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Stablecoin surcollatéralisé

Un stablecoin surcollatéralisé est émis contre des actifs admis par le protocole dont la valeur de référence dépasse la dette courante, mais la solvabilité et l’ancrage dépendent encore de l’accumulation de la dette, des oracles, de la liquidation, des mécanismes de soutien, du remboursement et de la gouvernance.

Mis à jour

À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

Réponse directe

Un stablecoin surcollatéralisé est un passif du protocole, créé ou emprunté contre un collatéral admissible dont la valeur établie par l’oracle dépasse la dette courante de la position. L’excédent constitue une marge, non une garantie. Le collatéral peut subir une chute brutale, la dette peut accumuler des frais, l’oracle peut être en retard et la liquidation peut échouer ; le protocole peut ainsi devenir sous-collatéralisé alors même que les positions étaient surcollatéralisées à l’ouverture.

Trois registres doivent rester distincts : la position de collatéral et de dette de l’emprunteur ; le bilan agrégé du protocole en collatéral, dette et mécanismes de soutien ; le marché du stablecoin et les droits de remboursement du détenteur. Un vault sain ne prouve pas la solvabilité du système ; la solvabilité du système n’impose pas un prix secondaire de 1 USD ; et qualifier un token de surcollatéralisé n’accorde pas nécessairement à chaque détenteur un remboursement direct au pair.

L’identité du collatéral, la comptabilisation de la dette, les règles de l’oracle, la liquidation, la cascade d’absorption des créances irrécouvrables, le mécanisme d’ancrage et la gouvernance sont propres au déploiement. Les collatéraux wrapped, transférés par bridge, conservés par un dépositaire, issus du liquid staking, LP ou du monde réel ajoutent des dépendances d’émetteur, de bridge, de remboursement, de corrélation et de liquidité qu’un ratio sommaire ne montre pas.

Fonctionnement

  1. Fixer la blockchain, le déploiement et la version, le contrat du stablecoin et l’unité de dette, chaque contrat de collatéral et wrapper, ainsi que le rôle de l’utilisateur comme emprunteur, détenteur, liquidateur ou participant au mécanisme de soutien.
  2. Reconstituer la valeur du collatéral admissible à partir des soldes, prix de l’oracle, décimales et décotes, et la dette courante à partir du principal normalisé, du taux ou de l’indice accumulé, des réserves et des frais définis par le protocole, plutôt que du montant initialement créé affiché par l’interface.
  3. Sur une base d’évaluation unique, calculer CR = collateralValue / currentDebt, LTV = currentDebt / collateralValue et tout healthFactor = sum(collateralValue_i * liquidationThreshold_i) / currentDebt pondéré ; lire l’opérateur de comparaison exact du déclencheur, les plafonds, planchers et règles de dette résiduelle.
  4. Soumettre à un stress les prix et corrélations du collatéral, le retard de l’oracle et la croissance de la dette. Recalculer le prix de liquidation et la marge après chaque modification de l’indice des frais, de la gouvernance, du collatéral ou de l’oracle.
  5. Simuler le parcours réel de liquidation partielle ou totale : admissibilité du keeper, enchère, exécution sur AMM ou Stability Pool, close factor, pénalité, bonus, gas, slippage, dette réglée, collatéral vendu, reliquat et insuffisance.
  6. Reporter toute insuffisance dans le registre du système et vérifier la capacité de l’excédent, de la réserve, du Stability Pool, de l’assurance, de la recapitalisation ou de la mutualisation. Tester séparément remboursement et burn, remboursement primaire, facilité d’ancrage et liquidité secondaire, y compris frais, plafonds, files d’attente et gels.
  7. Surveiller concentration du collatéral, état de l’oracle et des liquidations, identité de la dette et de l’offre, capacité de soutien, changements de gouvernance et d’administration, pauses et shutdown ; rapprocher les soldes de l’emprunteur, du détenteur et du protocole après stress, liquidation, remboursement ou redressement.

Ce n’est que sur une base d’évaluation cohérente et avec un seul collatéral que LTV = 1 / CR. Ratio minimal de collatéralisation, LTV maximal, ratio de liquidation, seuil pondéré de liquidation et marge cible ne sont pas interchangeables. Une pénalité de liquidation n’est pas non plus automatiquement le bénéfice du liquidateur : cible de pénalité, décote d’enchère, incitation du keeper, gas, commission du protocole et principal non recouvré sont des écritures distinctes.

