Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.
Respuesta directa
El Índice de Volatilidad Cboe (VIX) es una medida anualizada derivada de los precios de un amplio conjunto de opciones sobre el índice S&P 500. Está diseñado para representar la expectativa neutral al riesgo del mercado sobre la varianza durante un horizonte de unos 30 días. Suele llamarse indicador del miedo, pero no encuesta el miedo, no mide la volatilidad realizada del mes anterior ni predice una rentabilidad negativa.
Un nivel VIX de 20 describe aproximadamente un 20% de volatilidad anualizada en una escala de desviación estándar según su metodología. Esto no significa que se espera que el S&P 500 caiga un 20%. El VIX en sí es un cálculo de índice y no puede mantenerse como una acción. Los futuros, opciones y productos negociados en bolsa de VIX tienen precios, vencimientos, curvas, liquidación, costos y comportamiento de trayectoria separados.
Intuición del cálculo e interpretación
El VIX utiliza opciones de compra y de venta SPX fuera del dinero, con múltiples precios de ejercicio y vencimientos cercano y siguiente. Los precios se ponderan para estimar la varianza sin depender de una sola opción en el dinero ni de una única volatilidad implícita de Black-Scholes. Las estimaciones de ambos vencimientos se interpolan a un horizonte constante de 30 días, se anualizan y se les aplica la raíz cuadrada para expresarlas en puntos porcentuales de volatilidad.
El resultado es neutral al riesgo, no una estimación de probabilidades reales. Los precios de las opciones incorporan el movimiento esperado, la demanda de protección frente a desplomes, la aversión al riesgo, la oferta y la demanda, la financiación y la intermediación de los dealers. La volatilidad implícita suele superar en promedio a la volatilidad realizada posterior, lo que genera una prima de riesgo de volatilidad; aun así, una perturbación puede hacer que la volatilidad realizada exceda ampliamente el nivel implícito anterior.
Una conversión aproximada de raíz cuadrada del tiempo proporciona una escala, no un rango garantizado:
- Escala mensual VIX 20:
20% / √12 ≈ 5,77% - Escala diaria VIX 20:
20% / √252 ≈ 1,26%
Los rendimientos reales presentan saltos, agrupamiento de volatilidad, asimetría y colas gruesas, por lo que las probabilidades basadas en la distribución normal y el escalado temporal pueden fallar, sobre todo en periodos de tensión. El VIX también agrega precios de opciones entre distintos precios de ejercicio; dos mercados con VIX 20 pueden tener diferente sesgo bajista y distinta valoración de las colas.
El VIX al contado y sus derivados negociables son distintos. Un precio de futuros refleja la valoración del mercado para una liquidación futura del VIX, no el índice de hoy. Cuando los futuros más lejanos cotizan por encima de los cercanos, la curva está en contango; un producto largo que renueva su posición puede vender repetidamente el contrato cercano más barato y comprar otro posterior más caro. La backwardation invierte la relación de la curva, pero no elimina el riesgo del producto.
Ejemplos de escala de índice, eventos y futuros
Si el S&P 500 está en 5.000 y el VIX en 18, la escala aproximada de una desviación estándar mensual es 18% / √12 ≈ 5,20%, es decir, unos 5,000 × 5,20% = 260 points. Esto no garantiza un intervalo de 4.740 a 5.260 ni contiene una predicción direccional.
Antes de un anuncio macroeconómico programado, el VIX puede subir de 14 a 19 aunque el índice haya estado tranquilo, porque los precios de las opciones reflejan incertidumbre futura. Si el anuncio despeja esa incertidumbre, el VIX puede caer después del evento aunque el índice cambie poco. Es una liberación de volatilidad asociada al evento, no una prueba de que la valoración anterior fuera irracional.
Supongamos que los futuros del VIX del primer mes cotizan a 17 y los del mes siguiente a 19. Un producto largo de exposición constante que renueva contratos a diario vende parte del contrato cercano más barato y compra parte del siguiente contrato más caro. La convergencia y la capitalización pueden erosionar el valor aunque el VIX al contado termine cerca del nivel inicial. El apalancamiento, el reinicio diario, las comisiones y la metodología del índice añaden más diferencias.
Los rendimientos de volatilidad corta pueden mostrar muchas ganancias pequeñas y raras pérdidas grandes. Diez ganancias mensuales consecutivas del 2 % crecen 1,00 hasta aproximadamente 1.02^10 = 1.219. Una pérdida posterior del 30 % lo reduce a 1.219 × 0.70 = 0.853, una pérdida general de aproximadamente el 14,7 %. Una alta tasa de ganancias no implica un riesgo de cola bajo.
Lectura y lista de verificación de productos
- Sincronizar marcas de tiempo al comparar VIX, SPX, volatilidad realizada, tasas y diferenciales de crédito; no combine máximos intradiarios con cierres no relacionados.
- Distinguir el nivel del índice, el precio de los futuros, la volatilidad implícita de la opción y el NAV o precio de mercado del producto negociado en bolsa.
- Leer el procedimiento exacto de liquidación de futuros u opciones. Los derivados VIX utilizan un cálculo de liquidación específico, no necesariamente el cierre VIX anterior.
- Inspeccionar toda la curva de futuros, cronograma de renovación, apalancamiento, frecuencia de reinicio, tarifas, acuerdos de creación, liquidez y disposiciones de terminación.
- Comparar la volatilidad implícita y posteriormente realizada en muchas ventanas alineadas, incluida la reducción máxima y la trayectoria intraperiodo.
- Examinar el sesgo bajista y la estructura temporal. Un único nivel VIX oculta si el riesgo se concentra en días, meses o precios de ejercicio de cola.
- Hacer coincidir una cobertura con el mecanismo subyacente, beta, horizonte y pérdida de la cartera. La exposición al VIX no puede cubrir acciones concentradas o eventos idiosincrásicos.
- Someter a tensión los saltos de precio, los picos de volatilidad, los cambios en la base de futuros, la ampliación de diferenciales, las llamadas de margen, los efectos del rebalanceo y la imposibilidad de salir.
- Tratar el VIX bajo como un precio de variación de la opción a corto plazo, no como una prueba de que el apalancamiento es seguro; Trate el VIX alto como una incertidumbre costosa, no como una prueba de que el mercado ha tocado fondo.
VIX se basa en las opciones del índice S&P 500. No mide directamente el riesgo de evento de una acción, un índice diferente, mercados crediticios, liquidez de financiación o la cartera personal de un inversor.
Errores comunes
- “VIX es la caída esperada del mercado”. Es una escala de volatilidad sin dirección fija.
- “VIX 30 significa una caída del 30% en 30 días”. Está anualizado y no es una previsión de rentabilidad.
- “Puedo comprar VIX al contado”. La exposición negociable utiliza derivados o productos con diferentes mecanismos.
- “Un producto VIX sigue el índice uno por uno”. La base, la renovación, el reinicio, las tarifas y la capitalización de los futuros crean diferencias de seguimiento.
- “El VIX alto confirma el fondo”. La volatilidad puede seguir siendo alta o aumentar aún más.
- “VIX bajo significa que no hay riesgo”. El precio de una opción no puede limitar los saltos futuros o las pérdidas idiosincrásicas.
- “La reversión a la media hace que la volatilidad corta sea segura”. Las pérdidas pueden superar años de ganancias antes de que la reversión importe.
Temas relacionados
Fuentes autorizadas
- Informe técnico de VIX - Cboe Global Markets
- Metodología del Índice VIX - Índices Globales Cboe
- Productos VIX - Cboe
- Características y Riesgos de las Opciones Estandarizadas - Options Clearing Corporation