Risk-on e risk-off: diagnóstico de regime entre ativos

Diagnostique risk-on e risk-off com evidências sincronizadas de ações, amplitude, crédito, volatilidade, juros, moedas, funding e liquidez, separando o choque subjacente do rótulo informal.

Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

Resposta direta

Risk-on e risk-off são descrições informais e retrospectivas de mudanças no comovimento entre ativos e nas condições de assumir risco. Não são títulos, regimes oficiais, explicações causais nem sinais mecânicos. Risk-on costuma indicar maior disposição ou capacidade de carregar risco de ações, crédito, liquidez, duração, moeda, commodities ou alavancagem; risk-off, sua contração.

Nenhum mercado isolado define o rótulo. Diagnostique um intervalo datado com retornos totais sincronizados, amplitude, volatilidade implícita, spreads ajustados por opções, juros nominais e reais, compensação inflacionária, moedas, funding, alavancagem e liquidez. Depois identifique o choque. Temor desinflacionário de crescimento e choque inflacionário podem ambos derrubar ações e mover títulos públicos em sentidos opostos.

Mecanismo e mensuração

Congele a observação. Especifique corte t₀, fim t₁, fuso, sessão, feriados, moeda, base de preço ou retorno total, hedge e versão dos dados. Não combine o fechamento de um mercado com reação posterior de outro e chame de simultâneo.
Mapeie o choque antes do rótulo. Separe crescimento, inflação, política monetária, fiscal ou soberano, crédito, geopolítica, oferta de commodities, posicionamento, margem e funcionamento do mercado. Registre surpresa, primeiro movimento, transmissão e alternativas, sem inferir causa só do comovimento.
Meça a participação acionária. Use retornos totais amplos e regionais, índices iguais e por capitalização, setores, estilos e amplitude pontual. Com altas A, baixas D e universo U, calcule advance share = A ÷ U e net breadth = (A − D) ÷ U; trate estáveis, ausentes, suspensos e defasados.
Meça crédito, volatilidade e funding. Use OAS com prazo correspondente, não apenas yields corporativos. VIX é expectativa não direcional, anualizada e constante de 30-day derivada de opções SPX, não medo atual ou previsão de direção. Inclua spreads de funding, repo, basis cambial, emissões, margens, haircuts, capacidade e profundidade.
Decomponha juros e moedas. Separe yields nominais em real e compensação inflacionária, examine curva e prêmio de prazo e diferencie retorno de duração e crédito. Interprete moeda contra cesta ou par nomeado e considere geografia, demanda por dólares, política, hedges e papel de reserva ou porto seguro.
Normalize sem esconder unidades. Para indicador i, histórico anterior a t₁, média μᵢ, desvio σᵢ e orientação sᵢ igual a +1 se mais alto significa mais estresse ou −1 se mais baixo, defina zᵢˢᵗʳᵉˢˢ = sᵢ × (xᵢ − μᵢ) ÷ σᵢ. Painel ponderado pode usar Z = Σ(qᵢ × zᵢˢᵗʳᵉˢˢ) ÷ Σqᵢ, preservando componentes, pesos, ausentes, winsorização e versão.
Teste persistência e relevância para a carteira. Compare intradiário, 1-day, 5-day e 20-day, correlações móveis, reversões e timestamps. Traduza movimentos em contribuições, basis de hedge, liquidez, financiamento e perda de cenário; o rótulo não prevê nem dimensiona posições.

Risk-on clássico pode reunir retornos e amplitude positivos, OAS menor, volatilidade implícita menor, funding mais fácil e cíclicos fortes. Risk-off pode inverter sinais e elevar a busca por ativos líquidos ou seguros. São tendências. Em choque inflacionário ou soberano, ações e títulos longos podem cair juntos; em choque de credibilidade dos EUA, o dólar pode enfraquecer; em desalavancagem forçada, defensivos podem ser vendidos por caixa.

O Financial Stress Index da OFR é um composto documentado de crédito, valuation acionário, funding, ativos seguros e volatilidade. É fotografia global baseada em mercado, não probabilidade universal de risk-on; importam atraso, revisões, regiões, transformações e definições. Painel próprio não deve tomar o nome ou interpretação sem reproduzir a metodologia.

