Risk-On และ Risk-Off: การวินิจฉัยภาวะตลาดข้ามสินทรัพย์

วินิจฉัยพฤติกรรม risk-on และ risk-off ด้วยหลักฐานที่สอดคล้องกันจากหุ้น ความกว้างตลาด เครดิต ความผันผวน อัตราดอกเบี้ย สกุลเงิน แหล่งเงิน และสภาพคล่อง พร้อมแยกภาวะช็อกพื้นฐานออกจากคำเรียกตลาดที่ไม่เป็นทางการ

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

Risk-on และ risk-off เป็นคำอธิบายย้อนหลังอย่างไม่เป็นทางการถึงการเปลี่ยนแปลงของการเคลื่อนไหวร่วมกันระหว่างสินทรัพย์และภาวะการรับความเสี่ยง ทั้งสองคำไม่ใช่หลักทรัพย์ ภาวะตลาดที่มีนิยามอย่างเป็นทางการ คำอธิบายเหตุและผล หรือสัญญาณซื้อขายเชิงกล Risk-on มักหมายถึงความเต็มใจหรือความสามารถที่เพิ่มขึ้นในการรับความเสี่ยงจากหุ้น เครดิต สภาพคล่อง อายุคงเหลือ สกุลเงิน สินค้าโภคภัณฑ์ หรือเลเวอเรจ ส่วน risk-off หมายถึงความเต็มใจหรือความสามารถดังกล่าวที่ลดลง

ไม่มีตลาดใดตลาดหนึ่งกำหนดคำเรียกนี้ได้ การวินิจฉัยช่วงเวลาที่ระบุชัดต้องใช้ผลตอบแทนรวม ความกว้างตลาดหุ้น ความผันผวนโดยนัยจากออปชัน ส่วนต่างเครดิตที่ปรับผลของออปชันแล้ว อัตราดอกเบี้ยที่เป็นตัวเงินและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ค่าชดเชยเงินเฟ้อ สกุลเงิน แหล่งเงิน เลเวอเรจ และสภาพคล่องที่จัดเวลาให้ตรงกัน จากนั้นจึงระบุภาวะช็อก ความกังวลต่อการเติบโตที่มากับเงินเฟ้อชะลอลงและภาวะช็อกจากเงินเฟ้อต่างก็ทำให้หุ้นลดลงได้ แต่ทำให้พันธบัตรรัฐบาลเคลื่อนไหวคนละทิศทาง

