Перейти к содержанию
Financial Context Wiki

Стратегия Collar: согласуйте акции, минимум, максимум и жизненный цикл

Анализируйте collar на акции с учетом количества, экономического ориентира и исторической базы, исполнимого денежного потока опционов, дивидендов, назначения, частичного покрытия, роллирования и налоговых границ.

Обновлено

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Традиционный защитный collar сочетает длинную позицию в акциях, длинные put и короткие call, обычно на один базовый актив, в согласованных количествах и с единым сроком, причем K_P<K_C. Put устанавливает договорную минимальную цену продажи своего предмета поставки, а премия call помогает финансировать защиту ценой отказа от роста выше страйка call. Названия fence, zero-cost collar, put-spread collar, index collar, short-stock collar и OTC collar могут обозначать разные наборы позиций и не заменяют подписанные количества ног.

Пусть q — число акций, Q_P=m_P n_P — акции или эквивалентные единицы, покрытые put, а Q_C=m_C n_C — единицы, покрытые call. Обозначим цену акции при добавлении collar как S_ref, страйки как K_P и K_C, исполнимую премию put за вычетом полученной премии call как D, затраты входа как F, а фактически полученные за период дивиденды как Div. Дополнительный P/L к экспирации равен Π_ref=q(S_T−S_ref)+Q_P max(K_P−S_T,0)−Q_C max(S_T−K_C,0)−D−F+Div.

Только при q=Q_P=Q_C=Q и совпадении требований, сроков, стилей исполнения, расчетов, мультипликаторов и поставок результат становится плоским ниже K_P и выше K_C. Тогда P/L нижнего хвоста равен Q(K_P−S_ref)−D−F+Div, средней области — Q(S_T−S_ref)−D−F+Div, верхнего хвоста — Q(K_C−S_ref)−D−F+Div. Кандидат дополнительной точки безубыточности S_ref+(D+F−Div)/Q действителен только между страйками.

S_ref не является исторической стоимостью покупки или налоговой базой акций. Если средневзвешенная экономическая стоимость покупки равна B, то пожизненный экономический P/L при тех же упрощениях равен Π_life=Π_ref+q(S_ref−B). Налоговый P/L может снова отличаться из-за лотов, сроков владения, конструктивной продажи, straddle, qualified-covered-call, wash-sale, дивидендов, исполнения, назначения и правил юрисдикции.

Как построить и управлять

  1. Зафиксируйте лот акций и цель: бумагу или класс, q, даты покупки, экономическую стоимость B, налоговую базу и лоты, текущую S_ref, нереализованный P/L, статус голосования или займа, целевой минимум, приемлемый максимум и горизонт защиты.
  2. Проверьте каждое опционное требование: знаковое количество, корень, базовый актив, страйк, срок, стиль исполнения, физический или денежный расчет, мультипликатор, поставку, валюту, корректировку, последний момент торгов и фактическое соответствие Q_P и Q_C величине q.
  3. Составьте исполнимый реестр входа по фактической пакетной сделке либо ask put и bid call. Разделяйте D, комиссии, биржевые сборы, маржу, финансирование акций и альтернативные издержки; «нулевая стоимость» по midpoint не является исполнимым или полным результатом.
  4. Примените формулу с количествами, проверьте K_P<K_C, рассчитайте наклоны хвостов q−Q_P и q−Q_C, отдельно покажите дополнительный, пожизненно-экономический и налоговый виды. Отклоните безубыточность вне породившей ее средней области.
  5. До экспирации переоценивайте акции и оба опциона вместе с учетом spot, IV put и call, скью, времени, ставок, дивидендов, займа, отчетности, распределений и корпоративных событий. Сопоставляйте исполнимое закрытие пакета с продажей или исполнением put и результатами назначения call.
  6. Заранее пропишите все ветви: отсутствие сделки, частичное или раздельное исполнение, продажа put, его исполнение с поставкой акций, раннее или частичное назначение call, физический или денежный расчет, exercise-by-exception, contrary instruction, pin, остановка, движение после торгов, дедлайн брокера и принудительная ликвидация.
  7. Считайте роллирование закрытием старых и открытием новых позиций. Сверяйте сделки, акции, количества опционов, денежные потоки страйков и расчетов, дивиденды, заем, комиссии, маржу, реализованные и нереализованные результаты, налоговые лоты, формы и новый интервал защиты, не перенося старую экономику в новый ярлык.

