股利贴现模型：用未来股息估算股票价值
仅供教育参考，不构成投资建议
股利贴现模型，也就是 DDM，是把预期未来股利折现回今天来估算股票价值的方法。
最简单版本是 Gordon Growth Model：
价值 = 下一年股利 ÷（股权成本 - 长期股利增长率）
它最适合分红稳定、派息率可持续、长期增长能够合理低于要求回报率的成熟公司。
DDM 把股利视为股东直接收到的现金流。它不估算全部自由现金流，而是聚焦普通股东获得的分配。
股权成本是折现率，应反映持有该股票的风险。增长率应描述长期可持续股利增长，而不是某一年异常强劲的增长。
当股权成本和增长率接近时，模型会极度敏感。如果股权成本为 9%、长期增长为 3%，分母是 6%。如果增长率提高到 4%，分母变为 5%，估值会明显上升。
某公司预计明年支付 2.00 美元股利。投资者要求 8% 股权成本，长期股利增长率估计为 3%。
价值 = 2.00 美元 ÷ (0.08 - 0.03) = 40 美元
如果要求回报率上升到 9%，价值变为：
2.00 美元 ÷ (0.09 - 0.03) = 33.33 美元
公式中除了要求回报率外，业务没有变化，但估算价值已经明显下降。
- 适用性风险： DDM 不适合不分红或分红不规律的公司。
- 增长率风险： 长期增长不可能永远合理高于整体经济。
- 派息可持续性风险： 高股利可能来自举债或减少再投资。
- 利率敏感风险： 股权成本或增长率的小变化会主导结果。
- 政策风险： 董事会可以改变股利、回购和资本分配优先级。
股息率不等于 DDM 价值。股息率使用当前价格；DDM 用未来股利估算价值。
高股利不自动代表股票便宜。派息可能有风险或不可持续。
DDM 不适合所有公司。把大部分现金再投资的成长公司，通常更适合用自由现金流方法分析。
- SEC：用于理解股利、风险因素和资本分配的财务报表及 10-K 阅读资料。
- Review of Economics and Statistics：股利估值基础研究。