Exemplos práticos

Evidência ampla, mas provisória, de risk-on: Em universo de 500, 375 sobem, 100 caem e 25 ficam estáveis. advance share = 375 ÷ 500 = 75.0000% e net breadth = (375 − 100) ÷ 500 = 55.0000%. Se o índice total sobe 2.0%, OAS high yield vai de 360 bp a 340 bp, VIX de 24 a 20, yield de dez anos sobe 8 bp e índice definido do dólar cai 0.7%, o conjunto é coerente com risk-on. VIX mudou (20 ÷ 24) − 1 = −16.6667%, mas cálculo e rótulo não provam persistência ou causa.
Risk-off inflacionário com queda dos títulos: Surpresa de inflação é seguida por ações a −2.0%, OAS de 350 bp a 365 bp, VIX de 20 a 25 e yield de 4.10% a 4.25%. VIX sobe (25 ÷ 20) − 1 = 25.0000% e o yield 15 bp. Para título com duração modificada 7.5, efeito de primeira ordem −7.5 × 0.0015 = −1.1250%. Ações e Treasuries caem, mas spread e volatilidade maiores seguem coerentes com risk-off.
Painel padronizado transparente: Retorno diário −1.80% versus histórico μ = 0.05%, σ = 1.20%, logo escore de estresse −1 × (−1.80% − 0.05%) ÷ 1.20% = 1.5417. OAS muda +18 bp com σ = 8 bp, VIX +4 com σ = 2.5 e funding +6 bp com σ = 3 bp; escores 2.2500, 1.6000, 2.0000. Pesos iguais dão Z = (1.5417 + 2.2500 + 1.6000 + 2.0000) ÷ 4 = 1.8479. É leitura padronizada específica, não probabilidade de 84.79%.
Resultado da carteira não é o rótulo: Carteira começa com 50% ações, 30% bonds investment grade e 20% caixa. Retornos −3.0%, −1.2%, +0.1%; contribuições iniciais −1.5000 pp, −0.3600 pp, +0.0200 pp, para portfolio return = −1.8400% antes de custos e fluxos. Risk-off não explica seleção, duração, moeda, crédito, derivativos, rebalanceamento ou perda exata.

Riscos e lista de verificação

Defina t₀, t₁, fuso, sessão, feriados, horários e disponibilidade em tempo real.
Alinhe caixa, futuros, opções, crédito, juros, moedas e commodities; marque fechamentos defasados ou assíncronos.
Use retorno total quando distribuições importarem e declare preço, bruto, líquido, moeda local, base e hedge.
Congele universo pontual e trate saídas, suspensões, estáveis, ausentes, eventos corporativos e reconstituições.
Compare capitalização, pesos iguais, amplitude, setor, estilo, tamanho, região e ações individuais.
Use OAS com curva pública casada; separe spread, taxa livre de risco e duração.
Diferencie investment grade, high yield, leveraged loans, soberano, emergente e estruturado por composição e liquidez.
Registre nível e variação de VIX, horizonte 30-day, timestamp, estrutura, skew e diferenças para volatilidade realizada e derivativos.
Decomponha yields em reais e compensação; examine curva, prêmio, oferta, leilões e política.
Informe se o movimento do bond é yield, preço ou retorno total e use duração e convexidade adequadas.
Nomeie par ou cesta, pesos, fixing, sessão e direção; não trate todo dólar da mesma forma.
Revise funding garantido e não garantido, repo, commercial paper, basis, margens, haircuts, colateral, resgates e dealers.
Meça liquidez por bid-ask, profundidade, impacto, falhas, emissões, prêmio ou desconto de ETF e tamanho executável.
Separe hipóteses de crescimento, inflação, política, fiscal, soberano, crédito, geopolítica, commodities, posição e fluxos mecânicos.
Mantenha unidades brutas e fixe janela, frequência, média, volatilidade, sinal, pesos, limites e ausentes.
Evite vieses de antecipação e revisão em compostos, dados macro, componentes, crédito e fornecedores.
Teste persistência 1-day, 5-day, 20-day, correlações, lead-lag, exclusões e endpoints.
Diferencie descrição e previsão; valide fora da amostra com giro, slippage, funding, aluguel, impostos e latência.
Mapeie a posições, derivativos, hedges, duração, crédito, alavancagem, liquidez e contraparte antes de agir.
Versione snapshot, código, limites, exceções, rótulo, confiança, explicações e resultado posterior.

Equívocos comuns

“Risk-on significa alta das ações; risk-off, queda.” O rótulo descreve padrão amplo e imperfeito, não um retorno.
“Treasuries e dólar sempre sobem no risk-off.” Inflação, oferta, credibilidade, geografia e funding podem inverter tendências.
“VIX é índice de medo ou direção.” É medida não direcional da volatilidade SPX implícita anualizada a 30-day.
“Escore padronizado é probabilidade.” Depende de histórico, transformação, orientação, pesos e distribuição.
“O regime identificado prevê o próximo retorno.” Resume amostra datada e pode reverter antes da execução.

Tópicos relacionados

Fontes oficiais

Relatório de estabilidade financeira - Estrutura e evidências do Fed sobre valuation, endividamento, alavancagem, funding e vulnerabilidades.
Metodologia VIX - Definição e convenções Cboe para volatilidade implícita SPX de maturidade constante.
Índice de estresse financeiro - Descrição OFR, atraso, regiões, categorias e dados globais.
Indicadores do índice de estresse - Séries, transformações e categorias OFR.
OAS ICE BofA US High Yield - Acesso do Fed de St. Louis à série e metadados.
Estatísticas de juros - Dados e metodologia do Tesouro para curvas nominal e real.
Risco de funding cambial e liquidez transfronteiriça - Análise BIS de escassez em moedas e risco global de funding em dólar.
Relatório de estabilidade financeira global - Monitoramento FMI de mercados, crédito, alavancagem, liquidez e estabilidade.