Risk-on e risk-off: diagnosi di regime tra classi di attività

Diagnostica risk-on e risk-off con evidenze sincronizzate su azioni, ampiezza, credito, volatilità, tassi, valute, finanziamento e liquidità, separando lo shock dall'etichetta informale.

Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

Risposta diretta

Risk-on e risk-off sono descrizioni informali e retrospettive dei cambiamenti nella correlazione tra attività e nelle condizioni di assunzione del rischio. Non sono titoli, regimi ufficiali, spiegazioni causali o segnali meccanici. Risk-on descrive in genere maggiore volontà o capacità di assumere rischio azionario, creditizio, di liquidità, durata, valuta, materie prime o leva; risk-off una contrazione.

Nessun mercato definisce da solo l’etichetta. Diagnostica un intervallo datato con rendimenti totali sincronizzati, ampiezza, volatilità implicita, spread rettificati per opzioni, tassi nominali e reali, compensazione inflazionistica, valute, finanziamento, leva e liquidità. Poi identifica lo shock. Un timore disinflazionistico sulla crescita e uno shock inflazionistico possono entrambi colpire le azioni e muovere i titoli pubblici in direzioni opposte.

Meccanismo e misurazione

Fissa l’osservazione. Specifica cut-off t₀, fine t₁, fuso, sessione, festività, valuta, base prezzo o rendimento totale, copertura e versione dei dati. Non combinare una chiusura con la reazione successiva di un altro mercato definendole contemporanee.
Mappa lo shock prima dell’etichetta. Separa crescita, inflazione, politica monetaria, rischio fiscale o sovrano, credito, geopolitica, offerta di materie prime, posizionamento, margini e funzionamento del mercato. Registra sorpresa, primo movimento, trasmissione e alternative senza inferire causalità dal solo comovimento.
Misura la partecipazione azionaria. Usa rendimenti totali ampi e regionali, indici uguali e per capitalizzazione, settori, stili e ampiezza puntuale. Con rialzi A, ribassi D e universo U, calcola advance share = A ÷ U e net breadth = (A − D) ÷ U; tratta esplicitamente invariati, mancanti, sospesi e obsoleti.
Misura credito, volatilità e finanziamento. Usa OAS con durata corrispondente, non soli rendimenti societari. VIX è un’attesa non direzionale, annualizzata e costante a 30-day derivata da opzioni SPX, non paura corrente o previsione del segno. Aggiungi spread di finanziamento, repo, basis valutaria, emissioni, margini, haircut, capacità degli intermediari e profondità.
Scomponi tassi e valute. Separa rendimenti nominali in reali e compensazione inflazionistica, esamina curva e premio a termine e distingui rendimento di durata e credito. Interpreta una valuta rispetto a paniere o coppia definiti e considera geografia, domanda di dollari, politica, coperture e ruolo di riserva o rifugio.
Normalizza senza nascondere le unità. Per indicatore i, storia fissata prima di t₁, media μᵢ, deviazione σᵢ e orientamento sᵢ pari a +1 se più alto significa più stress o −1 se più basso, definisci zᵢˢᵗʳᵉˢˢ = sᵢ × (xᵢ − μᵢ) ÷ σᵢ. Un pannello può usare Z = Σ(qᵢ × zᵢˢᵗʳᵉˢˢ) ÷ Σqᵢ, mantenendo componenti, pesi, dati mancanti, winsorizzazione e versione.
Testa persistenza e rilevanza per il portafoglio. Confronta infragiornaliero, 1-day, 5-day, 20-day, correlazioni mobili, inversioni e timestamp. Traduci i movimenti in contributi, basis di copertura, liquidità, finanziamento e perdita di scenario; l’etichetta non è previsione né regola di dimensionamento.

Risk-on ampio può combinare rendimenti e ampiezza positivi, OAS più stretti, volatilità inferiore, finanziamento più facile e ciclici forti. Risk-off può invertire i segni e aumentare la domanda di attività liquide o sicure. Sono tendenze. Con shock inflazionistico o sovrano, azioni e titoli pubblici lunghi possono cadere insieme; con shock di credibilità USA, il dollaro può indebolirsi; nel deleveraging forzato anche i difensivi possono essere venduti per cassa.

Il Financial Stress Index OFR è un composito documentato di credito, valutazione azionaria, finanziamento, attività sicure e volatilità. È un’istantanea globale basata sul mercato, non probabilità universale di risk-on; contano ritardo, revisioni, regioni, trasformazioni e definizioni. Un pannello proprio non deve prenderne nome o interpretazione senza riprodurne la metodologia.

