僅供教育用途，不構成投資建議。投資可能導致損失。
直接答案
Risk-on 與 risk-off 是對跨資產共同變動和風險承擔條件變化的非正式、事後描述，不是證券、官方狀態、因果解釋或機械交易訊號。Risk-on 通常描述持有股票、信用、流動性、久期、幣種、商品或槓桿風險的意願或能力擴大；risk-off 則描述其收縮。
沒有單一市場能定義該標籤。應使用同步的總回報、股票廣度、期權隱含波動率、期權調整信用利差、名義和實際利率、通脹補償、幣種、融資、槓桿與流動性診斷指定期間，再識別衝擊。通縮型增長擔憂與通脹衝擊都可能壓低股票，但會使政府債券方向相反。
機制與計量
- 凍結觀察。 指定資訊截止
t₀、結束時間t₁、時區、時段、假期、幣種、價格或總回報口徑、對沖狀態及資料版本。不要把一個市場收盤與另一個市場更晚反應混為同期。 - 先梳理衝擊再貼標籤。 區分增長、通脹、貨幣政策、財政或主權、信用、地緣政治、商品供給、倉位、保證金及市場功能衝擊。記錄相對預期的意外、首個變動者、傳導路徑和替代解釋，不從共同變動直接斷言因果。
- 衡量股票參與度。 使用廣泛及區域總回報、等權與市值加權指數、行業、風格及點時廣度。上漲數
A、下跌數D、合格成分U時，計算advance share = A ÷ U和net breadth = (A − D) ÷ U；不變、缺失、停牌和陳舊證券須明確處理。 - 衡量信用、波動率與融資。 使用期限匹配 OAS，而非僅公司債收益率。VIX 是由 SPX 期權報價推導的非方向性、年化、恆定
30-day預期，不是當前恐懼或方向預測。再加入融資利差、回購、跨幣種基差、發行、保證金、折扣率、交易商能力和市場深度。 - 分解利率與幣種。 可行時將名義收益率拆為實際收益率與通脹補償，檢查曲線和期限溢價，並區分久期回報與信用回報。幣種須指明籃子或貨幣對，並考慮衝擊地域、美元融資需求、政策路徑、對沖流和儲備或安全資產角色。
- 標準化但不隱藏單位。 指標
i、在t₁前凍結的歷史、均值μᵢ、標準差σᵢ，方向sᵢ在數值越高壓力越大時為+1、越低壓力越大時為−1，定義zᵢˢᵗʳᵉˢˢ = sᵢ × (xᵢ − μᵢ) ÷ σᵢ。加權儀表板可用Z = Σ(qᵢ × zᵢˢᵗʳᵉˢˢ) ÷ Σqᵢ，但須保留分項、權重、缺失規則、縮尾及版本。 - 檢驗持續性和組合相關性。 比較日內、
1-day、5-day、20-day視窗、滾動相關、反轉及事件時間戳。將觀察變動轉化為實際組合貢獻、對沖基差、流動性、融資和情景損失；標籤本身不是預測或倉位規則。
典型 risk-on 可表現為股票總回報和廣度上升、信用 OAS 收窄、隱含波動下降、融資寬鬆及週期資產走強；risk-off 常相反並增加對高流動性或更安全索償權的需求。但這只是傾向。通脹或主權衝擊下股票和長久期國債可同跌；美國信譽衝擊下美元可跌；被迫去槓桿時防禦資產也會被賣出籌現。
OFR 金融壓力指數是一個有檔案方法的綜合指標，包含信用、股票估值、融資、安全資產和波動率類別。它是全球市場壓力快照，不是通用 risk-on 機率；釋出滯後、修訂、地區、變換和成分定義都重要。自建儀表板不得在未復現方法時借用已釋出指數的名稱或解釋。
計算示例
- 廣泛但暫定的 risk-on 證據：
500只證券中375上漲、100下跌、25不變。advance share = 375 ÷ 500 = 75.0000%，net breadth = (375 − 100) ÷ 500 = 55.0000%。股票總回報指數升2.0%，高收益 OAS 從360 bp至340 bp，VIX 從24至20，10 年名義收益率升8 bp，指定美元指數跌0.7%，同步組合與 risk-on 相符。VIX 變動(20 ÷ 24) − 1 = −16.6667%，但不證明持續或因果。 - 通脹驅動 risk-off 且債券下跌： 通脹意外後股票
