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Stablecoin sobrecolateralizada

Uma stablecoin sobrecolateralizada é emitida contra garantias reconhecidas pelo protocolo cujo valor marcado supera a dívida atual, mas a solvência e a paridade ainda dependem da acumulação da dívida, dos oráculos, da liquidação, dos mecanismos de proteção, do resgate e da governança.

Atualizado

Apenas para fins educacionais; não constitui aconselhamento nem recomendação de investimento. Investimentos podem resultar em perdas.

Resposta direta

Uma stablecoin sobrecolateralizada é um passivo do protocolo cunhado ou tomado como empréstimo contra garantias elegíveis cujo valor marcado pelo oráculo supera a dívida atual da posição. O valor excedente é uma proteção, não uma garantia. A garantia pode sofrer uma queda abrupta, a dívida pode acumular taxas, o valor do oráculo pode atrasar, a liquidação pode falhar e o protocolo pode ficar subcolateralizado mesmo que as posições estivessem sobrecolateralizadas na abertura.

Três registros devem permanecer separados: a posição de garantia e dívida do tomador; o balanço agregado de garantias, dívida e mecanismos de proteção do protocolo; e o mercado da stablecoin e os direitos de resgate do detentor. Um cofre saudável não comprova a solvência do sistema; a solvência do sistema não força o preço secundário a 1 USD; e chamar um token de sobrecolateralizado não concede necessariamente a todo detentor o resgate direto ao par.

Identidade da garantia, contabilização da dívida, regras do oráculo, liquidação, cascata de absorção da dívida inadimplente, mecanismo de paridade e governança são específicos do deployment. Garantias embrulhadas, transferidas por ponte, custodiadas, de liquid staking, LP ou do mundo real acrescentam dependências de emissor, ponte, resgate, correlação e liquidez que o índice principal não mostra.

Como funciona

  1. Fixe cadeia, deployment e versão, contrato da stablecoin e unidade de dívida, cada contrato de garantia e wrapper, e se o usuário é tomador, detentor, liquidante ou participante do mecanismo de proteção.
  2. Reconstrua o valor da garantia elegível a partir de saldos, preços do oráculo, decimais e deságios, e a dívida atual a partir do principal normalizado, taxa ou índice acumulado, reservas e taxas definidas pelo protocolo, em vez do valor originalmente cunhado exibido pela interface.
  3. Em uma base única de avaliação, calcule CR = collateralValue / currentDebt, LTV = currentDebt / collateralValue e qualquer healthFactor = sum(collateralValue_i * liquidationThreshold_i) / currentDebt ponderado; leia o comparador exato do gatilho, tetos, pisos e regras de dívida residual.
  4. Submeta a estresse preços e correlações da garantia, atraso do oráculo e crescimento da dívida. Recalcule o preço de liquidação e a margem após cada alteração do índice de taxas, governança, garantia ou oráculo.
  5. Simule o caminho real da liquidação parcial ou total: elegibilidade do keeper, leilão, execução em AMM ou fundo de estabilidade, close factor, penalidade, bônus, gas, slippage, dívida liquidada, garantia vendida, saldo e insuficiência.
  6. Leve qualquer insuficiência ao registro do sistema e verifique a capacidade do excedente, reserva, fundo de estabilidade, seguro, recapitalização ou socialização. Teste separadamente pagamento e queima, resgate primário, facilidade de paridade e liquidez secundária, incluindo taxas, limites, filas e congelamentos.
  7. Monitore concentração da garantia, integridade do oráculo e da liquidação, identidade da dívida e oferta, capacidade de proteção, alterações de governança e administração, pausas e encerramento; concilie os saldos do tomador, detentor e protocolo após estresse, liquidação, resgate ou recuperação.

Somente em uma base de avaliação coerente e de garantia única vale LTV = 1 / CR. Índice mínimo de colateralização, LTV máximo, índice de liquidação, limiar ponderado de liquidação e margem-alvo não são rótulos intercambiáveis. A penalidade de liquidação também não é automaticamente lucro do liquidante: meta da penalidade, desconto do leilão, incentivo do keeper, gas, taxa do protocolo e principal não recuperado são lançamentos separados.

