Только в образовательных целях; не является инвестиционной, юридической или налоговой рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.
Краткий ответ
Этот материал предполагает биржевые опционы на акции США, стандартные контракты OCC при их наличии и счет, допущенный к торговле опционами. Расчеты, поставка, маржа, исполнение, назначение и налогообложение зависят от продукта, брокера, счета и юрисдикции; до сделки проверяйте действующие условия контракта и котировки. Ниже показаны результаты к экспирации для указанных вводных, а не текущая котировка или прогноз.
Контролируйте стоимость защитного пута, определяя точный уровень убытков, количество акций и период страхования. Более низкий страйк, более короткое покрытие, частичное хеджирование, спред пут или коллар снижают премию, но каждый вариант меняет защиту. Полезный вопрос не «Какой пут дешевле?», а «Какие потери остаются после удешевления структуры?».
Измерьте опционную премию по стоимости и времени защищенных акций:
premium cost ratio = total executable Put cost ÷ current value of covered shares
Также рассчитайте минимальный уровень убытков по истечении срока действия, непокрытые акции, график продления и стоимость исполняемого предложения Ask и предложения выхода. Низкая котируемая опционная премия может обеспечить мало полезной защиты или быть дорогой по сравнению со своим застрахованным слоем.
Пять рычагов затрат и их компромиссы
Уменьшите цена исполнения (strike) опциона пут. Опционная премия обычно падает, потому что акция поглощает больший слой первых убытков. Для номера акции S, страйка пут K и опционной премии P, полностью согласованный защитный пут, открытый вместе, имеет максимальные потери по истечении срока действия (S − K + P) × shares. Более низкий K напрямую увеличивает эту потерю.
Сопоставьте срок действия с окном риска. Более короткий вариант может стоить меньше долларов, но срок его действия истекает раньше и может потребовать повторных покупок. Более длительный опцион обычно стоит больше общей опционной премии, охватывая при этом больше времени и часто сохраняя большую стоимость при перепродаже. Сравните точный горизонт, исполняемую цену и план продления; приведение к годовому объему одной опционной премии не делает известными будущие цены IV или продления.
Хеджируйте меньше акций. Частичное страхование снижает денежные затраты пропорционально контрактам, но оставляет акции незащищенными. При стандартных поставках 100-share детализация контракта имеет значение: один пут против 200 соответствующих акций покрывает 50%; один пут не может быть разделен только на 50 акций.
Используйте спред пут. Купите пут с более высоким страйком и продайте пут с более низким страйком. Короткий пут снижает опционную премию, но ограничивает стоимость хеджа шириной страйка. Ниже нижнего страйка экономические потери акций возобновляются, поскольку дополнительная прибыль от длинных опционов пут компенсируется короткими опционами пут.
Используйте колл-опцион (call option — право купить базовый актив). Продайте колл на акции, чтобы профинансировать часть или весь пут. Стоимость падает, но потенциал роста выше страйка колл отменяется, и досрочное размещение опционов (уступка) позволяет продать акции раньше запланированного срока. «Нулевая стоимость» описывает только первоначальную опционную премию.
Сокращение позиции по акциям является отдельной альтернативой. Он снижает долю рынка без опционной премии или истечения срока действия, но может взимать налоги, изменять дивиденды или права голоса, а также изменять предполагаемые инвестиции. Сравните это явно, а не предполагайте, что требуется хеджирование опционов.
Стоимость и защита по адресу 100 $
Инвестор владеет 100 акциями по цене решения 100 $, общая сумма 10 000 $. Трехмесячный 90 $ пут предлагается по цене 2,00 $:
premium cost = $2.00 × 100 = $200
premium cost ratio = $200 ÷ $10,000 = 2%
maximum expiration loss = ($100 − $90 + $2.00) × 100 = $1,200
Если по истечении срока действия запас составляет 75 $:
- Прибыли и убытки по акциям:
($75 − $100) × 100 = −$2,500; - Поместите внутреннюю стоимость:
($90 − $75) × 100 = +$1,500; - опционная премия:
−$200; - итого:
−$1,200без учета сборов и налогов.
Сравните три варианта контроля затрат, используя наглядные исполняемые премии:
| Структура | Стоимость первоначального варианта | Что меняется |
|---|---|---|
Купить 80 $ Поставить за 0,80 $ |
80 $ |
Максимальный убыток по истечении срока действия становится ($100 − $80 + $0.80) × 100 = $2,080 |
Купить пут 90 $ за 2,00 $, продать пут 75 $ за 0,60 $ |
140 $ |
Хедж выплачивает максимум $15 × 100 = $1,500; ниже 75 $ дальнейшие потери акций больше не компенсируются |
Купить 90 $ Поставить на 2,00 $, продать 110 $ Колл по 1,50 $ |
50 $ |
Максимальный убыток становится 1 050 $, но прибыль по истечении срока ограничена около 950 $ |
Самый дешевый первоначальный денежный поток не является автоматически лучшим. Пут 80 $ сохраняет 120 $, но допускает на 880 $ максимальный убыток по истечении срока действия, чем 90 $ Put. Спред пут сохраняет 60 $, но снимает защиту от убытков ниже 75 $. Коллар сохраняет 150 $, но меняет потенциал роста и вводит возложение колл-опциона на продажу опциона (уступка).
Таблица бюджета защиты
- Определите защищенное событие или горизонт, неприемлемые потери запасов и максимальную опционную премию перед выбором контракта.
- Сопоставлять контракты с фактическими результатами и количеством акций; рассчитывать защищенные и незащищенные акции отдельно.
- Используйте исполняемые цены пакетов и включайте комиссии, проскальзывание и исполнение опциона его держателем (exercise) или затраты на продажу.
- Сравните цена исполнения (strike), опционную премию, максимальный убыток по истечении срока, безубыточность и соотношение затрат между кандидатами.
- Для спредов пут рассчитайте точку нижнего страйка, где возобновляются дополнительные потери акций.
- Для колларов рассчитайте ограниченный потенциал роста и смоделируйте раннее размещение опционов (распределение) на основе дивидендов.
- Сравните один более длинный хедж с документированной последовательностью более коротких хеджей, не принимая во внимание будущие премии.
- Установите даты продления и проверки до истечения срока защиты; рыночный шок может сделать замену дорогостоящей.
- решить, продавать ли пут-опцион или исполнять опционы его держателем (исполнять) после снижения; выполнение опциона его держателем (упражнение) может отбросить оставшуюся внешнюю ценность.
- Перепроверьте перекос IV, глубину спроса/предложения, корпоративные действия, скорректированные результаты и ограничения брокеров.
- Сохраняйте историческую налоговую базу отдельно от текущей стоимости, используемой для оценки сегодняшнего хеджирования.
- Сравните хеджирование с сокращением акций, диверсификацией или принятием риска с той же целью.
Распространённые заблуждения
«Самый дешевый пут — самое эффективное хеджирование». Дешевый пут может начать защищать только после потери, которую счет не может вынести.
«Более короткий срок действия всегда стоит меньше». Сегодня он может стоить меньше долларов, но требует большего количества продлений по неизвестным ценам.
«Спред пут-опциона сохраняет тот же нижний предел». Проданный более низкий пут-опцион ограничивает защиту, поэтому убытки возобновляются ниже его страйка.
«Частичное покрытие немного защищает весь счет». Оно полностью хеджирует соответствующие акции и оставляет открытыми другие акции; Детализация контракта имеет значение.
«Бесполезный пут был напрасной тратой денег». Стоимость страховки выплачивается для условной защиты, но повторные затраты все равно должны соответствовать бюджету доходности и риска.