Перейти к содержанию
Financial Context Wiki

Стейблкоин с избыточным обеспечением

Стейблкоин с избыточным обеспечением выпускается под признанный протоколом залог, оценочная стоимость которого превышает текущий долг, однако платежеспособность и привязка зависят от начисления долга, оракулов, ликвидации, резервных механизмов, погашения и управления.

Обновлено

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Стейблкоин с избыточным обеспечением представляет собой обязательство протокола, которое выпускают или занимают под допустимый залог, чья стоимость по данным оракула превышает текущий долг позиции. Избыток стоимости создает буфер, но ничего не гарантирует. Цена залога может резко упасть, на долг могут начисляться комиссии, данные оракула могут запаздывать, ликвидация может не состояться, а протокол может оказаться недообеспеченным, хотя при открытии позиции имели избыточное обеспечение.

Следует разделять три учета: залог и долг заемщика, совокупный баланс залога, долга и резервов протокола, а также рыночные права держателя стейблкоина и его права на погашение. Здоровое хранилище не доказывает платежеспособность системы; платежеспособность системы не удерживает цену вторичного рынка на уровне 1 USD; название «с избыточным обеспечением» не обязательно дает каждому держателю прямое право погашения по номиналу.

Состав залога, учет долга, правила оракула, ликвидация, очередность покрытия безнадежного долга, механизм привязки и управление зависят от конкретного развертывания. Обернутый, мостовой, кастодиальный, ликвидно-стейкинговый залог, доли пулов ликвидности и реальные активы добавляют риски эмитента, моста, погашения, корреляции и ликвидности, которых не видно в общей цифре обеспечения.

Как это работает

  1. Зафиксируйте сеть, развертывание и версию, контракт стейблкоина и единицу долга, все контракты залога и оболочек, а также роль пользователя: заемщик, держатель, ликвидатор или участник резервного механизма.
  2. Восстановите стоимость допустимого залога по остаткам, ценам оракула, десятичным разрядам и дисконту, а текущий долг — по нормализованной основной сумме, накопленной ставке или индексу, резервам и установленным протоколом комиссиям, а не по исходной сумме выпуска в интерфейсе.
  3. На единой базе оценки рассчитайте CR = collateralValue / currentDebt, LTV = currentDebt / collateralValue и при необходимости взвешенный healthFactor = sum(collateralValue_i * liquidationThreshold_i) / currentDebt; проверьте точный оператор порога, потолки, минимумы и правила малых остатков.
  4. Проведите стресс-тест цен и корреляций залога, задержки оракула и роста долга. После каждого изменения индекса комиссий, управления, залога или оракула пересчитывайте цену ликвидации и буфер.
  5. Смоделируйте фактический путь частичной или полной ликвидации: право исполнителя, аукцион, AMM или пул стабильности, коэффициент закрытия, штраф, бонус, газ, проскальзывание, погашенный долг, проданный залог, остаток и дефицит.
  6. Перенесите дефицит в системный учет и проверьте емкость профицита, резерва, пула стабильности, страхования, рекапитализации или распределения убытков. Отдельно проверьте возврат и сжигание долга, первичное погашение, механизм привязки и вторичную ликвидность с учетом комиссий, лимитов, очередей и заморозок.
  7. Отслеживайте концентрацию залога, состояние оракула и ликвидаций, соответствие долга предложению, емкость резервов, изменения управления и администраторов, паузы и остановку; после стресса, ликвидации, погашения или восстановления сверяйте балансы заемщика, держателя и протокола.

Только на согласованной базе оценки одного вида залога выполняется LTV = 1 / CR. Минимальный коэффициент обеспечения, максимальный LTV, коэффициент ликвидации, взвешенный порог ликвидации и целевой буфер не взаимозаменяемы. Ликвидационный штраф также не становится автоматически прибылью ликвидатора: целевой штраф, аукционный дисконт, вознаграждение исполнителя, газ, комиссия протокола и невозмещенная основная сумма — отдельные статьи.

