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Krypto-Basishandel

Krypto-Basishandel kombiniert Kassapositionen mit Futures oder Perpetuals. Festgeschriebener Verfallscarry und pfadabhängige Finanzierung erfordern jedoch getrennte Bücher, Preise und Risikokontrollen.

Aktualisiert

Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen.

Kurzantwort

Beim Krypto-Basishandel werden gegenläufige Kassa- und Derivatepositionen kombiniert, um eine relative Preisdifferenz oder einen Zahlungsstrom zu vereinnahmen. Für einen Future mit Fälligkeit lautet die vorzeichenbehaftete Basis B(t,T) = F(t,T) - S(t). Beim Cash-and-Carry wird bei positiver Basis der Kassawert gekauft und der passende Future verkauft; beim Reverse Cash-and-Carry wird bei negativer Basis der Kassawert geliehen und verkauft sowie der Future gekauft. Menge, Kontraktmultiplikator, Delta, Fälligkeit und Abrechnungsreferenz müssen übereinstimmen.

Eine bis zur Abrechnung gehaltene Terminposition kann unter den genannten Annahmen den Einstiegsspread algebraisch festschreiben. Risikofrei ist sie dennoch nicht: Ausführbare Preise, Finanzierung, Variation Margin, Wertpapierleihe, Referenzabweichungen, Steuern und Handelsplatzausfall bleiben relevant. Eine Kassa-Perpetual-Position unterscheidet sich grundlegend. Sie hat keinen festen Konvergenztermin; ihr Ergebnis hängt vom gesamten Basispfad, den tatsächlich abgerechneten Funding-Zahlungen und den Ausstiegspreisen ab. Prognostiziertes Funding ist keine Forderung.

„Marktneutral“ bezeichnet eine verringerte direktionale Sensitivität erster Ordnung, keine garantierte Rendite. Der Wert des Gewinnlegs kann unzugänglich sein, während das Verlustleg einen Margin Call auslöst. Gleiche Geldnotionalwerte erzeugen bei inversen oder Quanto-Produkten zudem nicht zwingend dasselbe Asset-Delta.

Netto-Carry
$359,2
Annualisierte Nettorendite
14,57%
Bruttobasis
$400

Die Ergebnisse sind vereinfachte Bildungsmodelle. Sofern nicht anders angegeben, berücksichtigen sie keine Handelsplatzregeln, Steuern, Latenz, Oracle-Eigenschaften oder sonstigen protokollspezifischen Parameter.

Funktionsweise

  1. Bestimme Rechtsträger und Handelsplätze, genaue Kassa- und Derivateinstrumente, Termin- oder Perpetual-Laufzeit, Fälligkeit und Abrechnungsreferenz, lineare, inverse oder Quanto-Auszahlung, Multiplikator, Sicherheiten- und Abrechnungswerte sowie Margin-Modus.
  2. Ermittle gleichzeitig ausführbaren Kassa-Ask oder -Bid und Derivate-Bid oder -Ask. Berechne vorzeichenbehaftete Basis, Kontraktzahl, Delta und Bruttonotional aus den tatsächlichen Buchseiten, nicht aus unverbundenen letzten Preisen oder Mittelkursen.
  3. Führe vier Bücher: Kassabestand und Finanzierung oder Leihe; vorzeichenbehaftete Derivateposition und PnL; Sicherheiten, Initial und Maintenance Margin beziehungsweise Variation Margin; sowie Gebühren, Funding, Transfers, Slippage und Steuern.
  4. Berechne bei Terminfutures Einstiegscarry und taggenaue Annualisierung; modelliere bei Perpetuals bedingtes Funding und Ausstiegsbasis getrennt. Benenne den Kapitalnenner und ob die Rendite als einfacher APR oder aufgezinstes APY ausgewiesen wird.
  5. Führe beide Legs unter Kontrolle von Teilausführungen und Legging-Risiko aus. Erfasse tatsächliche Ausführungen, Multiplikatoren, vorzeichenbehaftetes Delta und Währungsrisiko und halte ausreichend Margin für Basisausweitungen und Preissprünge vor.
  6. Überwache Basis, Funding, Leihe, Mark- und Indexpreise, Margin, Transferzugang und Handelsplatzstatus. Bei Terminkontrakten kommen letzter Handel, Abrechnung und Roll hinzu; bei Perpetuals ist jedes Funding-Intervall abzustimmen.
  7. Stimme bei Fälligkeit, Schließung oder Roll Kassaverkauf beziehungsweise Rückgabe, Derivateabrechnung beziehungsweise -schließung, freigegebene Sicherheiten, Funding, Leihe, Gebühren und Steuern ab. Berichte realisierte Zahlungsströme statt eines quotierten annualisierten Spreads.

Bei einem passenden Termingeschäft, das bis zu einem gemeinsamen wirtschaftlichen Endpreis gehalten wird, entspricht der Bruttocarry der Einstiegsbasis. Bei vorzeitiger Schließung gilt dagegen gross PnL = B_entry - B_exit. Für ein Perpetual gilt net = spot PnL + derivative PnL + settled funding - all costs; weder Funding noch Ausstiegsbasis sind festgeschrieben.

