Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.
Jawaban langsung
Analisis DuPont menguraikan imbal hasil akuntansi atas ekuitas biasa menjadi rasio yang saling terhubung agar analis dapat melihat apakah ROE berasal dari margin laba, pemanfaatan aset, leverage keuangan, pajak, atau biaya pendanaan. Identitas tiga langkah standar adalah:
ROE = net margin x asset turnover x equity multiplier
Dengan definisi yang selaras:
net margin = net income attributable to common / revenue
asset turnover = revenue / average assets
equity multiplier = average assets / average common equity
Suku antara saling menghapus, sehingga tersisa:
ROE = net income attributable to common / average common equity
Penguraian tersebut menjelaskan sumber aritmetika ROE yang dilaporkan. Analisis ini sendiri tidak membuktikan keunggulan kompetitif, penciptaan kas, pertumbuhan berkelanjutan, biaya ekuitas, valuasi, atau imbal hasil pemegang saham.
Cara kerja jembatan tiga dan lima langkah
Margin neto mengukur laba yang tersisa bagi pemegang saham biasa per unit pendapatan, setelah biaya operasi, bunga, pajak, dan pos lain yang termasuk. Perputaran aset menghubungkan pendapatan suatu periode dengan aset yang digunakan untuk menghasilkannya. Pengganda ekuitas menghubungkan aset tersebut dengan basis ekuitas biasa dan merupakan indikator leverage akuntansi, bukan ukuran lengkap risiko utang.
Karena pendapatan dan laba merupakan arus selama periode, sedangkan aset dan ekuitas merupakan saldo pada suatu waktu, gunakan rata-rata yang mewakili periode tersebut. Konvensi sederhana adalah:
average balance = (opening balance + closing balance) / 2
Rata-rata triwulanan atau bulanan dapat lebih mewakili ketika akuisisi, divestasi, pembelian kembali, penurunan nilai, musiman, atau pertumbuhan pesat membuat titik awal dan akhir tidak representatif. Gunakan laba neto yang diatribusikan kepada pemegang saham biasa dan klaim ekuitas yang selaras: kurangi dividen preferen atau klaim nonbiasa lain ketika menghitung imbal hasil atas ekuitas biasa, dan jangan mencampurkan total ekuitas dalam satu rasio dengan ekuitas biasa dalam rasio lain.
Identitas DuPont lima langkah memisahkan pengaruh pendanaan dan pajak:
ROE = tax burden x interest burden x EBIT margin x asset turnover x equity multiplier
Satu set definisi yang umum adalah:
tax burden = net income attributable to common / earnings before tax
interest burden = earnings before tax / EBIT
EBIT margin = EBIT / revenue
Hasil perkalian kembali menyederhana menjadi laba neto yang diatribusikan kepada pemegang saham biasa dibagi rata-rata ekuitas biasa, asalkan setiap pembilang dan penyebut menggunakan cakupan dan periode yang sama. EBIT, laba sebelum pajak, pendapatan, atau ekuitas yang negatif atau mendekati nol dapat menghasilkan tanda dan nilai ekstrem yang benar secara aritmetika tetapi tidak bermanfaat secara ekonomi.
Bandingkan pendorong dari waktu ke waktu dan dengan bisnis yang benar-benar sebanding. Bank dan perusahaan asuransi menggunakan aset dan leverage secara berbeda dari perusahaan industri; perusahaan perangkat lunak, ritel, utilitas, dan yang aktif mengakuisisi juga memiliki struktur margin, perputaran, goodwill, sewa, modal kerja, dan kebutuhan modal yang berbeda. Ukuran imbal hasil dan modal khusus industri mungkin lebih informatif.
Contoh tiga dan lima langkah
Asumsikan perusahaan melaporkan pendapatan US$1,000m, EBIT US$150m, laba sebelum pajak US$120m, dan laba neto yang diatribusikan kepada pemegang saham biasa US$90m. Aset meningkat dari US$700m menjadi US$800m, sedangkan ekuitas biasa meningkat dari US$280m menjadi US$320m.
