จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
การวิเคราะห์ดูปองท์ แยกอัตราผลตอบแทนทางบัญชีต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญออกเป็นอัตราส่วนที่เชื่อมโยงกัน เพื่อให้นักวิเคราะห์เห็นว่า ROE มาจากอัตรากำไร การใช้สินทรัพย์ เลเวอเรจทางการเงิน ภาษี หรือต้นทุนเงินทุน สมการเอกลักษณ์สามขั้นมาตรฐานคือ:
ROE = net margin x asset turnover x equity multiplier
เมื่อใช้นิยามที่สอดคล้องกัน:
net margin = net income attributable to common / revenue
asset turnover = revenue / average assets
equity multiplier = average assets / average common equity
พจน์ระหว่างกลางจะตัดกัน เหลือเป็น:
ROE = net income attributable to common / average common equity
การแยกองค์ประกอบอธิบายแหล่งที่มาทางคณิตศาสตร์ของ ROE ที่รายงาน แต่ไม่ได้ยืนยันความได้เปรียบในการแข่งขัน การสร้างเงินสด การเติบโตที่ยั่งยืน ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น มูลค่า หรือผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นด้วยตัวมันเอง
กลไกของสะพานสามขั้นและห้าขั้น
อัตรากำไรสุทธิวัดกำไรที่เหลือสำหรับผู้ถือหุ้นสามัญต่อหนึ่งหน่วยรายได้ หลังต้นทุนดำเนินงาน ดอกเบี้ย ภาษี และรายการอื่นที่รวมอยู่ อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์เชื่อมรายได้ของงวดกับสินทรัพย์ที่ใช้สร้างรายได้นั้น ตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้นเชื่อมสินทรัพย์ดังกล่าวกับฐานส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญ และเป็นตัวชี้วัดเลเวอเรจทางบัญชี ไม่ใช่มาตรวัดความเสี่ยงหนี้ที่ครบถ้วน
เนื่องจากรายได้และกำไรเป็นกระแสของงวด ขณะที่สินทรัพย์และส่วนของผู้ถือหุ้นเป็นยอดคงเหลือ ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง จึงควรใช้ค่าเฉลี่ยที่เป็นตัวแทนของงวด หลักเกณฑ์อย่างง่ายคือ:
average balance = (opening balance + closing balance) / 2
ค่าเฉลี่ยรายไตรมาสหรือรายเดือนอาจเป็นตัวแทนได้ดีกว่า เมื่อการซื้อกิจการ การขายกิจการ การซื้อหุ้นคืน การด้อยค่า ฤดูกาล หรือการเติบโตเร็วทำให้จุดต้นงวดและปลายงวดไม่เป็นตัวแทน ใช้กำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญกับสิทธิในส่วนของผู้ถือหุ้นที่ตรงกัน โดยหักเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิหรือสิทธิที่ไม่ใช่ของผู้ถือหุ้นสามัญเมื่อคำนวณอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญ และอย่าใช้ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมในอัตราส่วนหนึ่งปะปนกับส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญในอีกอัตราส่วน
สมการเอกลักษณ์ดูปองท์ห้าขั้นแยกผลของเงินทุนและภาษี:
ROE = tax burden x interest burden x EBIT margin x asset turnover x equity multiplier
นิยามชุดหนึ่งที่ใช้กันทั่วไปคือ:
tax burden = net income attributable to common / earnings before tax
interest burden = earnings before tax / EBIT
EBIT margin = EBIT / revenue
