仅供教育用途，不构成投资建议。投资可能导致损失。
直接答案
Risk-on 与 risk-off 是对跨资产共同变动和风险承担条件变化的非正式、事后描述，不是证券、官方状态、因果解释或机械交易信号。Risk-on 通常描述持有股票、信用、流动性、久期、币种、商品或杠杆风险的意愿或能力扩大；risk-off 则描述其收缩。
没有单一市场能定义该标签。应使用同步的总回报、股票广度、期权隐含波动率、期权调整信用利差、名义和实际利率、通胀补偿、币种、融资、杠杆与流动性诊断指定期间，再识别冲击。通缩型增长担忧与通胀冲击都可能压低股票，但会使政府债券方向相反。
机制与计量
- 冻结观察。 指定信息截止
t₀、结束时间t₁、时区、时段、假期、币种、价格或总回报口径、对冲状态及数据版本。不要把一个市场收盘与另一个市场更晚反应混为同期。 - 先梳理冲击再贴标签。 区分增长、通胀、货币政策、财政或主权、信用、地缘政治、商品供给、仓位、保证金及市场功能冲击。记录相对预期的意外、首个变动者、传导路径和替代解释，不从共同变动直接断言因果。
- 衡量股票参与度。 使用广泛及区域总回报、等权与市值加权指数、行业、风格及点时广度。上涨数
A、下跌数D、合格成分U时，计算advance share = A ÷ U和net breadth = (A − D) ÷ U；不变、缺失、停牌和陈旧证券须明确处理。 - 衡量信用、波动率与融资。 使用期限匹配 OAS，而非仅公司债收益率。VIX 是由 SPX 期权报价推导的非方向性、年化、恒定
30-day预期，不是当前恐惧或方向预测。再加入融资利差、回购、跨币种基差、发行、保证金、折扣率、交易商能力和市场深度。 - 分解利率与币种。 可行时将名义收益率拆为实际收益率与通胀补偿，检查曲线和期限溢价，并区分久期回报与信用回报。币种须指明篮子或货币对，并考虑冲击地域、美元融资需求、政策路径、对冲流和储备或安全资产角色。
- 标准化但不隐藏单位。 指标
i、在t₁前冻结的历史、均值μᵢ、标准差σᵢ，方向sᵢ在数值越高压力越大时为+1、越低压力越大时为−1，定义zᵢˢᵗʳᵉˢˢ = sᵢ × (xᵢ − μᵢ) ÷ σᵢ。加权仪表板可用Z = Σ(qᵢ × zᵢˢᵗʳᵉˢˢ) ÷ Σqᵢ，但须保留分项、权重、缺失规则、缩尾及版本。 - 检验持续性和组合相关性。 比较日内、
1-day、5-day、20-day窗口、滚动相关、反转及事件时间戳。将观察变动转化为实际组合贡献、对冲基差、流动性、融资和情景损失；标签本身不是预测或仓位规则。
典型 risk-on 可表现为股票总回报和广度上升、信用 OAS 收窄、隐含波动下降、融资宽松及周期资产走强；risk-off 常相反并增加对高流动性或更安全索偿权的需求。但这只是倾向。通胀或主权冲击下股票和长久期国债可同跌；美国信誉冲击下美元可跌；被迫去杠杆时防御资产也会被卖出筹现。
OFR 金融压力指数是一个有文件方法的综合指标，包含信用、股票估值、融资、安全资产和波动率类别。它是全球市场压力快照，不是通用 risk-on 概率；发布滞后、修订、地区、变换和成分定义都重要。自建仪表板不得在未复现方法时借用已发布指数的名称或解释。
计算示例
- 广泛但暂定的 risk-on 证据：
500只证券中375上涨、100下跌、25不变。advance share = 375 ÷ 500 = 75.0000%，net breadth = (375 − 100) ÷ 500 = 55.0000%。股票总回报指数升2.0%，高收益 OAS 从360 bp至340 bp，VIX 从24至20，10 年名义收益率升8 bp，指定美元指数跌0.7%，同步组合与 risk-on 相符。VIX 变动(20 ÷ 24) − 1 = −16.6667%，但不证明持续或因果。 - 通胀驱动 risk-off 且债券下跌： 通胀意外后股票