Saldo rata-ratanya adalah:
average assets = (US$700m + US$800m) / 2 = US$750m
average common equity = (US$280m + US$320m) / 2 = US$300m
ROE langsung adalah:
ROE = US$90m / US$300m = 30.0000%
Komponen tiga langkah adalah:
net margin = US$90m / US$1,000m = 9.0000%
asset turnover = US$1,000m / US$750m = 1.3333x
equity multiplier = US$750m / US$300m = 2.5000x
Dengan input yang belum dibulatkan:
9.0000% x 1.3333x x 2.5000x approximately 30.0000%
Komponen lima langkah adalah:
tax burden = US$90m / US$120m = 0.7500x
interest burden = US$120m / US$150m = 0.8000x
EBIT margin = US$150m / US$1,000m = 15.0000%
Menggabungkan komponen tersebut dengan perputaran aset tepat dan pengganda ekuitas menghasilkan:
0.7500x x 0.8000x x 15.0000% x 1.3333x x 2.5000x approximately 30.0000%
Sekarang, bandingkan perusahaan kedua dengan margin neto 5.0000%, perputaran aset 1.5000x, dan pengganda ekuitas 4.0000x:
5.0000% x 1.5000x x 4.0000x = 30.0000% ROE
Kedua perusahaan melaporkan ROE yang sama, tetapi perusahaan kedua menggabungkan margin lebih tipis dengan leverage neraca lebih besar. Pengamatan ini merupakan diagnosis, bukan bukti bahwa perusahaan kedua lebih buruk: syarat utang, stabilitas arus kas, risiko aset, likuiditas, regulasi, dan model bisnis menentukan apakah leverage berkelanjutan.
Daftar periksa dan risiko analitis
- Tentukan apakah targetnya ROE, imbal hasil atas ekuitas biasa, atau imbal hasil atas ekuitas biasa berwujud.
- Selaraskan laba neto yang diatribusikan kepada pemegang saham biasa dengan rata-rata ekuitas biasa dalam penyebut.
- Rekonsiliasi operasi berkelanjutan, operasi dihentikan, kepentingan nonpengendali, dan dividen preferen.
- Gunakan cakupan pendapatan, EBIT, laba sebelum pajak, aset, dan ekuitas yang sama di seluruh identitas.
- Rata-ratakan akun neraca sepanjang periode laba, bukan otomatis menggunakan titik akhir arbitrer.
- Gunakan rata-rata lebih sering ketika akuisisi, divestasi, pembelian kembali, penurunan nilai, atau musiman bersifat material.
- Hitung ulang setiap komponen dari laporan, bukan mencampurkan konvensi penyedia data.
- Pisahkan angka GAAP atau IFRS yang dilaporkan dari ukuran yang disesuaikan dan pertahankan rekonsiliasinya.
- Identifikasi keuntungan, beban, manfaat pajak, restrukturisasi, litigasi, dan pergerakan nilai wajar yang tidak biasa.
- Telaah apakah margin membaik melalui harga, bauran, volume, pengendalian biaya, kapitalisasi, atau pos satu kali.
- Uraikan perputaran aset menjadi pendorong piutang, persediaan, aset tetap, dan modal kerja jika bermanfaat.
- Tinjau goodwill, aset takberwujud hasil akuisisi, sewa, sekuritisasi, dan komitmen di luar neraca.
- Tafsirkan pengganda ekuitas bersama jatuh tempo utang, suku bunga, kovenan, likuiditas, dan cakupan bunga.
- Uji apakah pembelian kembali meningkatkan ROE terutama dengan menyusutkan ekuitas buku, bukan memperbaiki laba.
- Perlakukan ekuitas negatif atau sangat kecil sebagai peringatan bahwa ROE dan penguraiannya mungkin tidak dapat digunakan.
- Bandingkan bisnis dengan akuntansi, periode fiskal, geografi, industri, dan intensitas modal yang serupa.
- Gunakan ukuran modal dan imbal hasil khusus bank, asuransi, real estat, dan industri lain jika sesuai.
- Bandingkan laba dengan arus kas operasi, arus kas bebas, belanja modal, dan kebutuhan modal kerja.
- Hubungkan ROE dengan retensi, dilusi, dividen, dan imbal hasil investasi kembali sebelum menyimpulkan pertumbuhan.
- Gabungkan analisis DuPont dengan valuasi, biaya modal, posisi kompetitif, dan analisis skenario.
Kesalahpahaman umum
- “ROE lebih tinggi selalu berarti bisnis lebih baik.” Leverage, pembelian kembali, kerugian yang menguras ekuitas, atau keuntungan satu kali dapat menaikkan atau mendistorsi ROE tanpa memperbaiki operasi.
- “Pengganda ekuitas mengukur utang secara tepat.” Rasio ini merupakan aset dibagi ekuitas buku dan dipengaruhi seluruh liabilitas, nilai akuntansi, saham tresuri, dan hasil terakumulasi.
- “Perputaran aset rendah pasti tidak efisien.” Intensitas modal, aset berumur panjang, regulasi, dan model bisnis menentukan tolok ukur yang bermakna.
- “Faktor-faktor tersebut secara independen menyebabkan ROE.” DuPont adalah identitas akuntansi; faktor saling berinteraksi dan perubahan pendanaan dapat mengubah margin neto sekaligus pengganda ekuitas.
- “Analisis DuPont menilai harga saham atau memprediksi imbal hasil kas.” Analisis ini menguraikan imbal hasil akuntansi historis atau proyeksi dan harus dipadukan dengan analisis arus kas, risiko, pertumbuhan, dan valuasi.