Esempi svolti

Evidenza ampia ma provvisoria di risk-on: In un universo di 500, 375 salgono, 100 scendono e 25 sono invariati. advance share = 375 ÷ 500 = 75.0000% e net breadth = (375 − 100) ÷ 500 = 55.0000%. Se l’indice totale guadagna 2.0%, OAS high yield va da 360 bp a 340 bp, VIX da 24 a 20, il decennale sale 8 bp e un indice del dollaro scende 0.7%, il quadro è coerente con risk-on. VIX cambia (20 ÷ 24) − 1 = −16.6667%, ma calcolo ed etichetta non provano persistenza o causa.
Risk-off inflazionistico con calo delle obbligazioni: Dopo una sorpresa, azioni −2.0%, OAS da 350 bp a 365 bp, VIX da 20 a 25, decennale da 4.10% a 4.25%. VIX sale (25 ÷ 20) − 1 = 25.0000% e il rendimento 15 bp. Per duration modificata 7.5, effetto prezzo −7.5 × 0.0015 = −1.1250%. Azioni e Treasury calano, ma spread e volatilità maggiori restano coerenti con risk-off.
Pannello standardizzato trasparente: Rendimento giornaliero −1.80% contro μ = 0.05%, σ = 1.20%, quindi punteggio stress −1 × (−1.80% − 0.05%) ÷ 1.20% = 1.5417. OAS +18 bp con σ = 8 bp, VIX +4 con σ = 2.5, finanziamento +6 bp con σ = 3 bp; punteggi 2.2500, 1.6000, 2.0000. Uguali pesi: Z = (1.5417 + 2.2500 + 1.6000 + 2.0000) ÷ 4 = 1.8479. Lettura specifica, non probabilità 84.79%.
Il risultato del portafoglio non è l’etichetta: All’inizio 50% azioni, 30% obbligazioni investment grade, 20% cassa. Rendimenti −3.0%, −1.2%, +0.1%; contributi −1.5000 pp, −0.3600 pp, +0.0200 pp, quindi portfolio return = −1.8400% prima di costi e flussi. Risk-off non spiega selezione, durata, valuta, credito, derivati, ribilanciamento o perdita esatta.

Rischi e lista di verifica

Definisci t₀, t₁, fuso, sessione, festività, timestamp e disponibilità in tempo reale.
Allinea cash, futures, opzioni, credito, tassi, valute e materie prime; segnala chiusure obsolete o asincrone.
Usa rendimento totale quando contano distribuzioni e indica prezzo, lordo, netto, valuta locale, base e copertura.
Fissa universo puntuale e tratta delisting, sospensioni, invariati, mancanti, operazioni societarie e ricostituzioni.
Confronta capitalizzazione, uguali pesi, ampiezza, settori, stili, dimensioni, regioni e singoli titoli.
Usa OAS con curve pubbliche abbinate; separa spread, tasso privo di rischio e durata.
Distingui investment grade, high yield, leveraged loan, sovrano, emergente e strutturato per composizione e liquidità.
Registra livello e variazione VIX, orizzonte 30-day, timestamp, struttura, skew e differenza da volatilità realizzata e derivati.
Scomponi rendimenti nominali in reali e compensazione; esamina curva, premio, offerta, aste e politica.
Indica se il movimento obbligazionario è rendimento, prezzo o rendimento totale e usa durata e convessità adeguate.
Nomina coppia o paniere, pesi, fixing, sessione e direzione; non trattare ogni movimento del dollaro allo stesso modo.
Esamina finanziamento garantito e non, repo, commercial paper, basis, margini, haircut, garanzie, riscatti e bilanci dealer.
Misura liquidità con bid-ask, profondità, impatto, fallimenti, emissioni, premi o sconti ETF e quantità eseguibile.
Separa ipotesi di crescita, inflazione, politica, fiscale, sovrano, credito, geopolitica, materie prime, posizioni e flussi meccanici.
Mantieni unità grezze e fissa finestra, frequenza, media, volatilità, segno, pesi, limiti e mancanti.
Evita bias anticipativi e di revisione in compositi, dati macro, componenti, credito e trasformazioni dei fornitori.
Testa persistenza 1-day, 5-day, 20-day, correlazioni, lead-lag, esclusioni ed estremi alternativi.
Distingui descrizione e previsione; valida fuori campione con turnover, slippage, finanziamento, prestito, imposte e latenza.
Mappa osservazioni a posizioni, derivati, coperture, durata, credito, leva, liquidità e controparti prima di agire.
Versiona dati, codice, soglie, eccezioni, etichetta, fiducia, alternative e risultato successivo.

Fraintendimenti comuni

«Risk-on significa azioni in rialzo; risk-off in ribasso». L’etichetta descrive un modello più ampio e imperfetto, non un rendimento.
«Treasury e dollaro salgono sempre nel risk-off». Inflazione, offerta, credibilità, geografia e finanziamento possono invertire le tendenze.
«VIX è indice di paura o direzione». È una misura non direzionale della volatilità SPX implicita annualizzata a 30-day.
«Un punteggio standardizzato è probabilità». Dipende da storia, trasformazione, orientamento, pesi e distribuzione.
«Il regime identificato prevede il prossimo rendimento». Riassume un campione datato e può invertirsi prima dell’esecuzione.

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Fonti autorevoli

Rapporto sulla stabilità finanziaria - Quadro ed evidenze Fed su valutazioni, debito, leva, finanziamento e vulnerabilità.
Metodologia VIX - Definizione e convenzioni Cboe della volatilità SPX implicita a scadenza costante.
Indice di stress finanziario - Descrizione OFR, ritardo, regioni, categorie e dati globali.
Indicatori dell’indice di stress - Serie, trasformazioni e categorie OFR.
OAS ICE BofA US High Yield - Accesso della Federal Reserve Bank of St. Louis alla serie e ai metadati.
Statistiche dei tassi - Dati e metodologia del Tesoro USA sulle curve nominale e reale.
Rischio di finanziamento in valuta e liquidità transfrontaliera - Analisi BRI di carenze valutarie e rischio globale di finanziamento in dollari.
Rapporto sulla stabilità finanziaria globale - Sorveglianza FMI su mercati, credito, leva, liquidità e stabilità.