Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.
Jawaban langsung
Indeks Volatilitas Cboe (VIX) adalah ukuran tahunan yang diperoleh dari harga beragam opsi Indeks S&P 500 dan dirancang untuk mewakili ekspektasi varians pasar yang netral risiko selama sekitar 30 hari. VIX sering disebut pengukur rasa takut, tetapi tidak mensurvei rasa takut, tidak mengukur volatilitas terealisasi bulan sebelumnya, dan tidak memprediksi imbal hasil negatif.
Level VIX 20 menggambarkan sekitar 20% volatilitas tahunan pada skala deviasi standar berdasarkan metodologinya. Ini tidak berarti S&P 500 diperkirakan turun 20%. VIX sendiri merupakan perhitungan indeks dan tidak bisa dipegang seperti saham. VIX futures, opsi, dan produk yang diperdagangkan di bursa memiliki harga, jatuh tempo, kurva, penyelesaian, biaya, dan perilaku jalur yang berbeda.
Perhitungan intuisi dan interpretasi
VIX menggunakan opsi call dan put SPX out-of-the-money pada berbagai harga pelaksanaan untuk jatuh tempo terdekat dan berikutnya. Harga opsi ditimbang untuk memperkirakan varians tanpa bergantung pada satu opsi at-the-money atau satu angka volatilitas tersirat Black-Scholes. Estimasi dari kedua jatuh tempo diinterpolasi ke horizon tetap 30 hari, disetahunkan, lalu diambil akar kuadratnya agar dinyatakan dalam poin persentase volatilitas.
Hasilnya merupakan penilaian netral risiko, bukan survei probabilitas aktual. Harga opsi mencakup pergerakan yang diharapkan, permintaan perlindungan dari kejatuhan tajam, penghindaran risiko, penawaran dan permintaan, pendanaan, serta intermediasi dealer. Volatilitas tersirat sering melebihi volatilitas yang terealisasi kemudian sehingga rata-rata menghasilkan premi risiko volatilitas; namun, guncangan dapat membuat volatilitas terealisasi jauh melampaui level tersirat sebelumnya.
Konversi akar kuadrat waktu secara kasar memberikan skala, bukan rentang yang dijamin:
- Skala bulanan VIX 20:
20% / √12 ≈ 5.77% - Skala harian VIX 20:
20% / √252 ≈ 1.26%
Pengembalian riil memiliki lonjakan, pengelompokan volatilitas, skewness, dan fat tail, sehingga probabilitas distribusi normal dan penskalaan waktu dapat gagal, terutama pada saat terjadi tekanan. VIX juga mengagregasi harga opsi di seluruh harga pelaksanaan; dua pasar dengan VIX 20 dapat memiliki kemiringan sisi bawah dan bentuk harga yang berbeda.
VIX spot dan derivatif VIX yang dapat diperdagangkan adalah dua hal berbeda. Harga futures mencerminkan penilaian pasar atas nilai penyelesaian VIX di masa depan, bukan indeks hari ini. Ketika futures yang lebih jauh berada di atas futures terdekat, kurva berada dalam contango; produk long yang melakukan roll dapat berulang kali menjual kontrak dekat yang lebih murah dan membeli kontrak berikutnya yang lebih mahal. Backwardation membalik kemiringan kurva, tetapi tidak menghilangkan risiko produk.
Contoh skala indeks, peristiwa, dan futures
Jika S&P 500 adalah 5.000 dan VIX adalah 18, skala deviasi standar kasar satu bulan adalah 18% / √12 ≈ 5.20%, atau sekitar 5,000 × 5.20% = 260 points. Hal ini tidak menjamin kisaran 4.740 hingga 5.260 dan tidak berisi prediksi arah.
Menjelang pengumuman makroekonomi terjadwal, VIX dapat naik dari 14 menjadi 19 meskipun indeks tenang, karena harga opsi mencerminkan ketidakpastian masa depan. Jika pengumuman itu menghilangkan ketidakpastian, VIX dapat turun setelah peristiwa meski indeks hanya berubah sedikit. Ini merupakan pelepasan volatilitas peristiwa, bukan bukti bahwa harga sebelumnya tidak rasional.
