교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.
직접 답변
Cboe 변동성지수(VIX)는 폭넓은 S&P 500 지수옵션 가격에서 도출되어 약 30일 기간의 위험중립 기대분산을 연환산해 나타냅니다. 공포지수로 불리지만 공포를 조사하거나 지난달 실현변동성을 측정하거나 하락수익을 예측하지 않습니다.
VIX 20은 방법론상 약 20% 연환산 표준편차 척도를 나타내며 S&P 500이 20% 하락한다는 뜻이 아닙니다. VIX 자체는 지수계산값이라 주식처럼 보유할 수 없습니다. VIX 선물, 옵션과 상장상품에는 별도의 가격, 만기, 곡선, 결제, 비용과 경로가 있습니다.
계산 직관과 해석
VIX는 근월과 차근월 만기의 여러 행사가에 걸친 외가격 SPX Call과 Put을 사용합니다. 하나의 등가격 옵션이나 단일 Black-Scholes 내재변동성 대신 옵션가격을 가중해 분산을 추정합니다. 두 만기 추정을 고정 30일로 보간하고 연환산한 뒤 제곱근을 취해 변동성 포인트로 표시합니다.
결과는 현실확률 설문이 아니라 위험중립 가격입니다. 예상움직임, 하락보호 수요, 위험회피, 수급, 자금조달과 딜러중개가 포함됩니다. 내재변동성이 평균적으로 이후 실현변동성을 웃돌 수 있지만 충격 시 실현변동성이 사전 내재값을 크게 넘습니다.
시간 제곱근 변환은 척도일 뿐 보장범위가 아닙니다.
- VIX 20 월간척도:
20% / √12 ≈ 5.77% - VIX 20 일간척도:
20% / √252 ≈ 1.26%
실제수익에는 점프, 변동성군집, 왜도, 두꺼운 꼬리가 있어 정규분포 확률과 시간변환은 스트레스 때 실패합니다. VIX는 여러 행사가 가격도 합치므로 같은 20이라도 하방왜도와 꼬리가격이 다를 수 있습니다.
현물 VIX와 거래가능 파생상품은 별개입니다. 선물가격은 미래 VIX 결제값의 시장가격이지 오늘 지수가 아닙니다. 원월이 근월보다 높은 콘탱고에서는 롱 롤링상품이 싼 근월을 팔고 비싼 원월을 계속 삽니다. 백워데이션도 상품위험을 없애지 않습니다.
지수척도, 이벤트와 선물 예시
S&P 500이 5,000이고 VIX가 18이면 한 달 표준편차의 거친 척도는 18% / √12 ≈ 5.20%, 약 5,000 × 5.20% = 260포인트입니다. 4,740~5,260 범위를 보장하지 않고 방향예측도 아닙니다.
예정된 거시지표 전에 지수가 조용해도 미래불확실성을 반영해 VIX가 14에서 19로 오를 수 있습니다. 발표 후 불확실성이 사라지면 지수변화가 작아도 VIX는 내릴 수 있습니다. 이는 이벤트 변동성 해소입니다.
근월 VIX 선물이 17, 차월이 19라고 가정합니다. 일정노출 롱상품은 싼 근월을 일부 팔고 비싼 차월을 매일 삽니다. 현물 VIX가 시작점 부근이어도 수렴과 복리가 가치를 깎을 수 있습니다. 레버리지, 일일재설정, 비용, 지수방법도 차이를 늘립니다.
변동성 매도는 작은 이익 다수와 큰 손실 소수가 될 수 있습니다. 월 2%를 10개월 얻으면 1.02^10 = 1.219; 다음달 30% 손실이면 1.219 × 0.70 = 0.853으로 전체 약 14.7% 손실입니다. 높은 승률은 낮은 꼬리위험이 아닙니다.
해석 및 상품 점검표
- VIX, SPX, 실현변동, 금리, 신용스프레드 비교 시 시각을 맞추고 장중고점과 무관한 종가를 섞지 않습니다.
- 지수값, 선물가격, 옵션 내재변동성, 상장상품 NAV와 시장가격을 구분합니다.
- 정확한 결제절차를 읽습니다. VIX 파생상품은 규정 계산으로 결제되며 전일 VIX 종가가 아닐 수 있습니다.
- 전체 선물곡선, 롤 일정, 레버리지, 재설정, 비용, 설정, 유동성, 종료조항을 확인합니다.
- 여러 정렬된 기간에서 내재와 이후 실현변동을 비교하고 최대낙폭과 기간경로도 포함합니다.
- 하방왜도와 기간구조를 봅니다. 하나의 VIX는 며칠, 몇 달 또는 꼬리 행사가에 집중된 위험을 숨깁니다.
- 헤지를 포트폴리오 기초자산, 베타, 기간, 손실원인에 맞춥니다. VIX는 집중주식이나 고유사건을 헤지하지 못할 수 있습니다.
- 갭, 급등, 선물베이시스, 스프레드, 추가증거금, 리밸런싱, 청산불능을 스트레스 테스트합니다.
- 낮은 VIX는 근기 분산가격이지 레버리지 안전의 증명이 아니며 높은 VIX는 불확실성 가격이지 바닥 증명이 아닙니다.
VIX는 S&P 500 지수옵션에 기반하며 개별주식, 다른 지수, 신용시장, 자금유동성 또는 개인포트폴리오를 직접 측정하지 않습니다.
흔한 오해
- “VIX는 예상 시장하락률이다.” 고정방향이 없는 변동척도입니다.
- “VIX 30이면 30일 내 30% 하락한다.” 연환산값이며 수익예측이 아닙니다.
- “현물 VIX를 살 수 있다.” 거래노출은 구조가 다른 파생상품이나 상품을 사용합니다.
- “VIX 상품은 지수를 1대1 추종한다.” 선물베이시스, 롤, 재설정, 비용, 복리가 차이를 만듭니다.
- “높은 VIX는 바닥을 확인한다.” 높은 수준이 지속되거나 더 오를 수 있습니다.
- “낮은 VIX는 위험이 없다.” 옵션가격은 미래점프나 고유손실을 제한하지 않습니다.
- “평균회귀로 변동성 매도는 안전하다.” 회귀 전에 수년 이익을 잃을 수 있습니다.
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- VIX White Paper - Cboe Global Markets
- VIX Index Methodology - Cboe Global Indices
- VIX Products - Cboe
- Characteristics and Risks of Standardized Options - Options Clearing Corporation