กลไกและการวัดผล

ตรึงข้อมูลที่ใช้สังเกต ระบุเวลาตัดข้อมูล t₀ เวลาสิ้นสุด t₁ เขตเวลา รอบซื้อขาย วันหยุดตลาด สกุลเงิน ฐานราคาหรือผลตอบแทนรวม สถานะการป้องกันความเสี่ยง และรุ่นของข้อมูล อย่านำราคาปิดของตลาดหนึ่งไปรวมกับปฏิกิริยาที่เกิดภายหลังในอีกตลาดหนึ่งแล้วเรียกว่าเกิดพร้อมกัน
วางผังภาวะช็อกก่อนติดป้าย แยกภาวะช็อกจากการเติบโต เงินเฟ้อ นโยบายการเงิน การคลังหรือความเสี่ยงของรัฐ เครดิต ภูมิรัฐศาสตร์ อุปทานสินค้าโภคภัณฑ์ การวางสถานะ มาร์จิน และการทำงานของตลาด บันทึกส่วนต่างจากความคาดหมาย สินทรัพย์ที่เคลื่อนไหวก่อน เส้นทางส่งผ่าน และคำอธิบายทางเลือกที่สมเหตุผล แทนการสรุปเหตุจากการเคลื่อนไหวร่วมกันเพียงอย่างเดียว
วัดการมีส่วนร่วมของหุ้น ใช้ผลตอบแทนรวมของตลาดวงกว้างและแต่ละภูมิภาค ดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันและตามมูลค่าหลักทรัพย์ ภาคธุรกิจ รูปแบบการลงทุน และความกว้างตลาดที่อิงองค์ประกอบ ณ เวลานั้น เมื่อจำนวนหลักทรัพย์ที่ขึ้นคือ A จำนวนที่ลงคือ D และองค์ประกอบที่เข้าเกณฑ์คือ U ให้คำนวณ advance share = A ÷ U และ net breadth = (A − D) ÷ U โดยต้องกำหนดวิธีจัดการหลักทรัพย์ที่ราคาไม่เปลี่ยน ข้อมูลขาดหาย ถูกพักซื้อขาย หรือราคาไม่เป็นปัจจุบันอย่างชัดเจน
วัดเครดิต ความผันผวน และแหล่งเงิน ใช้ส่วนต่างที่ปรับผลของออปชันแล้วซึ่งมีอายุเทียบเคียงกัน แทนการใช้อัตราผลตอบแทนตราสารหนี้บริษัทเพียงอย่างเดียว ให้ถือ VIX เป็นความคาดหมายความผันผวนที่ไม่บอกทิศทาง คำนวณเป็นรายปี และมีระยะคงที่ 30-day ซึ่งได้จากราคาเสนอออปชัน SPX ไม่ใช่ระดับความกลัวในปัจจุบันหรือการคาดการณ์ทิศทาง พร้อมเพิ่มส่วนต่างต้นทุนเงิน ธุรกรรมซื้อคืน ฐานข้ามสกุลเงิน การออกตราสาร มาร์จิน ส่วนลดมูลค่าหลักประกัน ความสามารถของผู้ค้าหลักทรัพย์ และความลึกตลาด
แยกองค์ประกอบอัตราดอกเบี้ยและสกุลเงิน แยกการเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงินเป็นอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและค่าชดเชยเงินเฟ้อเมื่อข้อมูลเอื้อ ตรวจสอบเส้นอัตราผลตอบแทนและส่วนชดเชยระยะเวลา และแยกผลตอบแทนจากอายุคงเหลือออกจากผลตอบแทนเครดิต ตีความสกุลเงินเทียบกับตะกร้าหรือคู่สกุลเงินที่ระบุ พร้อมพิจารณาภูมิศาสตร์ของภาวะช็อก ความต้องการเงินดอลลาร์ เส้นทางนโยบาย กระแสป้องกันความเสี่ยง และบทบาทในฐานะเงินสำรองหรือสินทรัพย์ปลอดภัย
ปรับมาตรฐานโดยไม่ซ่อนหน่วย สำหรับตัวชี้วัด i ประวัติที่ตรึงไว้ก่อน t₁ ค่าเฉลี่ย μᵢ ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน σᵢ และทิศทาง sᵢ ที่เท่ากับ +1 เมื่อค่าที่สูงขึ้นหมายถึงความตึงเครียดมากขึ้น หรือ −1 เมื่อค่าที่ต่ำลงหมายถึงความตึงเครียดมากขึ้น ให้กำหนด zᵢˢᵗʳᵉˢˢ = sᵢ × (xᵢ − μᵢ) ÷ σᵢ แผงตัวชี้วัดแบบถ่วงน้ำหนักอาจใช้ Z = Σ(qᵢ × zᵢˢᵗʳᵉˢˢ) ÷ Σqᵢ แต่ต้องเก็บองค์ประกอบ น้ำหนัก กฎสำหรับข้อมูลที่หายไป การจำกัดค่าผิดปกติ และรุ่นไว้ครบถ้วน
ทดสอบความต่อเนื่องและความเกี่ยวข้องกับพอร์ต เปรียบเทียบช่วงระหว่างวัน 1-day 5-day และ 20-day รวมถึงสหสัมพันธ์แบบเลื่อนช่วง การกลับทิศ และเวลาของเหตุการณ์ แปลงความเคลื่อนไหวที่สังเกตได้เป็นส่วนสนับสนุนผลตอบแทนของพอร์ตจริง ความเสี่ยงจากฐานของการป้องกันความเสี่ยง สภาพคล่อง การจัดหาเงิน และผลขาดทุนตามสถานการณ์ คำเรียกภาวะตลาดเพียงอย่างเดียวไม่ใช่การคาดการณ์หรือกฎกำหนดขนาดสถานะ