ผลคูณจะตัดกันอีกครั้งเป็นกำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญหารด้วยส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเฉลี่ย หากตัวเศษและตัวส่วนทุกตัวใช้ขอบเขตและงวดเดียวกัน EBIT กำไรก่อนภาษี รายได้ หรือส่วนของผู้ถือหุ้นที่ติดลบหรือใกล้ศูนย์อาจทำให้เกิดเครื่องหมายและค่าที่สุดโต่ง ซึ่งถูกต้องทางคณิตศาสตร์แต่ไม่มีประโยชน์ทางเศรษฐกิจ
เปรียบเทียบตัวขับเคลื่อนข้ามเวลาและกับธุรกิจที่เปรียบเทียบกันได้จริง ธนาคารและบริษัทประกันใช้สินทรัพย์และเลเวอเรจต่างจากบริษัทอุตสาหกรรม ส่วนซอฟต์แวร์ ค้าปลีก สาธารณูปโภค และบริษัทที่ซื้อกิจการบ่อยก็มีโครงสร้างอัตรากำไร การหมุนเวียน ค่าความนิยม สัญญาเช่า เงินทุนหมุนเวียน และความต้องการเงินทุนต่างกัน มาตรวัดผลตอบแทนและเงินทุนเฉพาะอุตสาหกรรมอาจให้ข้อมูลมากกว่า
ตัวอย่างสามขั้นและห้าขั้น
สมมติว่าบริษัทมีรายได้ US$1,000m EBIT US$150m กำไรก่อนภาษี US$120m และกำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญ US$90m สินทรัพย์เพิ่มจาก US$700m เป็น US$800m ขณะที่ส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเพิ่มจาก US$280m เป็น US$320m
ยอดคงเหลือเฉลี่ยคือ:
average assets = (US$700m + US$800m) / 2 = US$750m
average common equity = (US$280m + US$320m) / 2 = US$300m
ROE โดยตรงคือ:
ROE = US$90m / US$300m = 30.0000%
องค์ประกอบสามขั้นคือ:
net margin = US$90m / US$1,000m = 9.0000%
asset turnover = US$1,000m / US$750m = 1.3333x
equity multiplier = US$750m / US$300m = 2.5000x
เมื่อใช้ข้อมูลที่ยังไม่ปัดเศษ:
9.0000% x 1.3333x x 2.5000x approximately 30.0000%
องค์ประกอบห้าขั้นคือ:
tax burden = US$90m / US$120m = 0.7500x
interest burden = US$120m / US$150m = 0.8000x
EBIT margin = US$150m / US$1,000m = 15.0000%
เมื่อนำมารวมกับอัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ที่แม่นยำและตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้น จะได้:
0.7500x x 0.8000x x 15.0000% x 1.3333x x 2.5000x approximately 30.0000%
ต่อมา เปรียบเทียบบริษัทที่สองซึ่งมีอัตรากำไรสุทธิ 5.0000% อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ 1.5000x และตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้น 4.0000x:
5.0000% x 1.5000x x 4.0000x = 30.0000% ROE
ทั้งสองบริษัทรายงาน ROE เท่ากัน แต่บริษัทที่สองมีอัตรากำไรต่ำกว่าร่วมกับเลเวอเรจในงบดุลที่สูงกว่า ข้อสังเกตนี้เป็นการวินิจฉัย ไม่ใช่หลักฐานว่าบริษัทแย่กว่า เพราะเงื่อนไขหนี้ เสถียรภาพกระแสเงินสด ความเสี่ยงสินทรัพย์ สภาพคล่อง กฎระเบียบ และรูปแบบธุรกิจเป็นตัวกำหนดว่าเลเวอเรจยั่งยืนหรือไม่
รายการตรวจสอบและความเสี่ยงในการวิเคราะห์
- กำหนดว่าเป้าหมายคือ ROE อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญ หรืออัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่มีตัวตน
- จับคู่กำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญกับส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเฉลี่ยในตัวหาร
- กระทบยอดการดำเนินงานต่อเนื่อง การดำเนินงานที่ยกเลิก ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม และเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ
- ใช้ขอบเขตรายได้ EBIT กำไรก่อนภาษี สินทรัพย์ และส่วนของผู้ถือหุ้นเดียวกันตลอดทั้งสมการเอกลักษณ์
