Jensen's Alpha：CAPM 之外的风险调整表现
仅供教育参考，不构成投资建议
Jensen’s alpha 衡量组合收益相对于 CAPM 根据市场 beta 预测的收益，是超出还是低于多少。
alpha = 组合收益 - [无风险利率 + beta × (市场收益 - 无风险利率)]
它问的是：在调整广义市场风险敞口后，表现是否仍然异常高或异常低。它最常用于评价主动基金、基金经理或投资策略。
CAPM 认为，预期收益应随市场 beta 上升而提高。当市场风险溢价为正时，beta 为 1.5 的基金本来就应比市场波动更大。因此，仅仅跑赢市场指数，并不能证明有能力，因为基金可能承担了更高市场风险。
Jensen’s alpha 可以单期计算，也可以用回归估计：
R_p - R_f = alpha + beta × (R_m - R_f) + error
回归截距就是估计 alpha。如果使用月度数据，alpha 就是月度 alpha，除非明确年化。严肃估计还应报告标准误、t 值、置信区间、样本期间、费用口径和基准选择。
假设某基金一年收益为 14%。无风险利率为 4%，市场收益为 10%，基金 beta 为 1.2。
CAPM 预期收益为：
4% + 1.2 × (10% - 4%) = 11.2%
Jensen’s alpha 为：
14% - 11.2% = 2.8%
这表示该期间基金比其 beta 隐含的 CAPM 收益高出 2.8 个百分点。
再假设市场收益为 -10%，无风险利率为 3%，beta 为 1.2，基金收益为 -8%。
CAPM 预期收益为：
3% + 1.2 × (-10% - 3%) = -12.6%
Alpha 为：
-8% - (-12.6%) = 4.6%
基金虽然亏钱，但相对于高 beta 对应的预期损失，仍有正 alpha。
- 基准风险： 错误市场代理会制造虚假 alpha。
- Beta 风险： beta 估计会随期间、频率和市场环境变化。
- 遗漏因子风险： 价值、规模、质量、动量或行业敞口可能解释看似 alpha 的收益。
- 样本风险： 历史太短会让随机运气看起来像持续能力。
- 费用风险： 费前和费后收益会产生不同 alpha。
- 目标风险： 对冲或税务管理策略可能有意牺牲 CAPM alpha，以换取其他目标。
Jensen’s alpha 不是原始跑赢幅度。
正 alpha 不自动证明基金经理有能力。它可能来自遗漏风险因子、基准错配、杠杆、择时或运气。
负 alpha 不自动代表策略无用。策略可能服务于对冲、分散、流动性或税务目标。
没有统计不确定性的单个 alpha 数字，证据很弱。
- Jensen、Sharpe 与 Fama-French 学术论文：alpha、CAPM 和因子调整收益背景。
- FINRA：投资表现报告和解读背景。