รูปแบบ risk-on แบบกว้างที่พบได้ทั่วไปอาจประกอบด้วยผลตอบแทนรวมและความกว้างตลาดหุ้นที่เป็นบวก OAS เครดิตที่แคบลง ความผันผวนโดยนัยที่ลดลง แหล่งเงินที่ผ่อนคลายขึ้น และสินทรัพย์วัฏจักรที่แข็งแกร่งขึ้น รูปแบบ risk-off ที่พบได้ทั่วไปอาจมีทิศทางตรงกันข้ามและทำให้ความต้องการสิทธิเรียกร้องที่มีสภาพคล่องหรือปลอดภัยกว่าเพิ่มขึ้น ทั้งหมดนี้เป็นเพียงแนวโน้ม เมื่อเกิดภาวะช็อกจากเงินเฟ้อหรือความเสี่ยงของรัฐ หุ้นและพันธบัตรรัฐบาลอายุยาวอาจลดลงพร้อมกัน เมื่อความน่าเชื่อถือของสหรัฐฯ เป็นศูนย์กลางของภาวะช็อก เงินดอลลาร์อาจอ่อนค่า และระหว่างการลดเลเวอเรจโดยจำเป็น สินทรัพย์ที่ปกติถือว่าตั้งรับอาจถูกขายเพื่อระดมเงินสด

Financial Stress Index ของ OFR เป็นตัวอย่างหนึ่งของดัชนีผสมที่มีเอกสารวิธีคำนวณ โดยใช้หมวดเครดิต มูลค่าหุ้น แหล่งเงิน สินทรัพย์ปลอดภัย และความผันผวน ดัชนีนี้เป็นภาพรวมความตึงเครียดของตลาดโลกจากข้อมูลตลาด ไม่ใช่ความน่าจะเป็นของ risk-on ที่ใช้ได้ทั่วไป และต้องคำนึงถึงความล่าช้าในการเผยแพร่ การปรับย้อนหลัง ภูมิภาค การแปลงข้อมูล และนิยามองค์ประกอบ แผงตัวชี้วัดที่สร้างขึ้นเองไม่ควรยืมชื่อหรือการตีความของดัชนีที่เผยแพร่แล้วโดยไม่ทำตามวิธีคำนวณเดียวกัน