Misalkan futures VIX terdekat diperdagangkan pada 17 dan kontrak bulan berikutnya pada 19. Produk long dengan eksposur konstan yang melakukan roll setiap hari menjual sebagian kontrak dekat yang lebih murah dan membeli sebagian kontrak berikutnya yang lebih mahal. Konvergensi dan efek majemuk dapat mengikis nilai meskipun VIX spot berakhir dekat titik awal. Leverage produk, reset harian, biaya, dan metodologi indeks menambah perbedaan lain.
Posisi short volatility dapat menghasilkan banyak keuntungan kecil dan sesekali kerugian besar. Sepuluh keuntungan bulanan berturut-turut sebesar 2% menaikkan 1,00 menjadi sekitar 1.02^10 = 1.219. Kerugian 30% berikutnya menurunkannya menjadi 1.219 × 0.70 = 0.853, atau rugi total sekitar 14,7%. Frekuensi keuntungan yang tinggi bukan berarti risiko ekor rendah.
Bacaan dan daftar periksa produk
- Sinkronisasi stempel waktu ketika membandingkan VIX, SPX, volatilitas terealisasi, suku bunga, dan spread kredit; jangan menggabungkan harga tertinggi intraday dengan penutupan yang tidak terkait.
- Membedakan tingkat indeks, harga berjangka, volatilitas opsi tersirat, dan NAV produk yang diperdagangkan di bursa atau harga pasar.
- Baca prosedur penyelesaian masa depan atau opsi yang tepat. Derivatif VIX menggunakan perhitungan penyelesaian tertentu, belum tentu penutupan VIX sebelumnya.
- Periksa seluruh kurva berjangka, jadwal roll, leverage, frekuensi reset, biaya, pengaturan pembuatan, likuiditas, dan ketentuan penghentian.
- Bandingkan volatilitas yang tersirat dan selanjutnya terealisasi pada banyak jendela yang selaras, termasuk penarikan maksimum dan jalur intraperiod.
- Periksa skew sisi bawah dan struktur jangka waktu. Satu level VIX menyembunyikan apakah risiko terkonsentrasi dalam hitungan hari, bulan, atau harga pelaksanaan di bagian ekor distribusi.
- Cocokkan lindung nilai dengan mekanisme dasar, beta, horizon, dan kerugian portofolio. Eksposur VIX tidak boleh melakukan lindung nilai terhadap saham terkonsentrasi atau peristiwa istimewa.
- Kesenjangan stres, lonjakan volatilitas, perubahan basis berjangka, pelebaran spread, margin call, efek penyeimbangan kembali, dan ketidakmampuan untuk keluar.
- Memperlakukan VIX rendah sebagai harga varian opsi jangka pendek, bukan bukti bahwa leverage aman; memperlakukan VIX yang tinggi sebagai ketidakpastian yang mahal, bukan bukti dari titik terendah pasar.
VIX didasarkan pada opsi indeks S&P 500. Ini tidak secara langsung mengukur risiko suatu saham, indeks yang berbeda, pasar kredit, likuiditas pendanaan, atau portofolio pribadi investor.
Kesalahpahaman umum
- “VIX adalah perkiraan penurunan pasar.” Ini adalah skala volatilitas tanpa arah yang tetap.
- “VIX 30 berarti penurunan 30% dalam 30 hari.” Ini disetahunkan dan bukan perkiraan pengembalian.
- “Saya bisa membeli spot VIX.” Eksposur yang dapat diperdagangkan menggunakan derivatif atau produk dengan mekanisme berbeda.
- “Produk VIX melacak indeks satu-untuk-satu.” Basis berjangka, roll, reset, biaya, dan penggabungan menciptakan perbedaan pelacakan.
- “VIX tinggi menegaskan bagian bawah.” Volatilitas bisa tetap tinggi atau meningkat lebih jauh.
- “VIX rendah berarti tidak ada risiko.” Harga opsi tidak dapat membatasi lompatan di masa depan atau kerugian yang tidak disengaja.
- “Pembalikan rata-rata membuat volatilitas jangka pendek aman.” Kerugian bisa melebihi keuntungan bertahun-tahun sebelum pengembalian menjadi penting.
Topik terkait
Sumber otoritatif
- Buku Putih VIX - Pasar Global Cboe
- Metodologi Indeks VIX - Indeks Global Cboe
- Produk VIX - Cboe
- Karakteristik dan Risiko Opsi Standar - Perusahaan Kliring Opsi