Практические примеры

  • Коэффициент обеспечения и порог. В позиции находится 2 ETH по цене 2,000 USD/ETH, то есть залог равен 4,000 USD, а текущий долг — 2,000 USD. Поэтому CR = 200%, а LTV = 50%. При минимальном CR = 150% учебная цена срабатывания равна 2,000 * 1.5 / 2 = 1,500 USD/ETH, что соответствует максимальному LTV 66.6666666667%. Допускается ли ликвидация при точном равенстве, зависит от оператора сравнения в развернутом контракте.
  • Дрейф индекса долга. Нормализованный долг равен 10,000 USD, а индекс долга вырос с 1.0000 до 1.0125, поэтому текущий долг составляет 10,125 USD. При залоге стоимостью 15,000 USD получаем CR = 148.1481481481% и LTV = 67.5%. Позиция, начавшая с 150%, может пересечь порог без изменения цены залога.
  • Дефицит ликвидации. В учебном учете основная сумма долга равна 10,000 USD, а штраф — 13%, поэтому цель аукциона составляет 11,300 USD. Валовая выручка равна 9,600 USD, прямые расходы — 100 USD, чистое возмещение — 9,500 USD. Безнадежный основной долг составляет 500 USD; если резерв покрывает 400 USD, остаточный дефицит равен 100 USD. Прочие 1,300 USD ниже цели — нереализованный штраф, а не безнадежная основная сумма долга.
  • Ограниченный арбитраж погашения. Покупка 10,000 единиц по 0.97 USD стоит 9,700 USD. Если именно этот протокол дает допущенному держателю право погашения по номиналу, комиссия 0.5% оставляет залог стоимостью 9,950 USD; после расходов исполнения 20 USD чистая стоимость равна 9,930 USD, а прибыль на разнице — 230 USD, или 2.3711340206% от затрат. Лимиты, очереди, состав залога, проскальзывание, задержка или заморозка могут устранить сделку; многие стейблкоины такого права не дают.

Риски

  • Неверно определены сеть, развертывание, стейблкоин, залог, оболочка, мост или единица долга.
  • Ошибочны цена оракула, направление пары, десятичные разряды, статус или актуальность либо цена подверглась манипуляции.
  • Оценка оракула существенно выше исполнимой ликвидационной стоимости.
  • Залог резко дешевеет, теряет привязку, объявляет дефолт, усиливает корреляцию или лишается возможности погашения.
  • Рыночной глубины недостаточно, а проскальзывание аукциона или AMM уничтожает буфер.
  • Не учтены индекс долга, комиссия за стабильность, резерв, начисленные проценты или округление.
  • Смешаны коэффициент обеспечения, LTV, фактор здоровья, коэффициент ликвидации и целевой буфер.
  • Управление меняет ставки, пороги, лимиты, допустимость залога, оракул или правила аукциона.
  • Исполнители, аукцион, пул стабильности или инфраструктура ликвидации не работают либо цензурируются.
  • Газ, перегрузка, MEV, реорганизация, секвенсор или задержка финальности мешают своевременной ликвидации.
  • Неверно обработаны коэффициент закрытия, частичная ликвидация, малые остатки, минимальный долг или остаточная позиция.
  • Неверно учтены штраф, бонус, дисконт, компенсация газа, комиссия и возмещенная основная сумма.
  • Чистое возмещение ниже основной суммы и образует безнадежный долг.
  • Исчерпан профицит, резерв, пул стабильности, страхование или механизм рекапитализации.
  • Концентрация залога, рекурсивный леверидж, повторное заложение или общие зависимости усиливают убытки.
  • Отказывает кастодиан, эмитент, оболочка, токен ликвидного стейкинга, мост или залог из реальных активов.
  • Вторичная ликвидность или арбитраж привязки не работают, и стейблкоин отклоняется от привязки.
  • Первичное погашение отсутствует, ограничено, поставлено в очередь, лимитировано, заморожено или имеет другую цену.
  • Скомпрометированы контракт, прокси, администратор, подписант, управление, пауза или миграция.
  • Неопределенность остановки, расчетов, межсетевого предложения, права, налогов, интерфейса, RPC или приоритета требований препятствует упорядоченному выходу.

Распространенные заблуждения

  • «Обеспечение выше 100% делает стейблкоин безопасным». Волатильность, комиссии, задержка оракула, расходы ликвидации и ликвидность требуют большего буфера, зависящего от актива.
  • «Коэффициент обеспечения, LTV и фактор здоровья — один и тот же процент». Направления формул различаются, а в системах с несколькими видами залога применяются разные пороговые веса.
  • «Пересечение порога гарантирует немедленную полную ликвидацию». Допуск не гарантирует исполнителя, сделку, цену, объем закрытия или достаточное возмещение.
  • «Ликвидационный штраф — гарантированная прибыль ликвидатора и автоматически покрывает безнадежный долг». Штраф, вознаграждение, затраты, выручка и дефицит основной суммы учитываются отдельно.
  • «Избыточное обеспечение означает постоянную стоимость и погашение по одному доллару». Привязка, ликвидность, права держателя, комиссии и лимиты погашения и расчеты при остановке — независимые механизмы.

Похожие темы

Источники

Навигация

Поиск по вики...