ตัวอย่างคำนวณ

หลักฐาน risk-on ที่กว้างแต่ยังไม่ยืนยันความต่อเนื่อง ในกลุ่มหลักทรัพย์ 500 รายการ มี 375 รายการปรับขึ้น 100 รายการปรับลง และ 25 รายการไม่เปลี่ยนแปลง ดังนั้น advance share = 375 ÷ 500 = 75.0000% และ net breadth = (375 − 100) ÷ 500 = 55.0000% หากดัชนีผลตอบแทนรวมหุ้นเพิ่ม 2.0% OAS ของตราสารหนี้ผลตอบแทนสูงเปลี่ยนจาก 360 bp เป็น 340 bp VIX เปลี่ยนจาก 24 เป็น 20 อัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงินอายุ 10 ปีเพิ่ม 8 bp และดัชนีเงินดอลลาร์ที่กำหนดไว้ลด 0.7% หลักฐานที่เกิดในช่วงเวลาเดียวกันนี้สอดคล้องกับพฤติกรรม risk-on ในวงกว้าง VIX เปลี่ยนไป (20 ÷ 24) − 1 = −16.6667% แต่ทั้งการคำนวณและคำเรียกดังกล่าวไม่ได้พิสูจน์ความต่อเนื่องหรือสาเหตุ
Risk-off จากเงินเฟ้อที่ทำให้ราคาพันธบัตรลดลง หลังเกิดเงินเฟ้อเกินคาด หุ้นให้ผลตอบแทน −2.0% OAS ของตราสารหนี้ผลตอบแทนสูงเปลี่ยนจาก 350 bp เป็น 365 bp VIX เปลี่ยนจาก 20 เป็น 25 และอัตราผลตอบแทน 10 ปีเปลี่ยนจาก 4.10% เป็น 4.25% VIX เพิ่ม (25 ÷ 20) − 1 = 25.0000% และอัตราผลตอบแทนเพิ่ม 15 bp สำหรับพันธบัตรที่มีระยะเวลาแบบปรับค่า 7.5 ผลกระทบต่อราคาอันดับแรกคือ −7.5 × 0.0015 = −1.1250% ทั้งหุ้นและราคาพันธบัตรกระทรวงการคลังลดลง แต่ส่วนต่างเครดิตที่กว้างขึ้นและความผันผวนที่สูงขึ้นยังสอดคล้องกับภาวะ risk-off
แผงตัวชี้วัดมาตรฐานที่โปร่งใส สมมติผลตอบแทนหุ้นรายวันอยู่ที่ −1.80% เทียบกับประวัติ μ = 0.05% และ σ = 1.20% คะแนนที่หันให้ค่าบวกหมายถึงความตึงเครียดจึงเท่ากับ −1 × (−1.80% − 0.05%) ÷ 1.20% = 1.5417 การเปลี่ยนแปลง OAS คือ +18 bp โดยมี σ = 8 bp การเปลี่ยนแปลง VIX คือ +4 โดยมี σ = 2.5 และส่วนต่างต้นทุนเงินเปลี่ยน +6 bp โดยมี σ = 3 bp คะแนนความตึงเครียดของทั้งสามรายการเท่ากับ 2.2500 1.6000 และ 2.0000 ตามลำดับ การให้น้ำหนักเท่ากันได้ Z = (1.5417 + 2.2500 + 1.6000 + 2.0000) ÷ 4 = 1.8479 ค่านี้เป็นคะแนนมาตรฐานเฉพาะแบบจำลอง ไม่ใช่ความน่าจะเป็น 84.79%
ผลของพอร์ตไม่ใช่คำเรียกภาวะตลาด ณ ต้นช่วงเวลา พอร์ตมีหุ้น 50% พันธบัตรอันดับน่าลงทุน 30% และเงินสด 20% ผลตอบแทนเท่ากับ −3.0% −1.2% และ +0.1% ส่วนสนับสนุนตามน้ำหนักต้นงวดเท่ากับ −1.5000 pp −0.3600 pp และ +0.0200 pp ทำให้ portfolio return = −1.8400% ก่อนค่าธรรมเนียมและกระแสเงิน การเรียกช่วงเวลานั้นว่า risk-off ไม่ได้อธิบายการคัดเลือกหลักทรัพย์ อายุคงเหลือ สกุลเงิน เครดิต อนุพันธ์ การปรับสมดุลระหว่างวัน หรือผลขาดทุนที่แน่นอนของพอร์ต

