À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
L’indice de volatilité Cboe (VIX) est une mesure annualisée dérivée des prix d’un large ensemble d’options sur l’indice S&P 500. Il vise à représenter l’anticipation risque-neutre de la variance du marché sur un horizon d’environ 30 jours. On l’appelle souvent l’indice de la peur, mais il ne mesure pas la peur, ni la volatilité réalisée du mois précédent, et ne prédit pas un rendement négatif.
Un niveau VIX de 20 décrit une volatilité annualisée d’environ 20 % sur une échelle d’écart type selon sa méthodologie. Cela ne signifie pas que le S&P 500 devrait chuter de 20 %. Le VIX lui-même est un calcul d’indice et ne peut pas être détenu comme une action. Les contrats à terme, options et produits négociés en bourse VIX ont des prix, des échéances, des courbes, des règlements, des coûts et un comportement de trajectoire distincts.
Intuition et interprétation du calcul
Le VIX utilise des options d’achat et de vente SPX hors de la monnaie, sur plusieurs prix d’exercice et pour l’échéance proche et l’échéance suivante. Les prix sont pondérés afin d’estimer la variance sans s’appuyer sur une seule option à la monnaie ni sur une seule volatilité implicite de Black-Scholes. Les estimations des deux échéances sont interpolées sur un horizon constant de 30 jours, annualisées, puis converties par racine carrée en points de pourcentage de volatilité.
Le résultat relève d’une valorisation risque-neutre, et non d’une estimation des probabilités réelles. Les prix des options intègrent les mouvements attendus, la demande de protection contre les krachs, l’aversion au risque, l’offre et la demande, le financement et l’intermédiation des teneurs de marché. La volatilité implicite dépasse souvent la volatilité réalisée ultérieure, ce qui crée en moyenne une prime de risque de volatilité ; un choc peut toutefois porter la volatilité réalisée bien au-delà du niveau implicite antérieur.
Une conversion approximative en racine carrée du temps donne une échelle, et non une plage garantie :
- Échelle mensuelle pour un VIX à 20 :
20% / √12 ≈ 5,77% - Échelle quotidienne pour un VIX à 20 :
20% / √252 ≈ 1,26%
Les rendements réels présentent des sauts, des regroupements de volatilité, des asymétries et des queues épaisses, de sorte que les probabilités de distribution normale et l’échelle temporelle peuvent échouer, en particulier en période de stress. VIX regroupe également les prix des options en fonction du prix d’exercice ; deux marchés avec le VIX 20 peuvent avoir des biais à la baisse et des formes de prix extrêmes différents.
Les dérivés spot VIX et négociables VIX sont distincts. Un prix à terme reflète la valeur du marché pour un futur règlement VIX, et non l’indice d’aujourd’hui. Lorsque les contrats à terme ultérieurs dépassent les contrats à terme plus proches, la courbe est en contango ; un produit à long terme peut remplacer à plusieurs reprises un contrat expirant à un prix inférieur par un contrat ultérieur à un prix plus élevé. Le déport inverse la relation de courbe mais ne supprime pas le risque produit.
Exemples d’échelle de l’indice, d’événement et de contrats à terme
Si le S&P 500 est de 5 000 et le VIX de 18, l’écart type approximatif sur un mois est de 18% / √12 ≈ 5,20%, soit environ 5,000 × 5,20% = 260 points. Cela ne garantit pas une plage de 4 740 à 5 260 et ne contient aucune prédiction directionnelle.
Avant une annonce macroéconomique programmée, le VIX peut passer de 14 à 19 même si l’indice est resté calme, car les prix des options reflètent l’incertitude future. Si l’annonce dissipe cette incertitude, le VIX peut baisser après l’événement même si l’indice varie peu. Il s’agit d’une détente de la volatilité liée à l’événement, et non d’une preuve que la valorisation antérieure était irrationnelle.