−2.0%，高收益 OAS 从350 bp至365 bp，VIX 从20至25，10 年收益率从4.10%至4.25%。VIX 上升(25 ÷ 20) − 1 = 25.0000%，收益率升15 bp。修正久期7.5的债券一阶价格影响为−7.5 × 0.0015 = −1.1250%。股票和国债价格同跌，但信用利差扩大与波动上升仍符合 risk-off。 - 透明标准化仪表板： 日股票回报
−1.80%，历史μ = 0.05%、σ = 1.20%，压力分数为−1 × (−1.80% − 0.05%) ÷ 1.20% = 1.5417。OAS 变动+18 bp、σ = 8 bp；VIX 变动+4、σ = 2.5；融资利差变动+6 bp、σ = 3 bp，压力分数为2.2500、1.6000、2.0000。等权得到Z = (1.5417 + 2.2500 + 1.6000 + 2.0000) ÷ 4 = 1.8479。这是模型特定标准化读数，不是84.79%概率。 - 组合结果不等于状态标签： 组合期初权重为股票
50%、投资级债券30%、现金20%，回报−3.0%、−1.2%、+0.1%；贡献为−1.5000 pp、−0.3600 pp、+0.0200 pp，费用和资金流前portfolio return = −1.8400%。Risk-off 标签不能解释证券选择、久期、币种、信用、衍生品、日内再平衡或精确亏损。
风险与核实清单
- 定义
t₀、t₁、时区、时段、假期、发布时间及分析是否实时可得。 - 将现货、期货、期权、信用、利率、币种和商品观察对齐，标记陈旧或异步收盘。
- 分配重要时用总回报，并说明价格、总额、净额、本币、基准币和对冲口径。
- 冻结点时股票样本，处理退市、停牌、不变、缺价、企业行动和指数重构。
- 比较市值加权、等权、广度、行业、风格、规模、地区和个股证据。
- 使用匹配政府曲线的 OAS；区分利差、无风险利率和久期影响。
- 区分投资级、高收益、杠杆贷款、主权、新兴市场和结构信用的构成与流动性。
- 记录 VIX 水平、变化、
30-day期限、报价时点、期限结构、偏斜及其与实际波动和衍生品的差异。 - 可行时分解名义收益率、实际收益率和通胀补偿，并检查曲线、期限溢价、供给、拍卖和政策预期。
- 说明债券变动是收益率、价格还是总回报，并使用适当久期和凸性。
- 指明货币对或篮子、权重、定盘、时段和方向；不要把所有美元变动视为同一信号。
- 审阅有担保和无担保融资、回购、商业票据、跨币种基差、保证金、折扣率、抵押品、赎回和交易商资产负债表。
- 以价差、深度、价格冲击、失败交易、发行、ETF 溢折价和可执行规模衡量流动性，而非仅成交量。
- 分开增长、通胀、政策、财政、主权、信用、地缘、商品、仓位和机械资金流假设。
- 将原始单位与标准分数并列，并冻结回看期、频率、均值、波动、符号、权重、上限和缺失政策。
- 避免综合指数、宏观发布、成分历史、信用数据和供应商变换中的前视与修订偏差。
- 检验
1-day、5-day、20-day持续性、滚动相关、领先滞后、事件排除和替代端点。 - 区分描述与预测；以换手、滑点、融资、借券、税和决策延迟做真实样本外验证。
- 行动前把观察映射至实际持仓、衍生品、币种对冲、久期、信用、杠杆、流动性和对手方。
- 为数据快照、代码、阈值、覆盖、标签、置信度、竞争解释和后续结果建立版本。
常见误区
- “Risk-on 就是股票涨，risk-off 就是股票跌。”标签描述更广且不完美的跨资产模式。
- “Risk-off 时国债和美元总会上涨。”通胀、供给、主权信誉、冲击地域和融资流可逆转。
- “VIX 是恐惧或方向指数。”它是方法定义的非方向性、年化
30-daySPX 期权隐含波动率。 - “标准化压力分数是概率。”z 分数取决于历史、变换、方向、权重和分布。
- “识别状态即可预测下一期回报。”标签只概括有日期样本，交易前即可反转。