Beispiel

  • Bis zur Abrechnung gehaltenes Termingeschäft. Kaufe 1 BTC zum ausführbaren Kassa-Ask von 60,000 USDC und verkaufe den passenden Future zum ausführbaren Bid von 61,800. Liegen wirtschaftlicher Kassapreis und offizielle Abrechnungsreferenz jeweils bei 62,000, beträgt der Kassa-PnL +2,000, der Futures-PnL -200 und der Bruttocarry 1,800. Gebühren von 90 und Finanzierungs- oder Sicherheitenkosten von 450 lassen 1,260. Auf 60,000 Barmittel über 90 days beträgt die Nettoperiodenrendite 1,260 / 60,000 = 2.1%; die einfache ACT/365-Annualisierung ist 2.1% x 365 / 90 = 8.5166666667%.
  • Ausführbarer Einstieg. Angenommen, der Kassa-Bid/Ask lautet 60,000 / 60,060 und der Future-Bid/Ask 61,760 / 61,820. Cash-and-Carry steigt zum Kassa-Ask und Future-Bid ein; die Basis beträgt daher 61,760 - 60,060 = 1,700 beziehungsweise 1,700 / 60,060 = 2.8305028305%. Eine Kombination der Mittelkurse würde vor Kosten fälschlich 1,760 ausweisen.
  • Funding-Pfad eines Perpetuals. Ein Short-Perpetual über 2 BTC hat Intervallnotionalwerte von 120,000, 124,000 und 118,000 USDT. Die aus Sicht der Short-Position abgerechneten Sätze sind +0.010%, +0.005% und -0.020%; daraus folgen +12 + 6.20 - 23.60 = -5.40 USDT. Eine anfänglich positive Prognose schrieb keinen Gewinn fest.
  • Kontrakteinheiten. Eine Kassaposition von 1.5 BTC wird mit 1,500 contracts abgesichert, wenn ein linearer Kontrakt 0.001 BTC repräsentiert. Ein inverser Kontrakt mit 100 USD Nennwert hat bei 60,000 ein ungefähres lokales Delta von 100 / 60,000 = 0.0016666667 BTC; das deutet bei diesem Preis auf rund 900 contracts hin. Delta verändert sich mit Preis und genauer Produktformel; gleiche Kontraktzahlen sind keine Absicherungsregel.

Risiken

  • Kassa- und Derivatekontrakt referenzieren verschiedene Basis- oder Quotierungswerte.
  • Mittel- oder letzter Kurs wird mit einer ausführbaren Basis verwechselt.
  • Legging oder Teilausführungen hinterlassen direktionales Risiko.
  • Kontraktmultiplikator oder vorzeichenbehaftete Menge ist falsch.
  • Delta- und PnL-Einheiten linearer, inverser oder Quanto-Produkte werden vermischt.
  • Offizielle Abrechnungsreferenz weicht vom Kassa-Ausstiegswert ab.
  • Die Basis weitet sich vor der Konvergenz aus und erzeugt Bewertungsverluste.
  • Variation Margin oder Liquidation unterbricht das Geschäft.
  • Kassenfinanzierung verteuert sich oder Kredit wird entzogen.
  • Leihe für das Reverse-Geschäft fehlt, verteuert sich oder wird zurückgerufen.
  • Perpetual-Funding dreht oder Prognose und Abrechnung weichen ab.
  • Funding-Notional, Vorzeichen, Zeitstempel, Obergrenze oder Intervall ist falsch.
  • Roll-Liquidität, Kalenderbasis und Ausführungskosten ändern sich.
  • Mark-, Index-, Orakel- oder Abrechnungsprozess ist gestört.
  • Spread, Slippage, Provisionen und Netzwerkgebühren fehlen.
  • Handelsplatzübergreifende Transfers oder fragmentierte Sicherheiten versagen.
  • Auszahlungssperre, Verwahrerausfall oder Handelsplatzinsolvenz tritt ein.
  • Stablecoin, Sicherheit oder Wrapped Asset verliert die Bindung oder wird eingefroren.
  • Positionslimits, ADL, Delisting oder vorzeitige Abrechnung verändern den Pfad.
  • Steuer-, FX-, Buchhaltungs-, API- oder betriebliche Wiederherstellungsprozesse versagen.

Häufige Irrtümer

  • Marktneutral bedeutet risikofrei. Direktionales Delta sinkt, Basis-, Margin-, Ausführungs-, Funding-, Leihe- und Kreditrisiko bleiben bestehen.
  • Terminfutures konvergieren immer zum sichtbaren Kassakurs. Sie werden zu einem bestimmten Referenzwert und Zeitpunkt abgerechnet; der ausführbare Kassaausstieg kann abweichen.
  • Positives Perpetual-Funding ist festgeschriebene Rendite. Satz, Zahlerichtung, Notional, Anspruch und Ausstiegsbasis können sich vor Abrechnung ändern.
  • Gleiches Geldnotional ist eine perfekte Absicherung. Multiplikator, Delta, inverse oder Quanto-Auszahlung und Abrechnungseinheiten bestimmen die Passung.
  • Annualisierte Basis ist Netto-APY. Tageszählung, Kapitalnenner, Aufzinsung, Gebühren, Finanzierung, Margin und Steuern müssen genannt werden.

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Quellen

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