投下資本利益率（ROIC）の読み方

NOPATと平均投下資本によるROIC、営業・調達法の調整、のれん、リース、税率、WACCの影響を説明します。

教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。

直接の答え

投下資本利益率（ROIC）は税引後営業利益と営業に投下した資本を比較します。

ROIC = 税引後営業利益（NOPAT）/ 平均投下資本

債権者・株主へ収益を分配する前の営業事業が負債・株式資本を使う効率を問います。GAAP科目でなく非標準分析指標なので、分子・分母の定義を開示し一貫して適用します。

簡易分子：

NOPAT = 営業利益 x（1 - 正常営業税率）

利息など融資効果を除いて営業に集中します。赤字、税額控除、多国籍、異常項目では税調整に判断が必要です。調整営業利益を使うなら再編、株式報酬、買収費用、損益を透明に調整します。

投下資本の二方式は分類一致時に概ね調整します。

NOPATは期間を対象とするため平均資本を使います。リース、のれん、取得無形資産、建設仮勘定、余剰現金を一貫して含めます。のれん込みは買収支払価格の収益、除外は歴史的取得プレミアムを外した営業資産の収益を評価し、問いが異なります。

ROICは加重平均資本コスト（WACC）と比較されます。持続的かつ増分資本で測る正スプレッドは価値創造を示し得ます。WACCは推定で、過去高ROICは新投資の同等収益を保証しません。

営業利益$150m、正常税率25.0%：

NOPAT = $150m x (1 - 25.0%) = $112.5m

期首投下資本$650m、期末$850m：

平均投下資本 = ($650m + $850m) / 2 = $750m

ROIC = $112.5m / $750m = 15.0%

期末資本だけなら約13.2%で、投資時期が重要です。売上高$1,000mなら、11.25% NOPAT利益率×1.33x資本回転率でも約15.0%です。

平均資本に買収のれん$200mを含む場合、除外後は$550m、調整ROICは20.5%。高い値は買収価格を消さず、歴史的プレミアムを分母から外した営業成績を答えます。

WACCを10.0%と仮定すると歴史スプレッドは5.0ポイント：

経済利益 = (15.0% - 10.0%) x $750m = $37.5m

新資本$200mが年NOPAT$16mしか生まないなら増分収益は8.0%、同じ10.0%コストに対し年経済利益は-$4.0m。強い過去平均でもコスト未満の新投資は良くなりません。

損益・貸借対照表に調整し、期間・同業で同じ式を保ち複数年を見ます。現金化、成長投資、利益率、レバレッジ、増分収益と併用します。

「公式SEC式がある。」 分析指標で複数の妥当定義があり、透明調整が必要です。

「ROICがWACC以上なら価値創造だ。」 両方推定を含み、持続性と増分収益が結果を決めます。

「最高ROICが最高投資だ。」 購入価格、成長余地、リスク、再投資能力も重要です。

「のれんは常に除外する。」 除外は営業を示し、包含は買収資本への責任を示します。

「ROICとROEは同じだ。」 ROICは負債・株式への税後営業収益、ROEは融資後普通株主利益です。