Supposons que les contrats à terme VIX du premier mois se négocient à 17 et ceux du mois suivant à 19. Un produit long à exposition constante qui renouvelle ses contrats chaque jour vend une partie du contrat proche le moins cher et achète une partie du contrat suivant, plus cher. La convergence et la capitalisation peuvent éroder la valeur même si le VIX au comptant termine près de son niveau initial. L’effet de levier du produit, la réinitialisation quotidienne, les frais et la méthodologie de l’indice ajoutent encore des différences.
Une position vendeuse de volatilité peut afficher de nombreux petits gains et de rares pertes importantes. Dix gains mensuels consécutifs de 2 % portent 1,00 à environ 1.02^10 = 1.219. Une perte ultérieure de 30 % ramène la valeur à 1.219 × 0.70 = 0.853, soit une perte totale d’environ 14,7 %. Une fréquence élevée de gains ne signifie pas un faible risque de perte extrême.
Lecture et liste de contrôle des produits
- Synchroniser les horodatages lors de la comparaison du VIX, du SPX, de la réalisation, des taux et des spreads de crédit ; ne combinez pas les sommets intrajournaliers avec des clôtures non liées.
- Distinguer le niveau de l’indice, le prix à terme, la volatilité implicite de l’option et la valeur liquidative ou le prix de marché du produit négocié en bourse.
- Lisez la procédure exacte de règlement des contrats à terme ou des options. Les dérivés VIX utilisent un calcul de règlement spécifié, pas nécessairement la clôture VIX précédente.
- Inspectez l’intégralité de la courbe des contrats à terme, le calendrier de roulement, l’effet de levier, la fréquence de réinitialisation, les frais, les modalités de création, la liquidité et les dispositions de résiliation.
- Comparez la réalisation implicite et ultérieure sur de nombreuses fenêtres alignées, y compris le rabattement maximum et le chemin intrapériode.
- Examiner l’asymétrie baissière et la structure par terme. Un seul niveau VIX masque si le risque se concentre sur quelques jours, plusieurs mois ou des prix d’exercice de queue.
- Associez une couverture au mécanisme sous-jacent, bêta, horizon et perte du portefeuille. L’exposition au VIX ne peut pas couvrir des actions concentrées ou des événements idiosyncrasiques.
- Tester les écarts de cours, les pics de volatilité, les variations de base des contrats à terme, l’élargissement des spreads, les appels de marge, les effets de rééquilibrage et l’impossibilité de sortir.
- Traitez le faible VIX comme un prix de variance d’option à court terme, et non comme une preuve que l’effet de levier est sûr ; traiter un VIX élevé comme une incertitude coûteuse et non comme la preuve d’un creux de marché.
Le VIX est basé sur les options sur l’indice S&P 500. Il ne mesure pas directement le risque d’événement d’une action, d’un indice différent, des marchés du crédit, de la liquidité de financement ou du portefeuille personnel d’un investisseur.
Idées fausses courantes
- “VIX est la baisse attendue du marché.” Il s’agit d’une échelle de volatilité sans direction fixe.
- “VIX 30 signifie une baisse de 30% en 30 jours.” Il s’agit d’une prévision annualisée et non d’un rendement.
- “Je peux acheter du VIX au comptant.” L’exposition négociable utilise des dérivés ou des produits avec des mécanismes différents.
- “Un produit VIX suit l’index un pour un.” La base des contrats à terme, le roulement, la réinitialisation, les frais et la composition créent des différences de suivi.
- “Un VIX élevé confirme le creux.” La volatilité peut rester élevée ou encore augmenter.
- « Un VIX faible signifie qu’il n’y a aucun risque. » Le prix d’une option ne peut pas limiter les sauts futurs ou les pertes idiosyncratiques.
- “Le retour à la moyenne rend la volatilité courte sûre.” Les pertes peuvent dépasser des années de gains avant que le retour ne soit pris en compte.
Sujets connexes
Sources faisant autorité
- Livre blanc VIX - Cboe Global Markets
- Méthodologie de l’indice VIX - Indices mondiaux Cboe
- Produits VIX - Cboe
- Caractéristiques et risques des options standardisées - Options Clearing Corporation