- เฉลี่ยบัญชีในงบดุลตลอดงวดที่สร้างกำไร แทนการใช้จุดปลายงวดโดยไม่มีเหตุผล
- ใช้ค่าเฉลี่ยถี่ขึ้นเมื่อการซื้อกิจการ การขายกิจการ การซื้อหุ้นคืน การด้อยค่า หรือฤดูกาลมีสาระสำคัญ
- คำนวณทุกองค์ประกอบใหม่จากเอกสารที่ยื่น แทนการผสมหลักเกณฑ์ของผู้ให้บริการข้อมูล
- แยกตัวเลข GAAP หรือ IFRS ที่รายงานออกจากมาตรวัดที่ปรับแล้วและเก็บการกระทบยอดไว้
- ระบุกำไร ค่าใช้จ่าย สิทธิประโยชน์ทางภาษี การปรับโครงสร้าง คดีความ และการเคลื่อนไหวของมูลค่ายุติธรรมที่ผิดปกติ
- ตรวจสอบว่าอัตรากำไรดีขึ้นจากราคา ส่วนผสม ปริมาณ การควบคุมต้นทุน การบันทึกเป็นสินทรัพย์ หรือรายการครั้งเดียว
- แยกอัตราหมุนเวียนสินทรัพย์เป็นตัวขับเคลื่อนจากลูกหนี้ สินค้าคงเหลือ สินทรัพย์ถาวร และเงินทุนหมุนเวียนเมื่อเป็นประโยชน์
- ทบทวนค่าความนิยม สินทรัพย์ไม่มีตัวตนจากการซื้อกิจการ สัญญาเช่า การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ และภาระผูกพันนอกงบดุล
- ตีความตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้นร่วมกับอายุหนี้ อัตราดอกเบี้ย ข้อกำหนดหนี้ สภาพคล่อง และความสามารถชำระดอกเบี้ย
- ทดสอบว่าการซื้อหุ้นคืนทำให้ ROE สูงขึ้นส่วนใหญ่จากการลดส่วนของผู้ถือหุ้นตามบัญชี แทนการเพิ่มกำไรหรือไม่
- ถือว่าส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบหรือน้อยมากเป็นสัญญาณเตือนว่า ROE และการแยกองค์ประกอบอาจใช้ไม่ได้
- เปรียบเทียบธุรกิจที่มีการบัญชี งวดบัญชี ภูมิศาสตร์ อุตสาหกรรม และความเข้มข้นของเงินทุนใกล้เคียงกัน
- ใช้มาตรวัดเงินทุนและผลตอบแทนเฉพาะธนาคาร ประกัน อสังหาริมทรัพย์ และอุตสาหกรรมอื่นตามความเหมาะสม
- เปรียบเทียบกำไรกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน กระแสเงินสดอิสระ รายจ่ายฝ่ายทุน และความต้องการเงินทุนหมุนเวียน
- เชื่อม ROE กับการเก็บกำไร การลดสัดส่วน เงินปันผล และผลตอบแทนจากการลงทุนซ้ำ ก่อนอนุมานการเติบโต
- ใช้การวิเคราะห์ดูปองท์ร่วมกับมูลค่า ต้นทุนเงินทุน ตำแหน่งการแข่งขัน และการวิเคราะห์สถานการณ์
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- “ROE ที่สูงกว่าหมายถึงธุรกิจที่ดีกว่าเสมอ” เลเวอเรจ การซื้อหุ้นคืน ผลขาดทุนที่ลดส่วนของผู้ถือหุ้น หรือกำไรครั้งเดียวอาจเพิ่มหรือบิดเบือน ROE โดยไม่ทำให้การดำเนินงานดีขึ้น
- “ตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้นวัดหนี้ได้อย่างแม่นยำ” ตัวคูณนี้คือสินทรัพย์หารด้วยส่วนของผู้ถือหุ้นตามบัญชี และได้รับผลจากหนี้สินทั้งหมด มูลค่าทางบัญชี หุ้นซื้อคืน และผลสะสม
- “อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ต่ำหมายถึงไม่มีประสิทธิภาพเสมอ” ความเข้มข้นของเงินทุน สินทรัพย์อายุยาว กฎระเบียบ และรูปแบบธุรกิจเป็นตัวกำหนดเกณฑ์อ้างอิงที่มีความหมาย
- “แต่ละปัจจัยทำให้เกิด ROE อย่างเป็นอิสระ” ดูปองท์เป็นอัตลักษณ์ทางบัญชี ปัจจัยต่างๆ มีปฏิสัมพันธ์กัน และการเปลี่ยนแปลงเงินทุนอาจเปลี่ยนทั้งอัตรากำไรสุทธิและตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้น
- “การวิเคราะห์ดูปองท์ให้มูลค่าหุ้นหรือพยากรณ์ผลตอบแทนเงินสด” การวิเคราะห์นี้แยกองค์ประกอบผลตอบแทนทางบัญชีในอดีตหรือที่คาดการณ์ และต้องใช้ร่วมกับการวิเคราะห์กระแสเงินสด ความเสี่ยง การเติบโต และมูลค่า