ความเสี่ยงและรายการตรวจสอบ

กำหนด t₀ t₁ เขตเวลา รอบซื้อขาย วันหยุด เวลาของประกาศ และข้อมูลที่ใช้วิเคราะห์ว่ามีอยู่จริงในเวลานั้นหรือไม่
จัดเวลาให้ข้อมูลตลาดเงินสด สัญญาซื้อขายล่วงหน้า ออปชัน เครดิต อัตราดอกเบี้ย สกุลเงิน และสินค้าโภคภัณฑ์เทียบกันได้ พร้อมทำเครื่องหมายราคาปิดที่ไม่เป็นปัจจุบันหรือไม่พร้อมกัน
ใช้ผลตอบแทนรวมเมื่อการจ่ายผลประโยชน์มีนัยสำคัญ และระบุหลักเกณฑ์ด้านราคา ผลตอบแทนก่อนและหลังค่าใช้จ่าย สกุลเงินท้องถิ่น สกุลเงินฐาน และการป้องกันความเสี่ยง
ตรึงกลุ่มหุ้นตามข้อมูล ณ เวลานั้น และจัดการหลักทรัพย์ที่เพิกถอน ถูกพักซื้อขาย ราคาไม่เปลี่ยน ขาดราคา มีการดำเนินการของบริษัท หรือได้รับผลจากการปรับองค์ประกอบดัชนี
เปรียบเทียบหลักฐานจากดัชนีถ่วงมูลค่า ดัชนีถ่วงเท่ากัน ความกว้างตลาด ภาคธุรกิจ รูปแบบ ขนาด ภูมิภาค และหุ้นรายตัว แทนการอาศัยดัชนีหลักเพียงดัชนีเดียว
ใช้ส่วนต่างเครดิตที่ปรับผลของออปชันแล้วเทียบกับเส้นอัตราพันธบัตรรัฐบาลอายุใกล้เคียงกัน และแยกการเปลี่ยนแปลงส่วนต่างออกจากผลของอัตราปลอดความเสี่ยงและอายุคงเหลือ
แยกองค์ประกอบและสภาพคล่องของตราสารอันดับน่าลงทุน ตราสารผลตอบแทนสูง สินเชื่อเลเวอเรจ ตราสารหนี้ภาครัฐ ตลาดเกิดใหม่ และเครดิตที่มีโครงสร้าง
บันทึกระดับและการเปลี่ยนแปลง VIX ระยะ 30-day เวลาของราคาเสนอออปชัน โครงสร้างตามอายุ ความเอียง และความแตกต่างจากความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงและอนุพันธ์ VIX ที่ซื้อขายได้
แยกอัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงินเป็นอัตราที่แท้จริงและค่าชดเชยเงินเฟ้อเมื่อทำได้ พร้อมตรวจสอบเส้นอัตราผลตอบแทน ส่วนชดเชยระยะเวลา อุปทาน การประมูล และความคาดหมายนโยบาย
ระบุว่าการเคลื่อนไหวของพันธบัตรคือการเปลี่ยนอัตราผลตอบแทน ผลตอบแทนจากราคา หรือผลตอบแทนรวม และใช้ระยะเวลากับความโค้งที่เหมาะกับตราสาร
ระบุคู่หรือตะกร้าสกุลเงิน น้ำหนัก ราคาอ้างอิง รอบซื้อขาย และทิศทางผลตอบแทน หลีกเลี่ยงการตีความการเคลื่อนไหวของเงินดอลลาร์ทุกแบบว่าเป็นสัญญาณเดียวกัน
ตรวจสอบแหล่งเงินแบบมีและไม่มีหลักประกัน ธุรกรรมซื้อคืน ตราสารพาณิชย์ ฐานข้ามสกุลเงิน มาร์จิน ส่วนลดมูลค่าหลักประกัน หลักประกัน การไถ่ถอน และงบดุลผู้ค้าหลักทรัพย์
วัดสภาพคล่องด้วยส่วนต่างราคาเสนอซื้อขาย ความลึก ผลกระทบต่อราคา การชำระราคาที่ไม่สำเร็จ การออกตราสาร ส่วนเกินหรือส่วนลดของ ETF และขนาดที่ซื้อขายได้จริง แทนการใช้ปริมาณซื้อขายเพียงอย่างเดียว
แยกสมมติฐานด้านการเติบโต เงินเฟ้อ นโยบาย การคลัง รัฐบาล เครดิต ภูมิรัฐศาสตร์ สินค้าโภคภัณฑ์ การวางสถานะ และกระแสเชิงกล
เก็บหน่วยเดิมควบคู่กับคะแนนมาตรฐาน และตรึงช่วงย้อนหลัง ความถี่ ค่าเฉลี่ย ความผันผวน ทิศทาง น้ำหนัก เพดาน และนโยบายข้อมูลที่หายไป
หลีกเลี่ยงอคติจากการใช้ข้อมูลอนาคตและข้อมูลปรับย้อนหลังในดัชนีผสม ประกาศเศรษฐกิจมหภาค ประวัติองค์ประกอบ ข้อมูลเครดิต และการแปลงข้อมูลของผู้ให้บริการ
ทดสอบความต่อเนื่อง 1-day 5-day และ 20-day สหสัมพันธ์แบบเลื่อนช่วง ความไวต่อเวลานำและเวลาตาม การตัดเหตุการณ์ออก และจุดสิ้นสุดทางเลือก
แยกคำอธิบายออกจากการคาดการณ์ และทดสอบคำพยากรณ์นอกกลุ่มตัวอย่างโดยรวมการหมุนเวียนพอร์ต ค่าคลาดเคลื่อนการซื้อขาย ต้นทุนเงิน ค่าหยืม ภาษี และเวลาหน่วงของการตัดสินใจ
เชื่อมโยงข้อมูลกับหลักทรัพย์ที่ถือจริง อนุพันธ์ การป้องกันความเสี่ยงสกุลเงิน อายุคงเหลือ เครดิต เลเวอเรจ สภาพคล่อง และความเสี่ยงคู่สัญญาก่อนดำเนินการ
กำหนดรุ่นให้ภาพข้อมูล รหัส เกณฑ์ การปรับโดยใช้ดุลยพินิจ คำเรียก ระดับความเชื่อมั่น คำอธิบายทางเลือก และผลที่เกิดภายหลัง เพื่อให้ทำการวินิจฉัยซ้ำได้

