จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
ดัชนีความผันผวน Cboe (VIX) เป็นค่ารายปีที่คำนวณจากราคาของออปชันดัชนี S&P 500 หลายช่วงราคา โดยออกแบบมาเพื่อสะท้อนการคาดการณ์ความแปรปรวนแบบเป็นกลางต่อความเสี่ยงของตลาดในช่วงประมาณ 30 วันข้างหน้า แม้มักเรียกว่า “ดัชนีความกลัว” แต่ VIX ไม่ได้สำรวจความรู้สึกกลัว ไม่ได้วัดความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในเดือนก่อน และไม่ได้พยากรณ์ว่าตลาดจะให้ผลตอบแทนติดลบ
VIX ที่ระดับ 20 หมายถึงความผันผวนรายปีประมาณ 20% ในหน่วยส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานตามวิธีคำนวณของดัชนี ไม่ได้หมายความว่า S&P 500 จะลดลง 20% ตัว VIX เป็นเพียงค่าดัชนี จึงถือครองเหมือนหุ้นไม่ได้ ส่วนฟิวเจอร์ส ออปชัน และผลิตภัณฑ์ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ที่อ้างอิง VIX ต่างมีราคา อายุสัญญา เส้นโค้ง การชำระราคา ต้นทุน และพฤติกรรมตามเส้นทางของตนเอง
หลักการคำนวณและการตีความ
VIX ใช้ออปชัน call และ put ของ SPX ที่อยู่นอกเงิน ครอบคลุมราคาใช้สิทธิหลายระดับของวันหมดอายุใกล้และวันหมดอายุถัดไป ราคาของออปชันจะถูกถ่วงน้ำหนักเพื่อประมาณความแปรปรวน โดยไม่อาศัยเพียงออปชันที่ราคาใช้สิทธิใกล้ราคาตลาดหนึ่งสัญญาหรือค่าความผันผวนโดยนัยจาก Black-Scholes ค่าเดียว จากนั้นจึงสอดแทรกค่าประมาณของสองอายุสัญญาให้เป็นระยะคงที่ 30 วัน ปรับเป็นรายปี และถอดรากที่สองเพื่อแสดงเป็นจุดเปอร์เซ็นต์ของความผันผวน
ผลลัพธ์เป็นการกำหนดราคาแบบเป็นกลางต่อความเสี่ยง ไม่ใช่การสำรวจความน่าจะเป็นที่เกิดขึ้นจริง ราคาออปชันรวมทั้งการเคลื่อนไหวที่คาดไว้ ความต้องการป้องกันการร่วงรุนแรง การหลีกเลี่ยงความเสี่ยง อุปสงค์และอุปทาน ต้นทุนเงินทุน และบทบาทของผู้ดูแลสภาพคล่อง โดยเฉลี่ยแล้วความผันผวนโดยนัยมักสูงกว่าความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงภายหลัง จึงเกิดส่วนชดเชยความเสี่ยงจากความผันผวน แต่เหตุการณ์รุนแรงอาจทำให้ความผันผวนจริงสูงกว่าค่าที่เคยสะท้อนไว้อย่างมาก
การแปลงค่ารากที่สองของเวลาคร่าวๆ ให้สเกล ไม่ใช่ช่วงที่รับประกัน:
- ระดับรายเดือนเมื่อ VIX เท่ากับ 20:
20% / √12 ≈ 5.77% - ระดับรายวันเมื่อ VIX เท่ากับ 20:
20% / √252 ≈ 1.26%
ผลตอบแทนจริงมีทั้งการกระโดด การกระจุกตัวของความผันผวน ความเบ้ และหางหนา ดังนั้นความน่าจะเป็นจากการแจกแจงปกติและการปรับตามเวลาอาจใช้ไม่ได้ โดยเฉพาะในช่วงตลาดตึงเครียด VIX ยังรวมราคาออปชันจากหลายราคาใช้สิทธิ ตลาดสองช่วงที่มี VIX เท่ากับ 20 จึงอาจมีความเบ้ด้านขาลงและการกำหนดราคาความเสี่ยงส่วนหางต่างกัน
