ストレス損失によるオプション・ポジションサイズ

口座の損失予算と不利なオプション・シナリオを契約数の上限に変換し、集中、エクスポージャー、流動性、購買力の制約を適用します。

教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。

直接の答え

オプション数量は、安いプレミアムや低い当初証拠金ではなく、エントリー前に定めた損失予算と戦略一単位当たりの保守的なストレス損失から決めます。

取引リスク予算 = 対象口座純資産 × 許容損失率

契約単位数 = floor(取引リスク予算 / 単位当たりストレス損失)

必ず切り捨てます。一単位が予算を超えるなら許容数量はゼロです。最終数量はストレス損失、契約上の最大損失、方向露出、原資産・因子集中、流動性、購買力の各上限の最小値です。

ストレス・サイジングは意思決定ルールであり、選んだシナリオが最悪結果だという予測や保証ではありません。ギャップ、ボラティリティ・サーフェスの変化、早期行使や割当、売買停止、不利な執行で損失はさらに大きくなり得ます。

一単位の損失を求める

限定リスクのポジションでは契約上の最大損失から始め、推定手数料と手仕舞い時のスリッページを加えます。幅 $5 のクレジット・スプレッドを $1.20 で建てた場合、これらの費用を除く最大損失は：

一組当たり最大損失 = ($5.00 - $1.20) × 100 = $380

買いオプションやデビット・スプレッドでは支払プレミアムが通常の最大損失です。予定確認時点のストレス損失を使う場合も、満期に無価値となる全損を口座が耐えられないなら全損上限を守ります。

損失が適切に限定されないポジションは、複数の複合ショックで戦略全体を再評価します。原資産価格、IV水準とスキュー、経過時間、売買スプレッド、借株・配当の前提、早期割当、証拠金要件を変化させます。行使価格 $50 の Put を $2 で売り、株価が $35 なら：

ストレス損失 = ($50 - $35 - $2) × 100 = $1,300

必要なら株価ゼロも検証します。裸の Call 売りには有限な上方損失上限がなく、過去の有限な上昇率は真の最大損失ではありません。

予算を三層にします。

取引上限：この戦略固有の許容損失。
原資産上限：同じ原資産の全満期・戦略の合計損失。
因子上限：同じ業種、指数、イベント、市場因子に連動する合計損失。

既存・予定ポジションを同じ整合的なシナリオで計算します。半導体五銘柄はティッカー上は分散して見えても、一つの集中因子になり得ます。

証拠金と購買力は資金面の制約であり、損失推定ではありません。FINRA規則4210は、価格変動が異常に急激・激しい、または流動性が低いポジションについて、会員会社に多額の追加証拠金を求めることを義務付け、証券会社はさらに厳しい社内基準を課せます。追証、割当、手仕舞い、不完全約定に備えて流動性を残します。

二つのサイズ決定

対象純資産 $100,000、一取引の許容ストレス損失 0.50% とします。

取引リスク予算 = $100,000 × 0.50% = $500

幅 $5、最大損失 $380 のスプレッドは：

floor($500 / $380) = 1 組

二組は $760 で予算超過です。$500 / $380 = 1.32 を四捨五入してはいけません。

行使価格 $50 の Put を $2 で売った場合、株価 $35 シナリオの損失は $1,300：

floor($500 / $1,300) = 0 契約

当初購買力減少が $600 でも不適格です。証拠金余力はリスク規則を上書きしません。

取引予算が $2,000 なら生の上限は floor($2,000 / $1,300) = 1。しかし既存相関ポジションが $2,400 損失、因子予算が $3,000 なら残りは $600 で、新規数量はゼロです。

注文前ワークシート

制約	最大単位
取引ストレス予算	計算後切り捨て
契約最大損失	別途計算
原資産集中	既存ポジション控除後
相関因子集中	共通ショック下
Delta・名目上限	現在だけでなくストレス値
購買力予備	割当・証拠金緩衝後
約定可能流動性	現実的出口価格での数量

最終単位数 = 全上限の最小値

実約定のデビット・クレジットで損失が変わるため約定後に再計算し、ロール、部分決済、企業行動、大幅変動後も更新します。

リスクと限界

シナリオ不足：市場は選択した全ショックを超え得ます。
ギャップ：ストップは遠く約定するか未約定になり得ます。
相関収束：通常異なるポジションがストレス時に同時下落します。
非線形露出：Delta、Gamma、Vega、割当露出は変わります。
流動性消失：スプレッドが広がり多脚出口が困難になります。
証拠金上昇：ストレス結果に達する前に規制・社内要件が上がり得ます。
割当・受渡：一時的な株式・現金義務が予算を超え得ます。
モデルリスク：理論再評価はスキュー、ジャンプ、早期行使、執行を過小評価し得ます。
予算逸脱：含み益で相関露出を増やすと上限を壊します。
偽の精密さ：シナリオ値は推定で、保証損失境界ではありません。

よくある誤解

「安い一契約は小リスクだ。」全損確率や売り側露出は大きい場合があります。
「限定リスクなら多く持てる。」契約数が損失を線形に増やします。
「証拠金は最大損失だ。」規制・社内ルールで求められる担保であり、シナリオ損失とは大きく異なり得ます。
「Delta相当株数でサイズを決められる。」局所値で非線形・IVリスクを測れません。
「ストップがストレス計算を代替する。」ギャップと流動性で失敗します。
「長期満期は低リスクだ。」プレミアムとVegaが大きい場合があります。
「別銘柄なら分散だ。」共通因子で同時損失になります。
「1.6契約は二に丸める。」リスク上限は切り捨てます。