−2.0%，高收益 OAS 從350 bp至365 bp，VIX 從20至25，10 年收益率從4.10%至4.25%。VIX 上升(25 ÷ 20) − 1 = 25.0000%，收益率升15 bp。修正久期7.5的債券一階價格影響為−7.5 × 0.0015 = −1.1250%。股票和國債價格同跌，但信用利差擴大與波動上升仍符合 risk-off。 - 透明標準化儀表板： 日股票回報
−1.80%，歷史μ = 0.05%、σ = 1.20%，壓力分數為−1 × (−1.80% − 0.05%) ÷ 1.20% = 1.5417。OAS 變動+18 bp、σ = 8 bp；VIX 變動+4、σ = 2.5；融資利差變動+6 bp、σ = 3 bp，壓力分數為2.2500、1.6000、2.0000。等權得到Z = (1.5417 + 2.2500 + 1.6000 + 2.0000) ÷ 4 = 1.8479。這是模型特定標準化讀數，不是84.79%機率。 - 組合結果不等於狀態標籤： 組合期初權重為股票
50%、投資級債券30%、現金20%，回報−3.0%、−1.2%、+0.1%；貢獻為−1.5000 pp、−0.3600 pp、+0.0200 pp，費用和資金流前portfolio return = −1.8400%。Risk-off 標籤不能解釋證券選擇、久期、幣種、信用、衍生品、日內再平衡或精確虧損。
風險與核實清單
- 定義
t₀、t₁、時區、時段、假期、釋出時間及分析是否實時可得。 - 將現貨、期貨、期權、信用、利率、幣種和商品觀察對齊，標記陳舊或非同步收盤。
- 分配重要時用總回報，並說明價格、總額、淨額、本幣、基準幣和對沖口徑。
- 凍結點時股票樣本，處理退市、停牌、不變、缺價、企業行動和指數重構。
- 比較市值加權、等權、廣度、行業、風格、規模、地區和個股證據。
- 使用匹配政府曲線的 OAS；區分利差、無風險利率和久期影響。
- 區分投資級、高收益、槓桿貸款、主權、新興市場和結構信用的構成與流動性。
- 記錄 VIX 水平、變化、
30-day期限、報價時點、期限結構、偏斜及其與實際波動和衍生品的差異。 - 可行時分解名義收益率、實際收益率和通脹補償，並檢查曲線、期限溢價、供給、拍賣和政策預期。
- 說明債券變動是收益率、價格還是總回報，並使用適當久期和凸性。
- 指明貨幣對或籃子、權重、定盤、時段和方向；不要把所有美元變動視為同一訊號。
- 審閱有擔保和無擔保融資、回購、商業票據、跨幣種基差、保證金、折扣率、抵押品、贖回和交易商資產負債表。
- 以價差、深度、價格衝擊、失敗交易、發行、ETF 溢折價和可執行規模衡量流動性，而非僅成交量。
- 分開增長、通脹、政策、財政、主權、信用、地緣、商品、倉位和機械資金流假設。
- 將原始單位與標準分數並列，並凍結回看期、頻率、均值、波動、符號、權重、上限和缺失政策。
- 避免綜合指數、宏觀釋出、成分歷史、信用資料和供應商變換中的前視與修訂偏差。
- 檢驗
1-day、5-day、20-day持續性、滾動相關、領先滯後、事件排除和替代端點。 - 區分描述與預測；以換手、滑點、融資、借券、稅和決策延遲做真實樣本外驗證。
- 行動前把觀察對映至實際持倉、衍生品、幣種對沖、久期、信用、槓桿、流動性和對手方。
- 為資料快照、程式碼、閾值、覆蓋、標籤、置信度、競爭解釋和後續結果建立版本。
常見誤區
- “Risk-on 就是股票漲，risk-off 就是股票跌。”標籤描述更廣且不完美的跨資產模式。
- “Risk-off 時國債和美元總會上漲。”通脹、供給、主權信譽、衝擊地域和融資流可逆轉。
- “VIX 是恐懼或方向指數。”它是方法定義的非方向性、年化
30-daySPX 期權隱含波動率。 - “標準化壓力分數是機率。”z 分數取決於歷史、變換、方向、權重和分佈。
- “識別狀態即可預測下一期回報。”標籤只概括有日期樣本，交易前即可反轉。