VIX ณ ปัจจุบันกับอนุพันธ์ VIX ที่ซื้อขายได้เป็นคนละสิ่ง ราคาฟิวเจอร์สสะท้อนมูลค่าที่ตลาดให้กับค่าชำระราคา VIX ในอนาคต ไม่ใช่ค่าดัชนีวันนี้ เมื่อฟิวเจอร์สไกลมีราคาสูงกว่าฟิวเจอร์สใกล้ เส้นโค้งอยู่ในภาวะ contango ผลิตภัณฑ์ฝั่งซื้อที่ต่ออายุสัญญาอาจต้องขายสัญญาใกล้ที่ถูกกว่าและซื้อสัญญาถัดไปที่แพงกว่าซ้ำ ๆ ส่วน backwardation ทำให้ความสัมพันธ์ของเส้นโค้งกลับด้าน แต่ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์
ตัวอย่างสเกลดัชนี เหตุการณ์ และฟิวเจอร์ส
หาก S&P 500 อยู่ที่ 5,000 และ VIX เท่ากับ 18 ระดับส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานคร่าว ๆ สำหรับหนึ่งเดือนคือ 18% / √12 ≈ 5.20% หรือประมาณ 5,000 × 5.20% = 260 points ตัวเลขนี้ไม่รับประกันว่าดัชนีจะอยู่ในช่วง 4,740 ถึง 5,260 และไม่ได้คาดการณ์ทิศทาง
ก่อนประกาศข้อมูลเศรษฐกิจตามกำหนด VIX อาจเพิ่มจาก 14 เป็น 19 แม้ดัชนีจะเคลื่อนไหวน้อย เพราะราคาออปชันสะท้อนความไม่แน่นอนในอนาคต เมื่อประกาศแล้วความไม่แน่นอนคลี่คลาย VIX อาจลดลงแม้ดัชนีเปลี่ยนเพียงเล็กน้อย นี่คือการคลายตัวของความผันผวนจากเหตุการณ์ ไม่ใช่หลักฐานว่าราคาก่อนหน้านั้นไร้เหตุผล
สมมติว่าฟิวเจอร์ส VIX เดือนใกล้ซื้อขายที่ 17 และเดือนถัดไปที่ 19 ผลิตภัณฑ์ฝั่งซื้อที่รักษาระดับสถานะคงที่จะขายส่วนหนึ่งของสัญญาใกล้ที่ถูกกว่าและซื้อสัญญาถัดไปที่แพงกว่าทุกวัน การบรรจบของราคาและการทบต้นอาจกัดกร่อนมูลค่า แม้ VIX ณ ปลายงวดจะใกล้จุดเริ่มต้น ทั้งเลเวอเรจ การรีเซ็ตรายวัน ค่าธรรมเนียม และวิธีคำนวณดัชนียังสร้างความแตกต่างเพิ่มเติม
กลยุทธ์ขายความผันผวนอาจมีกำไรเล็กน้อยหลายครั้งแต่ขาดทุนครั้งใหญ่เป็นครั้งคราว หากได้กำไรเดือนละ 2% ต่อเนื่อง 10 เดือน เงิน 1.00 จะเพิ่มเป็นประมาณ 1.02^10 = 1.219 แต่ขาดทุน 30% ในเดือนถัดไปจะเหลือ 1.219 × 0.70 = 0.853 หรือขาดทุนรวมประมาณ 14.7% อัตราชนะสูงจึงไม่ได้แปลว่าความเสี่ยงส่วนหางต่ำ
รายการตรวจสอบการอ่านและผลิตภัณฑ์
- ใช้เวลาอ้างอิงเดียวกันเมื่อเปรียบเทียบ VIX, SPX, ความผันผวนจริง อัตราดอกเบี้ย และส่วนต่างเครดิต อย่านำจุดสูงสุดระหว่างวันไปเทียบกับราคาปิดคนละช่วงเวลา
- แยกระหว่างระดับดัชนี ราคาฟิวเจอร์ส ความผันผวนโดยนัยของออปชัน และ NAV หรือราคาตลาดของผลิตภัณฑ์ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์
- อ่านวิธีชำระราคาของฟิวเจอร์สหรือออปชันให้ชัดเจน อนุพันธ์ VIX ใช้การคำนวณชำระราคาที่กำหนดไว้ ซึ่งไม่จำเป็นต้องเท่ากับราคาปิด VIX ก่อนหน้า
