股利折現模型：用未來股息估算股票價值
僅供教育參考，不構成投資建議
股利折現模型，也就是 DDM，是把預期未來股利折現回今天來估算股票價值的方法。
最簡單版本是 Gordon Growth Model：
價值 = 下一年股利 ÷（股權成本 - 長期股利成長率）
它最適合分紅穩定、派息率可持續、長期成長能夠合理低於要求報酬率的成熟公司。
DDM 把股利視為股東直接收到的現金流。它不估算全部自由現金流，而是聚焦普通股東獲得的分配。
股權成本是折現率，應反映持有該股票的風險。成長率應描述長期可持續股利成長，而不是某一年異常強勁的成長。
當股權成本和成長率接近時，模型會極度敏感。如果股權成本為 9%、長期成長為 3%，分母是 6%。如果成長率提高到 4%，分母變為 5%，估值會明顯上升。
某公司預計明年支付 2.00 美元股利。投資者要求 8% 股權成本，長期股利成長率估計為 3%。
價值 = 2.00 美元 ÷ (0.08 - 0.03) = 40 美元
如果要求報酬率上升到 9%，價值變為：
2.00 美元 ÷ (0.09 - 0.03) = 33.33 美元
公式中除了要求報酬率外，業務沒有變化，但估算價值已經明顯下降。
- 適用性風險： DDM 不適合不分紅或分紅不規律的公司。
- 成長率風險： 長期成長不可能永遠合理高於整體經濟。
- 派息可持續性風險： 高股利可能來自舉債或減少再投資。
- 利率敏感風險： 股權成本或成長率的小變化會主導結果。
- 政策風險： 董事會可以改變股利、回購和資本分配優先級。
股息率不等於 DDM 價值。股息率使用當前價格；DDM 用未來股利估算價值。
高股利不自動代表股票便宜。派息可能有風險或不可持續。
DDM 不適合所有公司。把大部分現金再投資的成長公司，通常更適合用自由現金流方法分析。
- SEC：用於理解股利、風險因素和資本分配的財務報表及 10-K 閱讀資料。
- Review of Economics and Statistics：股利估值基礎研究。