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“Risk-on หมายถึงหุ้นขึ้น และ risk-off หมายถึงหุ้นลง” คำเรียกนี้อธิบายรูปแบบข้ามสินทรัพย์ที่กว้างกว่าและไม่สมบูรณ์ ไม่ใช่ผลตอบแทนของหุ้นเพียงรายการเดียว
“พันธบัตรกระทรวงการคลังและเงินดอลลาร์ต้องแข็งขึ้นเสมอในภาวะ risk-off” เงินเฟ้อ อุปทาน ความน่าเชื่อถือของรัฐ ภูมิศาสตร์ของภาวะช็อก และกระแสเงินทุนอาจกลับทิศแนวโน้มทั้งสองได้
“VIX เป็นดัชนีความกลัวหรือทิศทาง” VIX เป็นมาตรวัดความผันผวนโดยนัยจากออปชัน SPX ระยะ 30-day ที่คำนวณเป็นรายปี ไม่บอกทิศทาง และกำหนดตามวิธีคำนวณ
“คะแนนความตึงเครียดมาตรฐานคือความน่าจะเป็น” Z-score ขึ้นอยู่กับประวัติ การแปลงข้อมูล ทิศทาง น้ำหนัก และการกระจายที่เลือก
“เมื่อระบุภาวะตลาดได้แล้ว ย่อมทำนายผลตอบแทนครั้งถัดไปได้” คำเรียกนี้สรุปตัวอย่างในช่วงเวลาที่ระบุ และอาจกลับทิศก่อนดำเนินการซื้อขาย

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

Financial Stability Report - กรอบและหลักฐานของ Federal Reserve เกี่ยวกับมูลค่า การกู้ยืม เลเวอเรจ แหล่งเงิน และความเปราะบางระยะสั้น
VIX Methodology - นิยามและหลักเกณฑ์คำนวณของ Cboe สำหรับความผันผวนโดยนัยจากออปชัน SPX ที่มีอายุคงที่
Financial Stress Index - คำอธิบายของ OFR เกี่ยวกับความล่าช้าในการเผยแพร่ ภูมิภาค หมวด และข้อมูลความตึงเครียดทั่วโลกที่ดาวน์โหลดได้
Financial Stress Index Indicators - อนุกรมองค์ประกอบ การแปลงข้อมูล และการจัดหมวดของ OFR
ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread - ช่องทางของ Federal Reserve Bank of St. Louis สำหรับอนุกรม OAS ของตราสารผลตอบแทนสูงและข้อมูลกำกับ
Interest Rate Statistics - ข้อมูลเส้นอัตราผลตอบแทนที่เป็นตัวเงินและที่แท้จริงของ U.S. Treasury พร้อมเอกสารวิธีจัดทำ
Foreign Currency Funding Risk and Cross-Border Liquidity - บทวิเคราะห์ของ BIS เกี่ยวกับภาวะขาดสภาพคล่องสกุลเงินต่างประเทศและความเสี่ยงจากแหล่งเงินดอลลาร์ทั่วโลก
Global Financial Stability Report - การติดตามของ IMF ต่อภาวะตลาด เครดิต เลเวอเรจ สภาพคล่อง และเสถียรภาพการเงินทั่วโลก