仅供教育用途；不构成针对个人的投资、法律或税务建议。期权涉及风险，并可能导致损失。
直接答案
空头股票 Put 被指派时，卖方必须按执行价买入合约的交割物。一张标准美国股票期权合约通常对应 100 股，但调整后的合约可能要求交割股票、现金或两者。指派是履行 Sell to Open 时接受的义务，并非券商出错。
本手册截至 2026-08-22，适用于美国交易所挂牌、实物交割的股票期权，以及普通零售现金或保证金券商账户。不涵盖现金结算指数期权、期货期权、员工期权、场外或 FLEX 合约，也不涵盖美国以外的规则。合约条款、账户协议、券商截止时间、停牌安排及券商内部要求具有约束力。
处理重点是控制账户：核对通知、交割物、执行价扣款、权利金记录、结算、购买力和保证金，再判断取得的股票是否仍适合投资组合。持有、卖股或卖出备兑 Call 都是独立决定，不会逆转原 Put 的经济结果。
指派前后
Put 持有人决定是否行权；卖方不能选择，也无法可靠预测自己是否被指派。美国标准化股票期权采用美式行权，可在截至到期日的任何营业日行权。Put 越深入实值、越接近到期，指派风险通常越高，但持有人仍可提交相反指令。例外行权是 OCC 的清算程序，并不保证客户账户的结果，而且券商截止时间可能更早。
对于交割物完全为股票的未调整合约，应计算：
- 指派股数：
contracts × deliverable shares - 执行价扣款：
strike × deliverable shares × contracts - 每股经济买入成本：
strike − Put premium received per share，未计费用和税务影响 - 指派后集中度：
stock market value / account equity
经济买入成本是交易损益参考，不一定等于券商显示或税务成本。对于美国联邦应税账户，IRS Publication 550 规定，卖出的 Put 被行权时，收到的权利金应冲减所购股票的成本基础。交易费用、洗售调整、公司行动分摊、既有税务批次，以及其他司法辖区或账户类型，都可能改变结果；应咨询合格税务顾问。
如果不想持股，先确认指派尚未发生。在空头合约仍然存续时成交 Buy to Close，即可解除该项义务。滚仓是平掉旧 Put 并开立新 Put；它会实现或保留旧交易的经济结果并产生新义务，而不是抹去亏损。
示例：两张 45 Put，账户为 $100,000
卖出 2 张未调整的 $45 Put，每股收取 $1.20。若被指派：
- 买入股数：
2 × 100 = 200 - 执行价扣款：
$45 × 100 × 2 = $9,000 - 先前收到的权利金：
$1.20 × 100 × 2 = $240 - 每股经济买入成本：
($9,000 − $240) / 200 = $43.80
若股价为 $38，经济未实现亏损为：
($43.80 − $38) × 200 = $1,160，即 1.16% 的 $100,000 账户，未计费用和税务影响。
十张合约会产生 $45,000 的执行价扣款并交割 1,000 股，执行价总承诺相当于账户权益的 45%。按权利金看似很小的交易，可能转化为集中持股。
假设投资者保留 200 股，并卖出 2 张备兑 $45 Call，每股收取 $0.80。若两张 Call 均在 $45 被指派，原 Put 权利金、股票和新 Call 权利金的示例合计结果为：
($45 − $43.80 + $0.80) × 200 = $400
但即使股价涨至 $55，股票仍按 $45 交割；Call 执行价以上的上涨收益会被放弃。若股票继续下跌，$0.80 只提供有限缓冲。以上数字未计费用、利息、股息和税款。
指派日检查清单
- 确认期权代码、合约张数、交割物、执行价、行权日、指派通知和结算日。
- 核对股数、执行价扣款、现金余额、权利金记录、费用及券商显示的税务批次。
- 检查购买力、剩余流动性、保证金借款、券商集中度限制，以及券商是否可能平仓。
- 不以权利金或“盈亏平衡点”为锚，重新评估发行人。
- 明确选择：持股、全部或部分卖出，或仅在可以接受卖股的执行价卖出 Call。
- 记录从 Put 到股票的完整结果；不得单独报告 Put 权利金而忽略股票亏损。
从处理指派到下一次可卖出之间，价格可能跳空；停牌也可能导致无法立即退出。保证金支持的空头 Put 可能产生现金借方余额、追加保证金要求或强平压力。公司行动可能改变交割物。结算、税务、退休账户和券商规则各不相同，因此应在到期前核实当前合约和账户流程。
常见误区
- “现金担保意味着指派不会亏损。”现金只为买入提供资金；股票仍可能继续跌向零。
- “只会在到期时指派。”美式股票 Put 可以提前行权。
- “$43.80 的有效成本形成价格底部。”它只是会计参考，并非市场支撑。
- “卖出备兑 Call 能修复亏损。”它增加权利金，同时限制 Call 执行价以上的回升收益。
- “滚仓可以免费避免指派。”旧仓按当前价值平仓，新仓又增加新的风险。
- “一张合约始终是 100 股。”调整后的合约可能有非标准交割物。