À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
Fixez le nombre d’options à partir d’un budget de perte défini avant l’entrée et d’une perte prudente par unité complète de stratégie, non à partir d’une prime bon marché ou d’une faible marge initiale :
trade risk budget = eligible account equity × allowed trade-loss percentage
contract units = floor(trade risk budget / stress loss per unit)
Arrondissez toujours à l’inférieur. Si une unité dépasse le budget, la taille autorisée est nulle. La taille finale de l’ordre est la plus petite limite résultant de la perte en scénario de crise, de la perte maximale contractuelle, de l’exposition directionnelle, des concentrations par sous-jacent et par facteur, de la liquidité exécutable et du pouvoir d’achat disponible.
Ce dimensionnement est une règle de décision, non une prévision ni une garantie que le scénario retenu soit le pire résultat possible. Les gaps, les changements de surface de volatilité, l’exercice ou l’assignation anticipés, les suspensions de cotation et une mauvaise exécution peuvent aggraver la perte.
Construire la perte par unité
Pour une position à risque défini, partez de la perte maximale contractuelle, puis ajoutez les frais estimés et le dérapage à la sortie. Un spread de crédit de US$5 ouvert pour un crédit de US$1.20 présente, avant ces coûts, une perte maximale de :
(US$5.00 - US$1.20) × 100 = US$380 per spread
Pour une option longue ou un spread débiteur, la prime payée correspond souvent à la perte maximale contractuelle, mais un scénario de crise peut plutôt estimer la perte attendue à un moment d’examen prévu. La taille de la position doit toujours respecter la limite de perte totale si le compte ne peut pas tolérer l’expiration à une valeur nulle.
Pour une position dont la perte n’est pas suffisamment bornée, réévaluez toute la stratégie sous plusieurs chocs conjoints. Faites varier le cours du sous-jacent, le niveau et le skew de volatilité implicite, le temps écoulé, la fourchette de cotation, les hypothèses d’emprunt et de dividende, l’assignation anticipée et les exigences de marge. Un Put vendu de prix d’exercice US$50, encaissé US$2, subit avec l’action à US$35 la perte à l’échéance suivante :
(US$50 - US$35 - US$2) × 100 = US$1,300
Testez aussi des baisses plus profondes, jusqu’à une action à zéro lorsque c’est pertinent. Un Call vendu à découvert sans couverture n’a pas de plafond fini de perte à la hausse ; même un mouvement historique extrême ne fixe donc pas sa véritable perte maximale.
Utilisez trois niveaux de budget :
- Limite d’échange : perte autorisée pour cette stratégie spécifique.
- Limite du sous-jacent : perte combinée sur toutes les expirations et stratégies sur un sous-jacent.
- Limite de facteur : perte combinée pour les titres corrélés exposés au même secteur, indice, événement de volatilité ou facteur de marché.
Calculez toutes les positions ouvertes et envisagées dans le même scénario cohérent. Cinq valeurs de semi-conducteurs peuvent sembler diversifiées par symbole tout en constituant une exposition concentrée au même facteur.
La marge et le pouvoir d’achat sont des contraintes de financement, non des estimations de perte. La règle FINRA 4210 oblige les sociétés membres à exiger une marge supplémentaire importante en cas de variation inhabituellement rapide ou violente ou de faible liquidité, et les intermédiaires peuvent imposer des règles internes plus strictes. Gardez des liquidités pour les appels de marge, les assignations, les clôtures et les exécutions imparfaites.
Deux décisions de dimensionnement
Supposons que les capitaux propres éligibles du compte soient de US$100,000 et que la politique autorise une perte en scénario de crise de 0,50% par opération :
trade risk budget = US$100,000 × 0,50% = US$500
Pour le spread de US$5 avec une perte maximale de US$380 :
floor(US$500 / US$380) = 1 spread
Deux spreads mettraient US$760 en risque, au-dessus du budget. Arrondir US$500 / US$380 = 1.32 à l’entier le plus proche enfreindrait le plafond de perte.
