимальный убыток до этих затрат равен:

($5.00 - $1.20) × 100 = $380 per spread

Для длинного опциона или дебетового спреда выплачиваемая опционная премия часто представляет собой предусмотренный договором максимальный убыток, но вместо этого в стрессовом сценарии можно оценить убыток, ожидаемый в запланированное время рассмотрения. Размер позиции по-прежнему должен соответствовать лимиту полных убытков, если счет не может допустить истечения срока действия при нулевом значении.

Для позиции без подходящего ограничения убытка переоцените всю стратегию при нескольких совместных шоках. Изменяйте цену базового актива, уровень и скос подразумеваемой волатильности, прошедшее время, спред покупки-продажи, предположения о займе и дивидендах, досрочное назначение и требования к марже. Проданный пут со страйком $50 и премией $2 при цене акции $35 дает следующий стресс-убыток на дату истечения:

($50 - $35 - $2) × 100 = $1,300

Проверяйте и более глубокие падения, при необходимости вплоть до нулевой цены акции. Непокрытый проданный колл не имеет конечного верхнего предела убытка, поэтому даже экстремальное историческое движение не определяет его истинный максимальный убыток.

Используйте три слоя бюджета:

1. Торговый лимит: потери, разрешенные для этой конкретной стратегии.
2. Лимит базового актива: совокупный убыток по всем срокам действия и стратегиям одного базового актива.
3. Факторный лимит: совокупный убыток для коррелирующих активов, подверженных воздействию одной и той же отрасли, индекса, волатильного события или рыночного фактора.

Рассчитывайте все открытые и планируемые позиции по одному согласованному сценарию. Пять акций производителей полупроводников могут выглядеть диверсифицированными по тикерам, но оставаться одной концентрированной факторной экспозицией.

Маржа и покупательная способность — ограничения финансирования, а не оценки убытка. Правило FINRA 4210 требует от фирм-членов существенную дополнительную маржу при необычно быстрых или резких изменениях цены либо низкой ликвидности, а брокеры могут устанавливать более строгие внутренние требования. Оставляйте ликвидность для маржинальных требований, назначений, закрытия позиций и несовершенного исполнения.

Два решения по размеру

Предположим, что соответствующий баланс счета составляет $100,000, а политика допускает 0.50% стрессовых потерь на сделку:

trade risk budget = $100,000 × 0.50% = $500

Для спреда шириной $5 с максимальным убытком $380:

floor($500 / $380) = 1 spread

Два спреда подвергнут риску $760, что выше бюджета. Округление $500 / $380 = 1.32 до ближайшего целого нарушило бы лимит убытка.

Теперь рассмотрим проданный пут со страйком $50 и премией $2. При цене акции $35 стресс-убыток составляет $1,300:

floor($500 / $1,300) = 0 contracts

Даже если первоначальное снижение покупательной способности составило всего $600, сделка не соответствует бюджету убытков. Доступная маржа не отменяет правило риска.

Предположим, что вместо этого торговый бюджет равен $2,000. Исходный стресс-лимит составляет floor($2,000 / $1,300) = 1. Но если существующая коррелированная позиция потеряет $2,400, а факторный бюджет равен $3,000, останется лишь $600. Поэтому факторный лимит снижает размер новой позиции до нуля.

Таблица перед отправкой ордера

final units = minimum of all limits

Пересчитайте после исполнения, поскольку фактический дебет или кредит меняет убыток. Пересчитывайте также после роллирования, частичного закрытия, корпоративных действий или крупных движений рынка.

Риски и ограничения

• Недостаточность сценария: рынок может выйти за пределы каждого выбранного шока.
• Риск гэпа: стопы могут сработать далеко от своего триггера или не сработать вообще.
• Сближение корреляций: позиции, которые кажутся разными, могут одновременно падать во время стресса.
• Нелинейный риск: дельта, гамма, вега и риск назначения меняются по мере развития сценария.
• Потеря ликвидности: спреды могут расшириться, а выход из многоногой позиции стать затруднительным.
• Увеличение маржи: регуляторные или внутренние требования могут вырасти до реализации стресс-сценария.
• Назначение и поставка: временные обязательства по акциям или денежным средствам могут превысить бюджет премии.
• Модельный риск: теоретическая переоценка может занижать влияние скоса, скачков, досрочного исполнения и качества исполнения сделки.
• Дрейф бюджета: использование текущей прибыли для многократного добавления коррелированного риска приводит к нарушению первоначального ограничения.
• Ложная точность: результат сценария является оценкой, а не гарантированной границей потерь.

Распространённые заблуждения

• «Один дешевый контракт — это всегда небольшой риск». Низкая премия может сочетаться с высокой вероятностью полной потери или большой экспозицией по проданным опционам.
• «Определенный риск означает, что размер не имеет значения». Количество контрактов линейно масштабирует определенный убыток.
• «Маржа равна максимальному убытку». Маржа — обеспечение, требуемое регуляторными и внутренними правилами, и она может сильно отличаться от сценарного убытка.
• «Акции, эквивалентные дельте, определяют размер позиции». Текущая дельта — локальная чувствительность, не охватывающая весь нелинейный риск и риск волатильности.
• «Стоп заменяет стрессовое определение размера». Гэпы и низкая ликвидность могут помешать запланированному выходу.
• «Более длительный срок действия означает меньший риск». Более длинные опционы могут нести большую опционную премию и риск Vega.
• «Различные тикеры диверсифицированы». Совместное воздействие факторов может привести к одновременным потерям.
• «Округлите 1,6 контракта до двух». Потолок риска требует округления в меньшую сторону.

Похожие темы

• Размер позиции опционов
• Опция стресс-тестирования
• Маржа опциона
• Краткоопционная премия по риску

Авторитетные источники

• Характеристики и риски стандартизированных опционов — OCC (Options Clearing Corporation, клиринговая организация биржевых опционов США)
• Правило FINRA 4210: Маржинальные требования — FINRA
• Маржа по опционам США — Cboe
• Опционы — FINRA