Exemplos resolvidos

  • Índice de colateralização e gatilho. Uma posição mantém 2 ETH a 2,000 USD/ETH, portanto a garantia vale 4,000 USD; a dívida atual é 2,000 USD. Assim, CR = 200% e LTV = 50%. Com mínimo de CR = 150%, o preço-gatilho didático é 2,000 * 1.5 / 2 = 1,500 USD/ETH, equivalente a LTV máximo de 66.6666666667%. A possibilidade de liquidar na igualdade depende do comparador implantado.
  • Deriva do índice de dívida. A dívida normalizada é 10,000 USD e o índice sobe de 1.0000 para 1.0125, portanto a dívida atual é 10,125 USD. Com garantia de 15,000 USD, CR = 148.1481481481% e LTV = 67.5%. Uma posição iniciada em 150% pode cruzar seu limiar sem mudança no preço da garantia.
  • Insuficiência na liquidação. Em um registro didático, a dívida principal é 10,000 USD e a penalidade 13%, resultando em meta de leilão de 11,300 USD. A receita bruta é 9,600 USD e os custos diretos 100 USD, então a recuperação líquida é 9,500 USD. A dívida principal inadimplente é 500 USD; se o mecanismo de proteção absorver 400 USD, a insuficiência residual é 100 USD. Os outros 1,300 USD abaixo da meta são penalidade não realizada, não dívida principal inadimplente.
  • Arbitragem de resgate limitada. Comprar 10,000 unidades a 0.97 USD custa 9,700 USD. Se este protocolo específico conceder resgate ao par a detentores elegíveis, uma taxa de 0.5% deixa 9,950 USD em garantia; após 20 USD de custo de execução, o valor líquido é 9,930 USD e o lucro do spread 230 USD, ou 2.3711340206% do custo. Limites, filas, composição da garantia, slippage, atraso ou congelamento podem eliminar a operação, e muitas stablecoins não oferecem esse direito.

Riscos

  • Cadeia, deployment, stablecoin, garantia, wrapper, ponte ou unidade de dívida incorretos.
  • Preço, direção base/cotação, decimais, status, defasagem ou manipulação do oráculo incorretos.
  • Valor do oráculo muito acima do valor executável na liquidação.
  • A garantia cai abruptamente, perde a paridade, entra em inadimplência, torna-se correlacionada ou perde acesso ao resgate.
  • Profundidade insuficiente e slippage do leilão ou AMM destroem a margem.
  • Índice de dívida, taxa de estabilidade, reserva, juros acumulados ou arredondamento são omitidos.
  • Índice de colateralização, LTV, fator de saúde, índice de liquidação e margem-alvo são confundidos.
  • A governança altera taxas, limiares, tetos, elegibilidade, oráculo ou regras de leilão.
  • Keeper, leilão, fundo de estabilidade ou infraestrutura de liquidação estão inativos ou censurados.
  • Gas, congestionamento, MEV, reorganização, sequenciador ou atraso de finalidade impedem liquidação tempestiva.
  • Close factor, liquidação parcial, dívida residual, dívida mínima ou posição remanescente são tratados incorretamente.
  • Penalidade, bônus, desconto, compensação de gas, taxa e principal recuperado são contabilizados incorretamente.
  • A recuperação líquida fica abaixo do principal e cria dívida inadimplente.
  • Excedente, reserva, fundo de estabilidade, seguro ou mecanismo de recapitalização se esgotam.
  • Concentração, alavancagem recursiva, rehipoteca ou dependências comuns ampliam perdas.
  • Custodiante, emissor, wrapper, token de liquid staking, ponte ou garantia do mundo real falham.
  • A liquidez secundária ou arbitragem de paridade falha e a stablecoin perde a paridade.
  • O resgate primário inexiste, é restrito, enfileirado, limitado, congelado ou precificado de outro modo.
  • Contrato, proxy, administrador, signatário, governança, pausa ou migração são comprometidos.
  • Encerramento, liquidação final, oferta cross-chain, incerteza jurídica, fiscal, de frontend, RPC ou prioridade de créditos impedem saída ordenada.

Equívocos comuns

  • “Garantia acima de 100% torna a stablecoin segura.” Volatilidade, taxas, atraso do oráculo, custos de liquidação e liquidez exigem margem maior e específica do ativo.
  • “Índice de colateralização, LTV e fator de saúde são o mesmo percentual.” Usam sentidos distintos e, em sistemas multicolaterais, ponderações diferentes.
  • “Cruzar o limiar garante liquidação integral imediata.” Elegibilidade não garante keeper, execução, preço, montante encerrado ou recuperação suficiente.
  • “A penalidade é lucro garantido do liquidante e cobre automaticamente a dívida inadimplente.” Penalidade, incentivo, custos, receita e insuficiência do principal são separados.
  • “Sobrecolateralizada significa que sempre vale e pode ser resgatada por um dólar.” Paridade, liquidez, direitos de resgate, taxas, limites e liquidação após encerramento são mecanismos independentes.

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Fontes

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