Piotroski F-Score: Rekonstruksi Sembilan Sinyal Asli

Merekonstruksi Piotroski F-Score dari laporan tahunan point-in-time memakai sembilan definisi biner asli, penyebut aset yang tepat, ambang ketat, bukti penerbitan ekuitas, dan kontrol keterbandingan.

Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.

Jawaban langsung

Piotroski F-Score menjumlahkan sembilan sinyal laporan keuangan biner. Setiap kondisi menguntungkan mendapat 1; lainnya 0, sehingga total berkisar 0 hingga 9. Joseph Piotroski merancangnya untuk memisahkan perusahaan yang secara keuangan lebih kuat dari lebih lemah dalam portofolio perusahaan berasio book-to-market tinggi. Ini bukan peringkat kualitas universal, probabilitas kebangkrutan, valuasi, target harga, atau janji excess return.

Sinyal asli memakai data akuntansi tahunan dan definisi tepat. Laba bersih sebelum pos luar biasa dan arus kas operasi masing-masing diskalakan dengan total aset awal tahun; perputaran aset juga memakai penyebut itu. Utang jangka panjang memakai rata-rata total aset. Likuiditas memakai aset dan liabilitas lancar akhir tahun fiskal. Sinyal ekuitas menanyakan apakah saham biasa benar-benar diterbitkan, bukan apakah rata-rata tertimbang dilusian atau saham beredar neto meningkat.

Skor biner mengabaikan besaran dan sebab. Peningkatan kecil mendapat poin sama dengan peningkatan besar, sementara nilai sama mendapat 0 menurut aturan perubahan positif ketat. Skor menggambarkan sembilan sinyal historis setelah laporan tersedia, bukan menjelaskan apakah perbaikan berasal dari operasi, akuisisi, inflasi, pilihan akuntansi, penjualan aset, waktu modal kerja, atau penyebut yang lebih lemah.

Cara kerja

Rekonstruksi skor asli dengan urutan berikut:

Tetapkan tanggal informasi dan lingkup perusahaan. Gunakan laporan tahunan asli dan amendemen yang tersedia pada tanggal pengujian, bukan restatement atau pembaruan basis data kemudian. Selaraskan emiten, grup konsolidasi, panjang tahun fiskal, mata uang, operasi berkelanjutan, periode pendahulu atau penerus, serta lingkup akuisisi atau pelepasan. Dalam desain return asli, penggandaan dimulai pada awal bulan kelima setelah akhir tahun; backtest modern harus memakai waktu filing aktual dan aturan eksekusi yang dinyatakan.
Buat penyebut aset konsisten. Misalkan tahun berjalan t. Untuk sinyal profitabilitas dan perputaran asli, gunakan Beginning assets_t = Ending assets_(t-1). Hitung ROA_t = Net income before extraordinary items_t / Beginning assets_t, CFO_t = Cash flow from operations_t / Beginning assets_t, dan TURN_t = Net sales_t / Beginning assets_t. Bangun nilai tahun lalu dengan basis sama. Jangan diam-diam mengganti rata-rata aset karena vendor data melakukannya.
Skor empat sinyal profitabilitas. Tetapkan F_ROA = 1 if ROA_t > 0, else 0; F_CFO = 1 if CFO_t > 0, else 0; F_DROA = 1 if ROA_t - ROA_(t-1) > 0, else 0; dan F_ACCRUAL = 1 if CFO_t > ROA_t, else 0. Karena CFO dan ROA berbagi penyebut aset awal, perbandingan terakhir setara dengan CFO berjalan melebihi laba bersih berjalan pada basis tersebut. Pertahankan operasi dihentikan, pemetaan pos luar biasa lama, dan klasifikasi arus kas.
Skor leverage, likuiditas, dan pendanaan. Hitung utang jangka panjang termasuk bagian lancarnya dibagi rata-rata aset dengan konvensi konsisten, dan tetapkan F_DLEVER = 1 hanya ketika rasio turun. Hitung Current ratio = Current assets / Current liabilities pada setiap akhir tahun dan tetapkan F_DLIQUID = 1 hanya ketika naik. Tetapkan EQ_OFFER = 1 hanya jika perusahaan tidak menerbitkan saham biasa selama tahun tersebut; jika menerbitkan, 0.
Skor dua sinyal efisiensi operasi. Hitung MARGIN_t = (Net sales_t - Cost of goods sold_t) / Net sales_t dan tetapkan F_DMARGIN = 1 hanya jika margin kini melebihi sebelumnya. Tetapkan F_DTURN = 1 hanya jika perputaran aset kini melebihi sebelumnya. Petakan penjualan, harga pokok, pos pass-through, cukai, metode persediaan, dan penyajian perusahaan jasa secara konsisten.
Jumlahkan tanpa pembobotan ulang. Gunakan F_SCORE = F_ROA + F_CFO + F_DROA + F_ACCRUAL + F_DLEVER + F_DLIQUID + EQ_OFFER + F_DMARGIN + F_DTURN. Data hilang tidak otomatis 0, dan nilai sama bukan perbaikan. Jika bank, asuransi, reksa dana, REIT, atau perusahaan tanpa margin bruto atau current ratio yang bermakna tidak mendukung input asli, laporkan tidak tersedia atau beri label implementasi modifikasi dengan jelas.
Audit setiap poin dan backtest. Rekonsiliasi laporan laba rugi, neraca, arus kas, ekuitas, utang, EPS, akuisisi, operasi dihentikan, sewa, pembiayaan pemasok, anjak piutang, dan filing kemudian. Pertahankan delisting, aksi korporasi, survivorship, keanggotaan universe point-in-time, biaya, likuiditas, pembentukan portofolio, seleksi book-to-market, periode kepemilikan, dan benchmark. Hasil historis asli bersyarat pada sampel dan aturannya, bukan jaminan return sepanjang masa.

