Перейти к содержанию
Financial Context Wiki

Улучшение цены опциона: измерение качества исполнения

Сравнивайте исполнения с NBBO с отметкой времени и учётом объёма, объединяйте частичные исполнения и отделяйте улучшение цены от издержек задержки, неисполнения и комиссий.

Обновлено

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Улучшение цены опциона — это исполнение по цене лучше заранее определённого рыночного ориентира. Для рыночного одностороннего ордера практичным валовым ориентиром служит NBBO с учётом показанного объёма на момент получения ордера брокером или площадкой исполнения. Для покупки лучше более низкая цена, для продажи — более высокая:

улучшение покупки = ориентир ask - цена исполнения

улучшение продажи = цена исполнения - ориентир bid

Умножьте улучшение на акцию на множитель контракта и исполненное количество. Покупка по 2,12 $ при отмеченном временем рынке $2.00 bid / $2.20 ask даёт улучшение 0,08 $, или 8 $ на один контракт с множителем 100.

Лимит трейдера не является автоматически эталоном. Исполнение ниже щедрого лимита на покупку может удовлетворить ордер без улучшения ситуации на рынке. При сравнении необходимо сохранить цитату, время, размер, контракт и контекст маршрутизации.

Определите эталон перед расчетом

Запишите серию, сторону, количество, тип ордера, лимит, срок действия, время получения брокером и площадкой, одновременный NBBO с объёмами, маршрут или аукцион, каждое исполнение, комиссии, отмены и неисполненное количество.

Отображаемый NBBO — отправная точка, а не неограниченная ликвидность. Объём по лучшей цене может покрывать лишь часть ордера; между отправкой и получением котировки меняются; аукцион может дать невидимое в котировке улучшение; сложные ордера торгуются по чистой цене пакета; у скорректированных контрактов возможны нестандартные множители или предметы поставки.

Для частичного исполнения используйте средневзвешенную по количеству цену исполнения:

VWAP исполнения = Σ(цена исполнения_i × количество_i) / Σ(количество_i)

Если ориентир меняется, пока ордер активен, сравнивайте каждое исполнение с ориентиром, действовавшим в этот момент, либо последовательно применяйте заранее объявленную методику цены прибытия. Не выбирайте котировку, которая приукрашивает результат.

Повышение цены — это лишь один из компонентов качества исполнения:

  • Котируемый спред: ask - bid в контрольный момент.
  • Эффективный спред для покупки: 2 × (fill - midpoint); отрицательные значения указывают на заполнение лучше средней точки.
  • Стоимость задержки: движение рынка при поиске более выгодной цены.
  • Альтернативная стоимость: результат для намеченного количества, которое так и не было исполнено.
  • Комиссии и скидки: расходы или выплаты, меняющие чистый результат.

Быстрое исполнение по ask не даёт валового улучшения относительно этого ask, но может быть уместно для срочного снижения риска. Терпеливый лимитный ордер может получить улучшение, оставив хеджирование или выход неисполненными. Улучшение нельзя максимизировать изолированно.

Один заказ, три измерения

Покупка пяти контрактов происходит, когда опцион NBBO равен $2.00 × 20 / $2.20 × 10. Лимит трейдера составляет 2,18 $. Он исполняет два контракта по 2,12 $ и три по 2,16 $, в то время как базовый уровень спроса остается 2,20 $.

VWAP исполнения = [(2 × $2.12) + (3 × $2.16)] / 5 = $2.144

improvement per share = $2.20 - $2.144 = $0.056

gross improvement = $0.056 × 100 × 5 = $28

Средней точкой прибытия была 2,10 $. Эффективный спред составляет:

2 × ($2.144 - $2.10) = $0.088 per share

Исполнение лучше, чем аск, но хуже, чем в середине. Назвать это улучшением на 0,036 $, поскольку оно заполнилось ниже предела 2,18 $, было бы использовано неправильный тест; лимит описывает наихудшую разрешенную цену, а не конкурирующий отображаемый рынок.

Теперь предположим, что второй ордер на пять контрактов ожидает 2,10 $, не получает исполнения, и рынок движется к $2.50 / $2.70. Он сообщает об отсутствии исполнения и, следовательно, об отсутствии реализованного улучшения цены. Если позиция по-прежнему была необходима, невыполненный ордер создавал альтернативные издержки или издержки задержки, которые необходимо регистрировать. Отчет только для заполнения скроет это.

Для двустороннего спреда предположим, что рынок пакетов представляет собой чистый дебет $1.40 bid / $1.55 ask, а исполнение пакета осуществляется по цене 1,50 $. Значимое улучшение валовой покупки составляет $0.05 × 100 = $5 на спред. Добавление «улучшения», измеряемого отдельно для каждого этапа, может привести к двойному учету или использованию котировок этапов, которые никогда не выполнялись одновременно.

Риски измерения и исполнения

  • Неправильный контрольный показатель: лимит клиентов, устаревшая цена, более поздняя средняя точка или значение модели не являются показателем прибытия NBBO.
  • Несоответствие временных меток: на движущемся рынке опционов миллисекунды могут иметь значение.
  • Несоответствие размера: отображаемое количество по лучшей цене может не покрыть заказ.
  • Смещение при частичном заполнении: при измерении только благоприятных заполнений оставшееся количество игнорируется.
  • Предвзятость выжившего: анализ выполненных заказов без исключения отмененных и невыполненных заказов приводит к завышению качества.
  • Ошибка сложного порядка: сравнения на уровне ветвей могут привести к искажению результатов выполнения пакета.
  • Упущение комиссии: комиссия за маршрутизацию, контракт, обмен и брокерскую деятельность влияет на чистое улучшение.
  • Упущение о влиянии на рынок: сам заказ может изменить доступные цены.
  • Ошибка скорректированного контракта: ошибки множителя или результатов поставки искажают долларовые результаты.
  • Срочный компромисс: ожидание улучшения может привести к отмене хеджирования или выхода из риска.
  • Неблагоприятный выбор: благоприятное исполнение может произойти непосредственно перед тем, как значение опциона двинется против ордера.

Распространённые заблуждения

  • «Любое исполнение ниже моего лимита покупки означает улучшение цены». Улучшение измеряется относительно определенного рыночного ориентира, а не просто лимита.
  • «Заливка средней точки всегда справедлива». Средняя точка может быть устаревшей или не поддерживаться размером.
  • «Больше улучшений всегда означает лучшее исполнение». Задержки, неисполнение, влияние и комиссии также имеют значение.
  • «Отображаемый запрос был доступен для всего моего заказа». Указанный размер может быть меньше.
  • «Неисполненный ордер имеет нулевую стоимость исполнения». Это может привести к увеличению альтернативных издержек и затрат на управление рисками.
  • «Могут быть добавлены улучшения для каждой ветви спреда». Исполняемый пакет является подходящим эталоном для сложного заказа.
  • «Улучшение цены доказывает лучшее исполнение брокера». Лучшее исполнение — это более широкая оценка, чем статистика одного исполнения.
  • «Благоприятное исполнение предсказывает инвестиционную прибыль». Качество исполнения и последующий рыночный результат — это отдельные вопросы.

Похожие темы

Авторитетные источники

Навигация

Поиск по вики...