实物交割期权：股票、行权价现金与账户风险
仅供教育参考，不构成投资建议
实物交割期权在行权并完成指派后，用行权价付款交换合同规定的交割物。美国标准股票期权的交割物通常为每张100股，但公司行动调整可能产生不同股数、现金部分、多种证券或其他组合。
实物交割与开仓权利金是两回事。期权成交时支付或收取权利金；处理行权与指派时才移动行权价现金和股票。因此，一笔盈利的期权仓位也可能产生远大于权利金的股票头寸或现金需求。
梳理四种方向
Section titled “梳理四种方向”令 K 为行权价、M 为交割股数、N 为合约数。对简单标准股票合约，M = 100：
行权价现金 = K × M × N
| 行权或指派后的仓位 | 交割物移动 | 行权价现金移动 |
|---|---|---|
| Call 多头行权 | 收到 M × N 股 |
支付行权价现金 |
| Call 空头被指派 | 交付 M × N 股 |
收到行权价现金 |
| Put 多头行权 | 交付 M × N 股 |
收到行权价现金 |
| Put 空头被指派 | 收到 M × N 股 |
支付行权价现金 |
持有人在适用规则和截止时间内决定是否行权；卖方不能选择有效行权是否以指派方式分配给自己。OCC 通过清算会员处理行权与指派，券商再按程序处理客户账户。平仓订单只有成交，且此前指派已被计入后，才会消除未来敞口。
美式合约可在到期前行权。到期时可能适用自动行权与相反指令程序，但券商可以设置更早的客户截止时间和风险控制。屏幕显示实值并不是操作指令，必须核对准确产品、券商流程和账户记录。
结算不会必然在同一瞬间显示于所有环节。行权指令、OCC 处理、券商分配、证券交割、现金入账、购买力变化和对账单显示，按现行规则与协议形成时间线。在确认账户头寸前，不应交易假定已经到账的股票。
三张合约产生 $13,500 交割
Section titled “三张合约产生 $13,500 交割”考虑三张标准 $45 期权，M = 100、N = 3：
行权价现金 = $45 × 100 × 3 = $13,500
- 三张 Call 多头行权，支付
$13,500并收到300股。 - 三张 Put 空头被指派，同样支付
$13,500并收到300股。 - 三张 Put 多头行权，交付300股并收到
$13,500。 - 三张 Call 空头被指派，交付300股并收到
$13,500。
若 Call 空头账户没有股票，交割可能形成300股空头，取决于券商权限和融券可用性。若 Put 多头只持有100股，三张全部行权可以卖出100股，并额外形成200股空头。券商可能依账户规则拒绝指令或强制平仓，但不保证以最有利方式处理。
假设三张 $45 Put 空头被指派时，股票价格为 $38。300股市值为 $11,400，而行权价支付为 $13,500，未计权利金、费用和之后价格变化的即时差额是 −$2,100。收到的权利金应计入总盈亏，但不会减少合同要求的 $13,500 行权价付款。
持有至行权或到期前
Section titled “持有至行权或到期前”- 核对代码、Call/Put、方向、数量、行权价、乘数、准确交割物、行权方式和实物/现金结算。
- 阅读当前 OCC 产品资料和调整备忘录；不能假设每张都交付100股普通股。
- 先逐腿计算总股票和行权价现金，再计算最终净仓位。
- 在台账中分开开平仓权利金、行权价现金、股票市值、费用和融资。
- 确认行权、不行权、订单和券商强平截止时间；公开截止时间未必是客户截止时间。
- 在每个单腿结果下检查购买力、已结算现金、集中限制、股票做空权限和融券可用性。
- 自愿行权前跟踪剩余时间价值和股息经济性；卖出期权可能保留行权会丢弃的价值。
- 把价差每一腿视为独立合约；空头腿被指派不会自动行权或卖出多头腿。
- 压测期权最后交易后、可管理新增股票前的价格移动。
- 核实平仓订单成交和撤单状态；挂单不能消除指派风险。
- 处理后核对行权、指派、股票、现金、税批、费用和剩余期权仓位。
- 若账户承受能力或指令不明确，应在截止时间前联系券商。
“券商会自动把每个价差转换为净支付。” 每一腿都有独立行权或指派路径，可产生总额交割与资金需求。
“收到的权利金会自动支付指派买股款。” 权利金影响经济结果，但账户仍须承受完整合同行权价现金。
“实物交割永远是准确100股。” 标准股票合约通常为100股；调整后合约可以有不同交割物。