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不行权：期权到期时的反向指令

通过券商截止时间、例外行权参考值、可成交经济价值、实物与现金结算、逐腿指令及最终核对，管理到期期权的行权。

更新于

仅供教育用途，不构成投资建议。投资可能导致损失。

直接回答

不行权指令要求券商不要行使某一原本会按例外行权流程处理的到期多头期权。它是反向指令的一种。相反方向也属于反向指令：持有人可以明确要求行使未达到行政默认门槛的期权。

例外行权是 OCC 为清算会员提供的处理便利，不是盈利测试、投资建议或客户结果保证。客户向券商而非直接向 OCC 发出指令。券商可能采用更早的截止时间、不同的客户门槛、特定沟通渠道、购买力控制或到期前强平规则。

参考价格、指令与结算台账

对于执行价 K、乘数 m 及适用的例外行权参考值 S_ref，定义 I_call = max(S_ref - K, 0) 和 I_put = max(K - S_ref, 0)。这些数值依据适用产品规则划分行政默认结果；不包含盘后成交、费用、融资、借券、税务或操作限制。

对按可成交股票价格 S_exec 估值的实物结算看涨期权，简化的增量行权价值为 V_ex,call = m x (S_exec - K) - fees - impact - funding。看跌期权为 V_ex,put = m x (K - S_exec) - fees - impact - borrow。现金结算请求权采用官方结算值：V_cash = m x max(phi x (SET - K), 0)，其中看涨符号为 phi = +1，看跌符号为 phi = -1。历史权利金仍计入策略总损益，但对到期时的增量选择通常是沉没成本。

  1. 锁定标的、确切系列、看涨或看跌、执行价、乘数、当前交割物、行权方式、实物或现金结算，以及任何调整、FLEX 或产品特定条款。
  2. 建立最后交易、参考价格、券商指令、交易所或自律组织、OCC 处理、行权、指派、结算及融资时间线。记录每个截止时间的时区及其控制来源。
  3. 获取券商针对账户和产品的默认门槛、输入渠道、确认方式、购买力规则、风险强平政策，以及对迟交、变更或失败指令的处理。
  4. 依据 S_ref 计算行政默认结果，并与盘后可成交股票价格及任何官方现金 SET 分开记录。迟到的报价可以改变经济价值，但不会改变参考值。
  5. 比较行权、不行权、仍可进行的平仓以及由此产生的股份或现金头寸。计入费用、冲击、融资、借券、股息、税务、券源、保证金和隔夜跳空风险；不得重复计算开仓权利金。
  6. 将价差每一腿和每个账户头寸分别处理。在券商截止前提交并确认指令，预先设计部分行权、部分指派、指令被拒、资金不足、停牌、调整及强平分支。
  7. 核对权利金、平仓成交、行权或不行权确认、指派、股份、执行价现金、官方结算现金、融资、借券、费用、税务、抵押品、剩余头寸及券商记录。

产品允许选择时，行权由多头持有人控制。空头卖方不能替未知持有人提交 DNE，也不能靠预期消除指派风险。已确认的平仓只会消除已平仓数量后续的指派风险，而且前提是此前没有行权进入处理流程。

计算示例

  • 看涨期权收盘价内，盘后转弱。 一份标准看涨期权的 K = $50、S_ref = $50.03、m = 100。行政内在价值为 $3。盘后可成交股票价格为 $49.60；行权支付 $5,000 买入价值 $4,960 的股份，成本前增量账面价值为 -$40。若有效 DNE 及时送达券商，不行权可避免该 $40 行权损失；开仓权利金仍计入总损益。
  • 看涨期权收盘价外，盘后转强。 看涨期权的 K = $50、S_ref = $49.98，未达到普通价内默认门槛。若适用指令截止前可成交股票价格升至 $50.40，明确行权的毛增量价值为 (50.40 - 50) x 100 = $40，并需 $5,000 执行价资金。若反向行权指令未获接受，该权利可能到期失效。
  • 少量内在价值低于处置成本。 看涨期权的 K = $100、可成交股票价值为 $100.05、m = 100，毛内在价值为 $5。若行权及处置股票的成本为 $8，净增量价值为 5 - 8 = -$3；在此狭义比较中，DNE 好 $3。历史权利金仍属于完整策略损益。
  • 价差各腿不会自行协调。 一组垂直价差包含一份多头 $100 看涨期权和一份空头 $105 看涨期权；S_ref = $105.02 使两者都进入默认流程。若多头收到 DNE 而空头被指派，当股票为 $105.60 时，空头股份交割分支为 (105 - 105.60) x 100 = -$60。若多头也行权，以 $100 买入并以 $105 交付，则费用前锁定 $500。两种指令结果相差 $560。

风险与控制

  • 代码根、系列、执行价、类型、到期日或账户头寸错误会指向错误权利。
  • 乘数、调整后交割物、现金金额或公司行动条款可能被误读。
  • 记忆中的例外行权门槛可能过时或不适用于该产品。
  • 收盘价、参考价格、官方结算值与可成交股票价格可能不同。
  • 盘后报价可能陈旧、单边、数量过小或无法成交。
  • 券商客户截止时间可能早于交易所、自律组织或 OCC 处理时限。
  • 线上、电话、交易台或批量指令可能失败、被拒、重复或没有确认。
  • 变更或取消的指令可能未在截止前生效。
  • 购买力、执行价资金、股份、券源或借券可能不足。
  • 券商风控可能在计划决策前平仓或强平结果股份。
  • 开仓权利金可能从总损益中遗漏，或在增量决策中重复计算。
  • 费用、冲击、融资、借券、股息、代扣和税务可能超过少量内在价值。
  • 价差各腿可能分别行权、失效、被指派或结算。
  • 空头卖方无法控制持有人行权，且可能被部分或意外指派。
  • 平仓可能无法防范已在确认成交前提交的行权。
  • 停牌和不确定交割物可能改变或取消例外行权处理。
  • 调整后、FLEX、场外、欧式及产品特定请求权可能采用不同流程。
  • 股票期权实物行权产生股份和执行价现金；现金结算不产生股份或股票对冲。
  • 到期价附近风险和盘后波动可能留下非预期股份、现金、Delta、保证金或借券敞口。
  • 行权、DNE、指派、股份、现金、税务、抵押品与券商记录可能无法核对一致。

常见误区

  • “每份价内期权都必须行权。”产品规则允许时，反向指令可以改变默认结果。
  • “例外行权会判断是否盈利。”它只应用处理门槛，不考虑持有人的完整经济价值。
  • “OCC 截止时间就是客户截止时间。”券商通常要求通过指定渠道更早提交。
  • “空头卖方可以用 DNE 阻止被指派。”行权属于多头持有人；卖方管理的是未平仓义务。
  • “券商会自动协调价差的每一腿。”行权、指派、失效、结算与强平可能分别影响各腿。

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