Sinyal dipilih karena dapat diterapkan dan untuk perusahaan high book-to-market yang tertekan secara keuangan; artikel tidak mengklaim optimal bagi semua perusahaan. Skor modifikasi dapat berguna, tetapi labelnya harus menyatakan perubahan definisi laba, penyebut aset, bidang utang, proksi penerbitan, frekuensi, dan perlakuan data hilang.

Contoh

Gunakan perusahaan industri hipotetis dengan laporan tahunan sebanding:

Profitabilitas dan akrual: laba bersih sebelumnya sebelum pos luar biasa -$10.0000 million dan aset awal sebelumnya $900.0000 million, sehingga ROA_(t-1) = -$10.0000 / $900.0000 = -1.1111%. Laba kini $30.0000 million, CFO $40.0000 million, dan aset awal kini $1,000.0000 million; maka ROA_t = $30.0000 / $1,000.0000 = 3.0000% dan CFO_t = $40.0000 / $1,000.0000 = 4.0000%. ROA positif, CFO positif, ROA membaik, dan 4.0000% > 3.0000% mendapat 4 poin.
Leverage, likuiditas, dan penerbitan: utang sebelumnya $400.0000 million atas rata-rata aset $950.0000 million, yaitu $400.0000 / $950.0000 = 42.1053%; utang kini $360.0000 million atas $1,050.0000 million, yaitu $360.0000 / $1,050.0000 = 34.2857%, mendapat poin leverage. Current ratio naik dari $300.0000 / $200.0000 = 1.5000 menjadi $340.0000 / $200.0000 = 1.7000, mendapat poin likuiditas. Tidak ada penerbitan saham biasa, sehingga EQ_OFFER = 1; kelompok ini mendapat 3.
Efisiensi operasi dan total: penjualan sebelumnya $700.0000 million dan harga pokok $455.0000 million, sehingga margin ($700.0000 - $455.0000) / $700.0000 = 35.0000%. Penjualan kini $800.0000 million dan biaya $496.0000 million, sehingga margin ($800.0000 - $496.0000) / $800.0000 = 38.0000%. Perputaran naik dari $700.0000 / $900.0000 = 0.7778 menjadi $800.0000 / $1,000.0000 = 0.8000. Keduanya mendapat 1, dan total 4 + 3 + 2 = 9.
Pentingnya dekomposisi: perusahaan menerbitkan 1.0000 million shares kepada karyawan tetapi membeli kembali 2.0000 million shares. Saham neto turun 1.0000 million, namun sinyal no-offering asli 0 karena saham biasa diterbitkan. Stock split dapat menaikkan saham tanpa dana. Jika current ratio hanya bergerak dari 1.7000 ke 1.7001, tetap mendapat 1 menurut aturan biner; poin itu tidak membuktikan perbaikan likuiditas material.