Примеры расчета

  • P/L с даты ориентира и за весь срок различаются. Держите q=100 акций, купленных по экономической стоимости B=$60, добавьте collar при S_ref=$100, купите один put K_P=$90 по ask $2.00 и продайте один call K_C=$110 по bid $1.50. При D=$50 две комиссии по $0.65 дают F=$1.30, а Div=$0. При S_T=$80 конечная покрытая стоимость равна put-минимуму $90: дополнительный P/L −$1,051.30, но пожизненный экономический P/L +$2,948.70. При S_T=$105 результаты равны +$448.70 и +$4,448.70; при S_T=$125 — +$948.70 и +$4,948.70. Действительная дополнительная безубыточность $100.513; ни одна сумма автоматически не является налоговым результатом.
  • У частичного покрытия наклонные хвосты. Держите q=250 акций при S_ref=$80, но купите лишь два put K_P=$70 и продайте лишь два call K_C=$90 при m_P=m_C=100, поэтому Q_P=Q_C=200. Ask put равен $2.40, bid call — $1.80, значит D=$120; четыре комиссии по $0.65 дают F=$2.60. При S_T=$50/$70/$90/$100 дополнительный P/L равен −$3,622.60/−$2,622.60/+$2,377.40/+$2,877.40. Оба внешних наклона q−Q_P=q−Q_C=50 dollars per $1 движения, поскольку 50 shares остаются без ограничения и защиты.
  • Дивидендный фильтр не прогнозирует назначение. Держите 100 shares при S_ref=$100 в collar 95/105. За день до ex-dividend акция стоит $106.50, короткий call котируется $1.65/$1.70, предстоящий дивиденд — $1.00 на акцию. Внутренняя стоимость $1.50; исполнимая внешняя стоимость для держателя по bid $0.15, а для закрытия продавца по ask $0.20. Превышение дивидендом остаточной внешней стоимости повышает риск раннего назначения, но не гарантирует его. При назначении счет поставляет 100 shares по $105, получает $10,500, реализует прибыль акций $500 относительно S_ref, теряет право на дивиденд $100 и сохраняет длинный put 95 как несогласованную позицию.
  • Роллирование не стирает убыток акций или старый опционный результат. Начните с дебета опционов первого примера $50 и входных комиссий $1.30. При акции $85 продайте старый put 90 по bid $6.20 за $620, выкупите старый call 110 по ask $0.05 за $5 и заплатите выходные комиссии $1.30. Старые опционы реализуют $620−$5−$50−$1.30−$1.30=+$562.40; по акциям нереализовано −$1,500, поэтому общий результат −$937.60. Новый put 80 стоимостью $250 и новый call 95, приносящий $280, с комиссиями $1.30 создают чистый приток $28.70 и новый collar. Этот приток не является ни прибылью новой стратегии, ни отменой старого убытка.

Контрольный список построения и жизненного цикла

  • Определяйте точный collar, fence, put-spread, index, OTC или иной вариант знаковыми ногами, а не названием.
  • Сверяйте бумагу, класс, лот, S_ref, экономическую стоимость покупки, налоговую базу и текущую рыночную стоимость.
  • Согласуйте q, Q_P и Q_C; неполное или избыточное покрытие сохраняет направленные хвосты.
  • Проверяйте мультипликатор, поставку, валюту и каждую корпоративную корректировку, не предполагая 100 shares.
  • Требуйте K_P<K_C до применения стандартной трехзонной формулы; равные или обратные страйки требуют нового вывода.
  • Согласуйте сроки; разные сроки создают диагональный хедж с иным разрывом и путем роллирования.
  • Отделяйте американское или европейское исполнение от физического или денежного расчета.
  • Не считайте денежно-расчетные индексные опционы прямой защитой поставки акций или ETF.
  • Используйте синхронные исполнимые пакетные цены, глубину, лимиты, проскальзывание и фактические сделки, а не отдельные last sale или midpoint.
  • Учитывайте комиссии, биржевые, exercise и assignment сборы, финансирование акций и закрытие.
  • Планируйте маржу, покупательную способность, денежные средства по страйкам и принудительную ликвидацию сверх упрощенного убытка.
  • Планируйте окончание защиты, задержку ролла, непокрытый период или отсутствие замещающего опциона.
  • Считайте отданный рост альтернативной издержкой даже при примерном равенстве премий.
  • Записывайте дивиденд, ex-date, record date, внешнюю стоимость call, финансирование и статус займа.
  • Моделируйте раннее и частичное назначение короткого call; put не координируется автоматически с назначенными акциями.
  • Сравнивайте продажу put с исполнением по исполнимой внешней стоимости, поставке акций, финансированию и процедурам брокера.
  • Контролируйте pin, движения после торгов, остановки, exercise-by-exception, contrary instructions и дедлайны клиентов.
  • Перепроверяйте слияния, дробления, распределения, скорректированные контракты, тендеры и последствия для голосования или займа.
  • Сохраняйте каждую старую и новую опционную сделку и результат акций при закрытии или ролле; новый кредит не является старой прибылью.
  • Получайте юрисдикционную консультацию по qualified covered calls, straddles, конструктивным продажам, wash sales, срокам владения, лотам, дивидендам, исполнению и назначению.

Распространенные заблуждения

  • Collar гарантирует, что счет не может понести убыток.
  • Zero-cost collar дает бесплатную страховку без спреда, комиссий, налогов, назначения или альтернативных издержек.
  • «Покрытый» автоматически означает совпадение количества и скорректированной поставки с акциями.
  • Put автоматически продает акции, а назначение call координирует все оставшиеся ноги.
  • Роллирование лишь продлевает одну сделку и обнуляет ее P/L, налоговую историю и защиту без реализации.

Связанные темы

Авторитетные источники

Навигация

Поиск по вики...