Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.
Jawaban langsung
Dark pool adalah sebutan informal untuk tempat perdagangan yang tidak menampilkan sebagian atau seluruh minat perdagangan kepada publik sebelum eksekusi. Di pasar saham AS, banyak dark pool merupakan sistem perdagangan alternatif, atau ATS, tetapi kedua istilah tersebut tidak bersinonim. ATS dapat mendukung perdagangan yang ditampilkan ataupun tidak ditampilkan serta memperdagangkan efek selain saham, sedangkan volume luar bursa juga mencakup internalisasi oleh broker-dealer dan aktivitas non-ATS lainnya.
Institusi dapat menggunakan likuiditas yang tidak ditampilkan untuk mengurangi kebocoran informasi dan dampak pasar, memperoleh eksekusi pada titik tengah atau perbaikan harga lainnya, menemukan lawan transaksi untuk blok besar, atau mengendalikan cara suatu pesanan berinteraksi. Imbal baliknya adalah ketidakpastian peluang eksekusi, likuiditas yang terfragmentasi, konflik kepentingan dalam perutean dan pada operator, seleksi merugikan, latensi, serta lebih sedikit informasi praperdagangan bagi pembentukan harga publik.
Label tempat perdagangan tidak menentukan apakah suatu eksekusi berkualitas baik. Nilailah seluruh pesanan dan tolok ukurnya: harga, jumlah, tingkat eksekusi, kecepatan, biaya atau rabat, kebocoran informasi, pergerakan harga selama menunggu, jumlah yang tidak tereksekusi, dan biaya menyelesaikan pesanan di tempat lain.
Struktur dan regulasi tempat perdagangan
Dalam kerangka AS, ATS umumnya memenuhi definisi hukum sebagai bursa tetapi beroperasi berdasarkan pengecualian dari pendaftaran sebagai bursa efek nasional. ATS harus dioperasikan oleh broker-dealer terdaftar dan mematuhi persyaratan Regulation ATS yang berlaku. Pengajuan Form ATS merupakan pemberitahuan, bukan persetujuan menyeluruh SEC terhadap tempat perdagangan atau hasil eksekusinya.
ATS yang memperdagangkan saham NMS memiliki pengungkapan publik Form ATS-N mengenai broker-dealer operator, afiliasi, pelanggan, jenis pesanan, pencocokan dan prioritas, segmentasi, biaya, penggunaan data pasar, perutean, interaksi dengan lawan transaksi, serta perlindungan informasi perdagangan rahasia. Bacalah pengajuan terkini beserta perubahannya karena nama, kepemilikan, aturan, atau status operasi tempat perdagangan dapat berubah.
Pesanan yang tidak ditampilkan dapat dipatok pada titik tengah, dibatasi harga, berjenis immediate-or-cancel, bersyarat, memiliki jumlah minimum, atau hanya tersedia melalui sesi crossing maupun protokol negosiasi. Beberapa tempat perdagangan menyegmentasikan peserta atau menerapkan kontrol anti-gaming. Pilihan desain ini memengaruhi kelayakan, prioritas antrean, kebocoran informasi, tingkat eksekusi, dan lawan transaksi yang dapat berinteraksi dengan pesanan.
Untuk saham AS yang tercatat di bursa, transaksi ATS yang telah dieksekusi dilaporkan ke fasilitas pelaporan transaksi FINRA dan masuk dalam pelaporan pascaperdagangan terkonsolidasi. Secara terpisah, FINRA menerbitkan statistik perdagangan OTC berdasarkan efek dan tempat perdagangan dengan jeda waktu. Jangan menyamakan cetakan transaksi pascaperdagangan, statistik agregat tempat perdagangan yang tertunda, dan buku pesanan praperdagangan: masing-masing mengungkap informasi berbeda pada waktu berbeda.
Kewajiban best execution broker lebih luas daripada sekadar mendapatkan harga terbaik yang ditampilkan dalam satu transaksi. FINRA Rule 5310 mewajibkan ketekunan wajar sesuai keadaan yang berlaku serta peninjauan berkala dan saksama jika relevan. Faktor yang perlu dipertimbangkan meliputi perbaikan dan pemburukan harga, peluang, kecepatan, serta jumlah eksekusi, biaya transaksi, kebutuhan pelanggan, dan pengaturan internalisasi atau pembayaran.
Laporan kualitas eksekusi Rule 605 dan pengungkapan perutean Rule 606 dapat membantu analisis, tetapi cakupan, kategori pesanan, stempel waktu, dan entitas pelapor harus diperhatikan. Keduanya bukan skor lengkap bagi setiap algoritme atau pesanan institusional. Broker, operator tempat perdagangan, afiliasi, penyedia likuiditas, atau pelanggan dapat memiliki insentif yang berbeda, jadi telusuri biaya, rabat, payment for order flow, kepemilikan, diskresi perutean, serta penggunaan informasi pesanan.