Considérons maintenant un Put vendu de prix d’exercice US$50 et de prime US$2. Avec l’action à US$35, la perte en scénario de crise est de US$1,300 :
floor(US$500 / US$1,300) = 0 contracts
Même si la réduction initiale du pouvoir d’achat n’était que de US$600, l’opération ne respecterait pas le budget de perte. La marge disponible ne remplace pas la règle de risque.
Supposons que le compte dispose plutôt d’un budget par opération de US$2,000. La limite initiale en scénario de crise est floor(US$2,000 / US$1,300) = 1. Mais si une position corrélée existante perdait US$2,400 et que le budget factoriel était de US$3,000, il ne resterait que US$600. La limite factorielle réduit donc la nouvelle taille à zéro.
Feuille de contrôle avant ordre
| Contrainte | Unités maximales |
|---|---|
| Budget de perte de stress commercial | calculé et arrondi |
| Budget contractuel de perte maximale | calculé séparément |
| Concentration sur le sous-jacent | après prise en compte des positions existantes |
| Concentration de facteurs corrélés | sous un choc commun |
| Limite en Delta ou notionnelle | avec le Delta sous stress, pas seulement le Delta actuel |
| Réserve de pouvoir d’achat | après provisions pour assignation et marge |
| Liquidité exécutable | quantité réalisable à des prix de sortie réalistes |
final units = minimum of all limits
Recalculez après l’exécution, car le débit ou le crédit effectif modifie la perte. Recalculez aussi après des ajustements, des clôtures partielles, des opérations sur titres ou de forts mouvements du marché.
Risques et limites
- Insuffisance du scénario : le marché peut aller au-delà de chaque choc sélectionné.
- Risque d’écart : les stops peuvent s’exécuter loin de leur déclencheur ou pas du tout.
- Convergence de corrélation : des positions qui semblent distinctes peuvent décliner ensemble en période de stress.
- Exposition non linéaire : les expositions Delta, Gamma, Vega et d’assignation évoluent au fil du scénario.
- Perte de liquidité : les spreads peuvent s’élargir et les sorties multi-étapes peuvent devenir difficiles.
- Augmentation de la marge : les exigences réglementaires ou internes peuvent augmenter avant que le scénario de crise ne se matérialise.
- Assignation et livraison : les obligations temporaires en actions ou en trésorerie peuvent dépasser le budget de prime.
- Risque de modèle : la revalorisation théorique peut sous-estimer le skew, les sauts, l’exercice anticipé et les effets d’exécution.
- Dérive du budget : utiliser les gains courants pour accroître à répétition une exposition corrélée contourne le plafond initial.
- Fausse précision : un résultat de scénario est une estimation et non une limite de perte garantie.
Idées fausses courantes
- « Un contrat bon marché représente toujours un faible risque. » Une prime faible peut toujours entraîner une forte probabilité de perte totale ou d’exposition importante à la vente.
- « Le risque défini signifie que la taille n’a pas d’importance. » Le nombre de contrats met à l’échelle la perte définie de manière linéaire.
- « La marge est égale à la perte maximale. » La marge est la garantie exigée par les règles réglementaires et internes et peut différer fortement de la perte du scénario.
- « Les actions équivalentes au Delta définissent la taille de la position. » Le Delta actuel est une sensibilité locale et ne couvre pas tout le risque non linéaire ou de volatilité.
- « Un stop remplace le dimensionnement en scénario de crise. » Les gaps et la faible liquidité peuvent faire échouer la sortie prévue.
- « Une expiration plus longue signifie un risque plus faible. » Les options plus longues peuvent entraîner une plus grande exposition aux primes et à Vega.
- « Différents tickers sont diversifiés. » L’exposition factorielle partagée peut entraîner des pertes simultanées.
- « Arrondir 1,6 contrat à deux. » Un plafond de risque impose d’arrondir à l’inférieur.
Sujets connexes
- Dimensionnement de la position des options
- Option stress test
- Marge des options
- Budget de risque court-prime
Sources faisant autorité
- Caractéristiques et risques des options standardisées — OCC (Options Clearing Corporation, chambre de compensation des options cotees aux Etats-Unis)
- Règle FINRA 4210 : Exigences de marge — FINRA
- Marge sur options américaines — Cboe
- Options — FINRA