- ตรวจสอบเส้นโค้งฟิวเจอร์สทั้งหมด ตารางต่ออายุสัญญา เลเวอเรจ ความถี่ในการรีเซ็ต ค่าธรรมเนียม กลไกการสร้างหน่วยลงทุน สภาพคล่อง และเงื่อนไขการยุติผลิตภัณฑ์
- เปรียบเทียบความผันผวนโดยนัยกับความผันผวนจริงภายหลังในหลายช่วงเวลาที่ตรงกัน รวมถึงการขาดทุนสูงสุดและเส้นทางภายในงวด
- ตรวจสอบความเบ้ด้านขาลงและโครงสร้างตามอายุสัญญา ระดับ VIX ค่าเดียวอาจซ่อนว่าความเสี่ยงกระจุกในช่วงวัน เดือน หรือราคาใช้สิทธิส่วนหาง
- เลือกเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงให้ตรงกับสินทรัพย์อ้างอิง เบตา ระยะเวลา และสาเหตุการขาดทุนของพอร์ต VIX อาจป้องกันหุ้นที่กระจุกตัวหรือเหตุการณ์เฉพาะบริษัทไม่ได้
- ทดสอบภาวะกดดันจากการกระโดดของราคา ความผันผวนพุ่งสูง การเปลี่ยนแปลงของ basis ฟิวเจอร์ส สเปรดกว้างขึ้น การเรียกหลักประกันเพิ่ม ผลของการปรับสมดุล และการไม่สามารถปิดสถานะ
- มอง VIX ต่ำว่าเป็นราคาของความแปรปรวนออปชันระยะใกล้ ไม่ใช่หลักฐานว่าเลเวอเรจปลอดภัย และมอง VIX สูงว่าเป็นความไม่แน่นอนที่มีราคาแพง ไม่ใช่หลักฐานว่าตลาดถึงจุดต่ำสุดแล้ว
VIX อ้างอิงออปชันดัชนี S&P 500 จึงไม่ได้วัดโดยตรงถึงความเสี่ยงของเหตุการณ์ในหุ้นรายตัว ดัชนีอื่น ตลาดเครดิต สภาพคล่องด้านเงินทุน หรือพอร์ตส่วนบุคคลของนักลงทุน
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- “VIX คือขนาดการลดลงของตลาดที่คาดไว้” ไม่ถูกต้อง เพราะเป็นมาตรวัดความผันผวนที่ไม่มีทิศทางตายตัว
- “VIX 30 หมายถึงตลาดจะลดลง 30% ภายใน 30 วัน” ไม่ถูกต้อง เพราะค่า VIX เป็นรายปีและไม่ใช่การพยากรณ์ผลตอบแทน
- “ซื้อ VIX ณ ปัจจุบันได้โดยตรง” ไม่ได้ การรับสถานะที่ซื้อขายได้ต้องใช้ออนุพันธ์หรือผลิตภัณฑ์ที่มีกลไกต่างออกไป
- “ผลิตภัณฑ์ VIX ติดตามดัชนีแบบหนึ่งต่อหนึ่ง” basis ของฟิวเจอร์ส การต่ออายุสัญญา การรีเซ็ต ค่าธรรมเนียม และการทบต้นทำให้ผลตอบแทนต่างกัน
- “VIX สูงยืนยันว่าตลาดถึงจุดต่ำสุด” ความผันผวนอาจสูงต่อไปหรือเพิ่มขึ้นอีก
- “VIX ต่ำหมายถึงไม่มีความเสี่ยง” ราคาออปชันไม่สามารถจำกัดการกระโดดของราคาในอนาคตหรือการขาดทุนเฉพาะสินทรัพย์ได้
- “การกลับสู่ค่าเฉลี่ยทำให้การขายความผันผวนปลอดภัย” ความเสียหายอาจลบกำไรหลายปีก่อนที่การกลับสู่ค่าเฉลี่ยจะช่วยได้
หัวข้อที่เกี่ยวข้อง
แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้
- VIX White Paper - Cboe Global Markets
- VIX Index Methodology - Cboe Global Indices
- ผลิตภัณฑ์ VIX - Cboe
- ลักษณะและความเสี่ยงของ Standardized ออปชัน - ออปชัน Clearing Corporation