权益资本成本：要求回报率与估值敏感度
仅供教育参考，不构成投资建议
权益资本成本是股东为承担持有公司股票的风险而要求的回报率。在估值中，它常被用作属于普通股股东现金流的折现率。
它不是公司像债务利息那样实际支付的利率，而是一种机会成本估计：投资者可以把资本投向别处，所以股票必须提供足够的预期回报，补偿不确定性、波动和下行风险。
常见教材估算方法是 CAPM：
权益资本成本 = 无风险利率 + 贝塔 × 股权风险溢价
无风险利率代表时间价值。贝塔估计股票对整体市场波动的敏感度。股权风险溢价是投资者为了持有股票而非较安全资产所要求的额外预期回报。
在现金流折现模型中，权益资本成本越高，现值越低。对现金流主要发生在远期的公司，这种影响尤其大。因此，长期成长股通常对利率上升或要求回报率上升更敏感。
假设一家公司预计十年后每股产生 10 美元归属于股东的自由现金流。若权益资本成本为 8%，这笔未来现金流今天的现值为：
10 美元 ÷ (1.08 ^ 10) = 约 4.63 美元
若权益资本成本为 10%，现值变为：
10 美元 ÷ (1.10 ^ 10) = 约 3.86 美元
业务预测没有改变，但因为投资者要求更高回报，今天愿意赋予的价值下降了。
- 虚假精确： CAPM 输入看似数学化，但贝塔窗口、无风险利率和风险溢价都包含判断。
- 历史贝塔可能失效： 公司业务组合、杠杆或市场环境会变化。
- 国家、货币和规模差异： 单一美国市场溢价不一定适合所有现金流。
- 重复计入风险： 分析者可能在现金流折扣和折现率溢价中重复加入同一风险。
- 终值敏感： 如果大部分价值来自终值，权益资本成本的小变化会主导估值。
权益资本成本不等于股息率。公司可以不分红，但仍有很高的权益资本成本。
较低权益资本成本不一定对投资者更好。它可能表示市场认为风险更低、要求回报更低，但股价可能已经反映这一点。
CAPM 不是实际回报保证。它是在一组假设下估计预期回报的模型。
- Journal of Finance：Sharpe 关于风险条件下均衡预期回报的 CAPM 论文。
- Journal of Economic Perspectives：Fama 与 French 对 CAPM 理论和证据的回顾。
- Investor.gov：风险与回报入门资料。