Risiko

Gunakan versi filing dan data yang publik pada waktu analisis atau pembentukan portofolio.
Selaraskan panjang tahun, mata uang, lingkup entitas, dan periode pendahulu atau penerus.
Rekonsiliasi restatement, amendemen, operasi dihentikan, akuisisi, divestasi, dan valuta asing.
Gunakan laba sebelum pos luar biasa atau dokumentasikan pemetaan modern, jangan campur definisi.
Skalakan ROA, CFO, akrual, dan perputaran asli dengan total aset awal tahun.
Gunakan rata-rata total aset untuk rasio utang asli dan nyatakan konvensi rata-rata.
Sertakan bagian lancar utang jangka panjang saat merekonstruksi leverage asli.
Rekonsiliasi pelunasan, reklasifikasi, sewa, pembiayaan pemasok, anjak, dan utang akuisisi.
Bangun aset dan liabilitas lancar konsisten serta periksa kas terbatas dan held-for-sale.
Terapkan uji positif ketat; kesamaan, noise pembulatan, dan nilai hilang bukan perbaikan.
Identifikasi penerbitan saham biasa dari catatan ekuitas dan pendanaan, bukan rata-rata dilusian.
Pisahkan penerbitan primer, penghargaan, opsi, konversi, saham akuisisi, split, dan buyback.
Petakan penjualan, harga pokok, pendapatan pass-through, cukai, dan klasifikasi biaya konsisten.
Periksa apakah impairment, penjualan aset, write-down, atau akuisisi mengubah perputaran mekanis.
Teliti piutang, persediaan, utang usaha, kontrak, pembiayaan pemasok, dan anjak di balik CFO.
Jangan simpulkan kualitas laba hanya dari CFO melebihi laba bersih dalam satu tahun.
Laporkan tidak tersedia atau modifikasi untuk model bisnis tanpa input asli bermakna.
Pertahankan konteks high book-to-market saat menjelaskan bukti historis artikel.
Sertakan delisting, survivorship, aksi, lag filing, likuiditas, biaya, dan benchmark dalam backtest.
Jangan ubah skor historis biner menjadi valuasi, rating kredit, diagnosis sebab, atau janji return.

Kesalahpahaman umum

“F-Score asli memakai rata-rata aset untuk semua rasio.” ROA, CFO, akrual, dan perputaran memakai aset awal; rasio utang memakai rata-rata aset.
“Tidak ada kenaikan saham neto berarti poin penerbitan satu.” Penerbitan bisa terjadi bersama buyback lebih besar, sedangkan split menaikkan saham tanpa dana; periksa penerbitan aktual.
“Skor sembilan membuktikan kualitas, murah, atau outperformance.” Itu hanya berarti sembilan kondisi historis lulus menurut definisi, bukan valuasi atau risiko mendatang baik.
“CFO di atas laba bersih membuktikan laba bersih.” Waktu modal kerja, anjak, pembiayaan pemasok, klasifikasi, pajak, dan arus satu kali mengubah perbandingan.
“F-Score vendor mana pun persis mereplikasi artikel.” Penyebut, utang, proksi saham, data hilang, periode, restatement, dan timestamp dapat berbeda.

Topik terkait

Sumber otoritatif

Journal of Accounting Research, Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers — sampel asli, sembilan definisi, skor biner, waktu portofolio, hasil, dan batasan.
Stanford Graduate School of Business, Joseph D. Piotroski — profil penulis dan riset institusi.
Komisi Sekuritas dan Bursa AS, Panduan Pemula untuk Laporan Keuangan — laba rugi, neraca, arus kas, ekuitas, catatan, rasio, dan audit.
Investor.gov, Cara Membaca 10-K/10-Q — struktur filing, laporan, catatan, MD&A, risiko, kontrol, lampiran, dan konteks perbandingan.
Komisi Sekuritas dan Bursa AS, Search Filings — akses point-in-time ke laporan asli dan amendemen melalui EDGAR.
Financial Accounting Standards Board, ASU 2022-04: Disclosure of Supplier Finance Program Obligations — syarat, penyajian, kewajiban, dan rollforward tahunan terkait arus kas dan leverage.