僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。
直接答案
股利折現模型（DDM）將普通股估值為普通股股東預期收到之未來股利的現值：
P0 = sum of expected future dividends discounted to today
對於按固定成長率永續成長的股利，高登成長模型為：
P0 = D1 / (r - g)
其中，D1 是下一期預期普通股每股股利，r 是普通股權益資金成本，g 是可持續的永續成長率。公式要求 r > g。
當公司依照較可預測的政策支付具有實質意義的普通股股利時，DDM 最具參考價值。若近期成長率或股利發放率不同於成熟期假設，多階段模型通常更為可信。
模型如何運作
DDM 折現的是權益分配，因此使用權益資金成本而非 WACC。輸入為每股股利時，它就是每股模型；預測必須反映會改變未來股數的預期發行、選擇權稀釋、轉換及庫藏股買回。
固定成長公式使用的是下一期股利，而非剛支付的股利：
D1 = D0 x (1 + g)
多階段 DDM 會逐期預測明確預測期內的股利，然後估算穩定期終值：
P0 = D1/(1+r)^1 + D2/(1+r)^2 + ... + [Dn+1/(r-g)]/(1+r)^n
成長必須獲得盈餘、現金創造、資本需求、槓桿、監管限制及再投資經濟性的支持。在股東權益報酬率及配息假設穩定的情況下，一項診斷指標是：
sustainable growth = retention ratio x return on equity
這只是交叉檢驗，而非定律。會計口徑的 ROE 可能失真，公司可透過發行新股為成長融資，買回會改變每股數據，保留資本的未來報酬也可能不同於歷史 ROE。
應將定期普通股股利與特別股利、特別股股利、股票股利及資本返還分配區分開來。若預期會支付特別現金股利，可對其單獨估值；不應預設讓它永續成長。
對主要透過庫藏股買回返還現金的公司，DDM 可能低估其經濟配息。總配息模型或自由現金流量模型可能更具參考價值，但在未調節股數影響及融資來源之前，不能直接把買回金額加到股利上。
兩階段範例
假設一家公司剛支付 US$1.50 per share 的定期普通股股利。預計股利在未來三年每年成長 10.00%，此後按 4.00% 永續成長。範例權益資金成本為 9.00%。
明確預測期的股利為：
D1 = US$1.50 x 1.10 = US$1.65
D2 = US$1.65 x 1.10 = US$1.8150
D3 = US$1.8150 x 1.10 = US$1.9965
穩定期第一年的股利為：
D4 = US$1.9965 x 1.04 = US$2.07636
第 3 年底的高登終值為：
P3 = US$2.07636 / (9.00% - 4.00%) = US$41.5272
前三年股利的現值為：
US$1.65/1.09 + US$1.8150/1.09^2 + US$1.9965/1.09^3 = US$4.5831
終值的現值為：
US$41.5272 / 1.09^3 = US$32.0666
因此，範例估值為：
US$4.5831 + US$32.0666 = US$36.6497 per share
終值占結果的 87.49%。若僅將穩定成長率從 4.00% 下調至 3.00%，估值會降至 US$31.0483。若僅將權益資金成本從 9.00% 上調至 10.00%，估值會降至 US$30.5000。
這些敏感度結果並不能確定正確估值，而是說明結論在多大程度上取決於必須加以論證的假設。
審查清單與模型風險
- 確認預測對象是扣除任何特別股請求權後的普通股每股股利，而非公司的分配總額。
- 區分最近已支付股利
D0與下一期預期股利D1。 - 調節歷史定期股利、特別股利、股票股利及資本返還分配，而非將它們視為同一個經常性序列。
- 將股利與股東權益變動表、現金流量表、附註及期後宣告事項核對。
- 審查董事會裁量權、法定資本規則、債務契約、監管資本、流動性及其他分配限制。
- 將股利與盈餘、自由現金流量、現金餘額、借款、資產出售及新股發行進行比較。
- 針對異常盈餘、虧損、減損、利益及景氣循環高峰或低谷調整股利發放率。
- 評估股利平穩化政策是否造成配息成長落後於可持續盈餘的變化。
- 預測每股股利時，納入預期股份發行、員工獎酬、證券轉換及庫藏股買回。
- 區分營運進展推動的股利成長與股數分母縮小造成的股利成長。
- 使用與股利情境所包含的幣別、通膨、地區及風險一致的普通股權益資金成本。
- 明確列示高速成長期及轉型期，而非讓暫時的成長率永續延伸。
- 要求穩定成長率低於權益資金成本，且在相關經濟體中具可持續性。
- 以再投資需求、保留比率、增量報酬、市場成熟度及競爭狀況交叉檢驗穩定成長率。
- 當槓桿、利潤率、資產密集度或會計權益發生變化時，不要假定歷史 ROE 能夠延續。
- 對預期特別股利單獨估值，而非將其資本化為永續年金。
- 當庫藏股買回在經濟上具有重大意義時，將股利估值與總配息法及 FCFE 法進行比較。
- 量化估值中有多少來自明確預測期股利，又有多少來自終值。
- 對權益資金成本與成長率進行二維敏感度分析，並加入削減股利及配息轉型情境。
- 只有在核對日期、幣別、股份類別、稅負及交易成本後，才將估算價值與市場價格比較。
常見誤解
- 「DDM 價值等同於殖利率。」 殖利率以當期或指示性股利除以市價；DDM 則折現預測的股利序列以估算價值。
- 「不支付股利的股票沒有經濟價值。」 實務上的 DDM 需要預期最終會有分配，但在目前無股利時，其他權益估值模型仍可對再投資、未來配息或出售所得進行估值。
- 「提高股利發放率總會創造更高價值。」 增加配息可能減少有價值的再投資、削弱流動性、提高融資需求，或降低未來股利的可持續性。
- 「歷史股利成長率可以永續延伸。」 成熟期成長率必須收斂至低於必要報酬率且在經濟上可論證的水準。
- 「庫藏股買回與股利是可互換的輸入。」 兩者都會返還資本，但買回會改變流通股數及每股權益，因此總配息模型需要嚴謹的股數調節。