CAPM：用 Beta、市场风险和必要收益率连接估值
仅供教育参考，不构成投资建议
CAPM，即资本资产定价模型，用无风险利率、市场风险溢价和资产 beta 估算必要收益率。它的核心思想是：投资者应因系统性市场风险获得补偿，而不是因可以分散掉的风险获得补偿。
公式是：
必要收益率 = Rf + β × (E(Rm) - Rf)
Rf 是无风险利率，β 是 beta，E(Rm) - Rf 是预期市场风险溢价。
模型如何运作
Section titled “模型如何运作”Beta 衡量资产对市场基准的敏感度。Beta 为 1.0 表示资产倾向于和市场同向变动。Beta 为 1.5 表示它历史上放大市场波动。Beta 低于 1.0 表示市场敏感度较低。
CAPM 把 beta 转换成必要收益率。如果无风险利率为 4%，预期市场风险溢价为 5%，某股票 beta 为 1.2：
必要收益率 = 4% + 1.2 × 5% = 10%
在估值中，这个必要收益率常被用作股权成本输入。其他条件相同，必要收益率越高，未来现金流现值越低。
比较两家公司，预期现金流相同，但 beta 不同：
- 公司 A beta：
0.8 - 公司 B beta：
1.6 - 无风险利率：
4% - 市场风险溢价：
5%
A 必要收益率 = 4% + 0.8 × 5% = 8%
B 必要收益率 = 4% + 1.6 × 5% = 12%
CAPM 会给公司 B 更高的股权成本，因为它的市场敏感度更高。这不表示公司 B 一定是差投资，而是说明它需要更高的预期收益门槛。
- 让无风险利率与现金流期限和币种匹配。
- 检查 beta 使用的基准和估计窗口。
- 对市场风险溢价使用区间；它不能直接观察。
- 记住 beta 会因杠杆、业务结构或行业环境变化而改变。
- 不要忽略公司特定风险，例如债务、客户集中、诉讼或流动性。
- 将 CAPM 与其他估值方法和敏感性分析交叉验证。
CAPM 本身不是选股信号。
低 beta 不等于低总风险。公司特定风险仍可能很大。
高 beta 不保证高实际收益。它只是在模型中意味着更高必要收益率。
这个简洁公式依赖许多现实中不完全成立的假设，包括稳定 beta、无摩擦市场和明确的市场组合。
- Sharpe, “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk.”
- Fama and French, “The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence.”
- Investor.gov, “Risk and Return.”