Contoh kualitas eksekusi
Misalkan national best bid and offer ketika pesanan beli yang dapat segera dieksekusi tiba adalah $49.98 bid / $50.02 ask. Titik tengah dan spread kuotasian adalah:
midpoint = ($49.98 + $50.02) / 2 = $50.00
quoted spread = $50.02 - $49.98 = $0.04 per share
Jika 10,000 shares dieksekusi pada $50.01, perbaikan harga dibanding harga ask yang ditampilkan adalah:
price improvement = $50.02 - $50.01 = $0.01 per share
Bagi pembeli ini, spread efektif terhadap titik tengah saat pesanan diterima adalah:
effective spread = 2 × ($50.01 - $50.00) = $0.02 per share
effective-to-quoted spread ratio = $0.02 / $0.04 = 50.0%
Jika seluruh pesanan justru dieksekusi pada titik tengah, spread efektifnya dalam perhitungan sederhana ini adalah $0.00. Ukuran tersebut menilai harga eksekusi, bukan peluang eksekusi, waktu tunggu, biaya, kebocoran informasi, atau biaya saham yang tidak tereksekusi.
Sekarang misalkan sebuah institusi ingin membeli 100,000 shares. Eksekusi segera atas seluruh pesanan pada harga ask awal yang ditampilkan, dengan asumsi tidak realistis bahwa kedalaman penuh tersedia dan harga tidak bergerak, akan menelan biaya:
immediate benchmark cost = 100,000 × $50.02 = $5,002,000
Sebagai gantinya, institusi itu terlebih dahulu mencari pencocokan dark pada titik tengah. Tempat perdagangan mengeksekusi 60,000 shares pada $50.00, sehingga:
dark fill rate = 60,000 / 100,000 = 60.0%
dark fill cost = 60,000 × $50.00 = $3,000,000
Jika sisa 40,000 shares kemudian dieksekusi pada harga ask yang tetap $50.02:
stable-market completion cost = 40,000 × $50.02 = $2,000,800
stable-market total cost = $3,000,000 + $2,000,800 = $5,000,800
stable-market average price = $5,000,800 / 100,000 = $50.008 per share
stable-market savings versus benchmark = $5,002,000 - $5,000,800 = $1,200
Namun, anggaplah waktu tunggu berpengaruh dan harga ask yang ditampilkan naik menjadi $50.06 sebelum sisa pesanan diselesaikan:
rising-market completion cost = 40,000 × $50.06 = $2,002,400
rising-market total cost = $3,000,000 + $2,002,400 = $5,002,400
rising-market average price = $5,002,400 / 100,000 = $50.024 per share
cost above immediate benchmark = $5,002,400 - $5,002,000 = $400
Jika diukur terhadap titik tengah awal, arrival-price shortfall yang disederhanakan adalah:
arrival-midpoint shortfall = ($50.024 - $50.00) × 100,000 = $2,400
Eksekusi dark menghemat spread pada sebagian pesanan, tetapi penundaan membuat strategi keseluruhan lebih buruk daripada tolok ukur eksekusi langsung pada harga ask. Ini adalah ilustrasi, bukan bukti bahwa perutean dark atau displayed menyebabkan pergerakan harga berikutnya. Analisis biaya transaksi yang sesungguhnya perlu memasukkan pergerakan pasar yang tidak terkait dengan pesanan, komisi, biaya, pajak, spread, dampak pasar, penundaan, biaya peluang, pembatalan, eksekusi parsial, dan stempel waktu tolok ukur yang dipilih.
Daftar periksa
- Tetapkan sampel: ATS, dark ATS, seluruh perdagangan luar bursa, internalizer, tempat perdagangan blok, atau protokol pesanan tertentu.
- Konfirmasikan cakupan efek, sesi perdagangan, rentang tanggal, status tempat perdagangan, aksi korporasi, dan perubahan simbol.
- Baca Form ATS-N terkini beserta perubahannya untuk mengetahui kepemilikan, afiliasi, pelanggan, jenis pesanan, pencocokan, prioritas, dan segmentasi.
- Identifikasi acuan harga dan stempel waktunya, baik titik tengah, pasar utama, NBBO, limit, lelang, negosiasi, maupun acuan lainnya.
- Periksa apakah kuotasi dapat diakses, terlindungi, locked, crossed, kedaluwarsa, odd-lot, atau terpengaruh latensi data dan perutean.
- Pisahkan jumlah yang diajukan, memenuhi syarat, bersyarat, firm, dibatalkan, ditolak, dirutekan, dan dieksekusi.