Exemples chiffrés

  • Ratio de collatéralisation et déclencheur. Une position détient 2 ETH à 2,000 USD/ETH, soit un collatéral de 4,000 USD ; la dette courante est de 2,000 USD. Ainsi, CR = 200% et LTV = 50%. Avec un minimum de CR = 150%, le prix déclencheur pédagogique est 2,000 * 1.5 / 2 = 1,500 USD/ETH, équivalant à un LTV maximal de 66.6666666667%. La possibilité de liquider à l’égalité dépend de l’opérateur de comparaison déployé.
  • Dérive de l’indice de dette. La dette normalisée est de 10,000 USD et l’indice passe de 1.0000 à 1.0125, donnant une dette courante de 10,125 USD. Avec un collatéral de 15,000 USD, CR = 148.1481481481% et LTV = 67.5%. Une position ouverte à 150% peut franchir son seuil sans mouvement du prix du collatéral.
  • Insuffisance après liquidation. Dans un registre pédagogique, la dette principale est de 10,000 USD et la pénalité de 13%, ce qui donne une cible d’enchère de 11,300 USD. Les recettes brutes sont de 9,600 USD et les coûts directs de 100 USD, soit un recouvrement net de 9,500 USD. La créance irrécouvrable sur le principal est de 500 USD ; si le mécanisme de soutien absorbe 400 USD, l’insuffisance résiduelle est de 100 USD. Les autres 1,300 USD manquant par rapport à la cible sont une pénalité non réalisée, non une créance irrécouvrable sur le principal.
  • Arbitrage de remboursement limité. Acheter 10,000 unités à 0.97 USD coûte 9,700 USD. Si ce protocole précis accorde aux détenteurs admissibles un remboursement au pair, des frais de 0.5% laissent 9,950 USD de collatéral ; après 20 USD de frais d’exécution, la valeur nette est de 9,930 USD et le bénéfice sur spread de 230 USD, soit 2.3711340206% du coût. Plafonds, files, composition du collatéral, slippage, délai ou gel peuvent supprimer l’opération, et de nombreux stablecoins n’offrent aucun droit de ce type.

Risques

  • Mauvaise blockchain, déploiement, stablecoin, collatéral, wrapper, bridge ou unité de dette.
  • Prix, sens base/cotation, décimales, statut, ancienneté ou manipulation de l’oracle erronés.
  • Valeur de l’oracle sensiblement supérieure à la valeur exécutable lors de la liquidation.
  • Le collatéral chute brutalement, perd son ancrage, fait défaut, devient corrélé ou perd l’accès au remboursement.
  • Une profondeur insuffisante et le slippage de l’enchère ou de l’AMM détruisent la marge.
  • L’indice de dette, la commission de stabilité, la réserve, les intérêts courus ou l’arrondi sont omis.
  • Ratio de collatéralisation, LTV, health factor, ratio de liquidation et marge cible sont confondus.
  • La gouvernance modifie taux, seuils, plafonds, admissibilité, oracle ou règles d’enchère.
  • Le keeper, l’enchère, le Stability Pool ou l’infrastructure de liquidation est inactif ou censuré.
  • Gas, congestion, MEV, réorganisation, séquenceur ou retard de finalité empêchent une liquidation rapide.
  • Close factor, liquidation partielle, dette résiduelle, dette minimale ou position restante sont mal traités.
  • Pénalité, bonus, décote, compensation du gas, commission et principal recouvré sont mal comptabilisés.
  • Le recouvrement net est inférieur au principal et crée une créance irrécouvrable.
  • L’excédent, la réserve, le Stability Pool, l’assurance ou le soutien de recapitalisation s’épuise.
  • Concentration, levier récursif, réutilisation du collatéral ou dépendances communes amplifient les pertes.
  • Dépositaire, émetteur, wrapper, token de liquid staking, bridge ou collatéral du monde réel fait défaut.
  • La liquidité secondaire ou l’arbitrage d’ancrage échoue et le stablecoin perd son ancrage.
  • Le remboursement primaire est absent, restreint, en file, plafonné, gelé ou valorisé différemment.
  • Contrat, proxy, administrateur, signataire, gouvernance, pause ou migration sont compromis.
  • Shutdown, règlement, offre cross-chain, incertitude juridique, fiscale, de frontend, RPC ou de rang des créances empêchent une sortie ordonnée.

Idées reçues

  • « Un collatéral supérieur à 100 % rend le stablecoin sûr. » Volatilité, frais, retard de l’oracle, coûts de liquidation et liquidité exigent une marge plus importante et propre à l’actif.
  • « Ratio de collatéralisation, LTV et health factor sont le même pourcentage. » Ils sont orientés différemment et utilisent, dans les systèmes multicolatéraux, des pondérations de seuil distinctes.
  • « Franchir le seuil garantit une liquidation totale immédiate. » L’admissibilité ne garantit ni keeper, ni exécution, ni prix, ni montant clôturé, ni recouvrement suffisant.
  • « La pénalité est un bénéfice garanti du liquidateur et couvre automatiquement la créance irrécouvrable. » Pénalité, incitation, coûts, recettes et insuffisance de principal sont distincts.
  • « Surcollatéralisé signifie toujours valoir et être remboursable pour un dollar. » Ancrage, liquidité, droits de remboursement, frais, plafonds et règlement après shutdown sont des mécanismes indépendants.

Sujets connexes

Sources

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