- Ukur tingkat eksekusi, eksekusi parsial, waktu hingga eksekusi, perbaikan jumlah, dan biaya menyelesaikan sisa saham.
- Bandingkan harga eksekusi dengan titik tengah saat kedatangan, harga keputusan, kuotasi yang ditampilkan, harga tertimbang volume, dan tolok ukur lain yang beralasan.
- Hitung secara konsisten spread kuotasian, spread efektif, perbaikan atau pemburukan harga, spread terealisasi, dan implementation shortfall.
- Sertakan komisi, biaya atau rabat tempat perdagangan, pajak, biaya peminjaman, dampak pasar, penundaan, dan biaya peluang jika relevan.
- Segmentasikan hasil berdasarkan sisi, jenis pesanan, jumlah, urgensi, likuiditas, volatilitas, waktu, spread, dan rezim pasar.
- Uji apakah eksekusi titik tengah diikuti pergerakan harga yang merugikan dan apakah efek seleksi menjelaskan hasilnya.
- Periksa aturan jumlah minimum, pesanan bersyarat, indikasi minat, pinging, filter lawan transaksi, dan kontrol anti-gaming.
- Telusuri diskresi router, kepemilikan tempat perdagangan, afiliasi, perdagangan prinsipal, internalisasi, payment for order flow, dan insentif lainnya.
- Rekonsiliasikan cetakan transaksi terkonsolidasi dengan statistik ATS dan non-ATS FINRA yang tertunda tanpa menganggap salah satunya sebagai buku pesanan waktu nyata.
- Gunakan data Rule 605 dan Rule 606 hanya setelah memastikan cakupan, definisi, kategori pesanan, dan periode pelaporan.
- Bandingkan tempat perdagangan dengan pesanan yang sepadan atau analisis terkontrol; rata-rata mentah harga atau jumlah eksekusi dapat mencerminkan arus pesanan berbeda.
- Tinjau gangguan, kapasitas, akses, kewajiban akses wajar jika berlaku, kontrol kerahasiaan, pengawasan, dan riwayat penegakan.
- Jangan menyimpulkan akumulasi atau distribusi institusional tersembunyi hanya dari cetakan transaksi tempat perdagangan, rasio volume, atau indikator media sosial.
- Arsipkan pengajuan, versi data, waktu, filter, tolok ukur, perhitungan, asumsi perutean, pengecualian, dan uji sensitivitas.
Kesalahpahaman umum
- Setiap transaksi luar bursa adalah transaksi dark pool. Aktivitas luar bursa mencakup perdagangan ATS dan non-ATS, termasuk internalisasi oleh broker-dealer.
- Dark berarti ilegal, tidak dilaporkan, atau tidak diatur. Aktivitas ATS yang sah tunduk pada regulasi dan transaksi saham tercatat yang selesai dilaporkan, sementara minat praperdagangan dapat tetap tidak ditampilkan.
- Volume dark pool mengungkapkan sentimen bullish atau bearish. Setiap eksekusi memiliki pembeli dan penjual; cetakan dan volume agregat umumnya tidak mengungkap seluruh pesanan induk, motivasi, jumlah tersisa, atau informasi arah.
- Eksekusi pada titik tengah membuktikan best execution. Harga hanyalah satu faktor; peluang, kecepatan dan jumlah eksekusi, biaya, kebocoran informasi, eksekusi sisa pesanan, dan instruksi pelanggan juga penting.
- Dark pool menghilangkan dampak pasar. Tidak menampilkan pesanan dapat mengurangi sinyal, tetapi informasi masih bisa bocor dan saham yang tidak atau baru kemudian tereksekusi dapat menanggung dampak serta biaya peluang yang lebih besar.
Topik terkait
Sumber
- U.S. Securities and Exchange Commission: daftar ATS terkini, kerangka Regulation ATS, dan perbedaan antara pengajuan pemberitahuan dan pendaftaran bursa.
- U.S. Securities and Exchange Commission: pengajuan publik Form ATS-N dan pengungkapan operasional untuk ATS saham NMS.
- U.S. Securities and Exchange Commission: aturan transparansi ATS saham NMS, informasi perdagangan rahasia, dan peninjauan oleh Komisi.
- Financial Industry Regulatory Authority: data transparansi ATS dan non-ATS tertunda yang berasal dari transaksi OTC yang dilaporkan.
- Financial Industry Regulatory Authority: faktor best execution serta peninjauan berkala dan saksama atas kualitas perutean dan eksekusi.
- U.S. Securities and Exchange Commission: pengungkapan kualitas eksekusi Rule 605 yang telah diubah, termasuk ukuran spread, perbaikan harga, jumlah, dan waktu.