Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.
Jawaban langsung
Leverage keuangan adalah penggunaan utang atau klaim kontraktual menyerupai utang untuk mendanai aset dan operasi, dengan ekuitas biasa sebagai klaim residual. Leverage dapat memperbesar ROE ketika imbal hasil operasi melebihi biaya pendanaan dan memperbesar kerugian ketika imbal hasil berada di bawah biaya tersebut.
Leverage bukan satu rasio. Utang bruto, utang neto, liabilitas sewa, klaim preferen, defisit pensiun, jaminan, pembiayaan pemasok, sekuritisasi, covenant, jadwal jatuh tempo, dan likuiditas dapat memberi kesimpulan ekonomi berbeda. Leverage perusahaan juga berbeda dari investor yang meminjam dengan margin untuk membeli saham.
Cara kerjanya
Ukuran neraca umum meliputi:
debt-to-equity = interest-bearing debt / common shareholders' equity
debt-to-capital = interest-bearing debt / (interest-bearing debt + common shareholders' equity)
equity multiplier = total assets / average common shareholders' equity
Pengganda ekuitas lebih luas daripada leverage utang karena aset juga didanai oleh liabilitas operasi, pajak tangguhan, kepentingan nonpengendali, ekuitas preferen, dan klaim lain. Ekuitas buku negatif atau sangat kecil dapat membuat debt-to-equity dan pengganda ekuitas ekstrem atau tidak berguna secara ekonomi.
Ukuran likuiditas non-GAAP yang umum adalah:
net debt = gross debt - cash and cash equivalents included by the stated definition
Mengurangkan seluruh kas mengasumsikannya tersedia untuk membayar utang. Kas dibatasi, terperangkap, likuiditas minimum operasi, dana pelanggan, dan kas modal kerja mungkin tidak tersedia. Sebaliknya, fasilitas berkomitmen yang belum ditarik dan aset mudah dimonetisasi dapat mendukung likuiditas tanpa mengurangi utang yang dilaporkan.
Uji coverage menghubungkan kewajiban dengan laba atau arus kas:
EBIT interest coverage = EBIT / gross interest expense
cash interest coverage = cash flow available for interest / cash interest paid
Pembilang dan penyebut harus didefinisikan. Bunga dikapitalisasi, bunga sewa, pendapatan bunga, add-back EBITDA disesuaikan, EBITDA covenant, dan pembayaran kas tidak berulang dapat mengubah hasil. EBITDA bukan arus kas dan tidak melunasi pokok dengan sendirinya.
Dalam kerangka sederhana tanpa pajak, satu tingkat utang, rata-rata modal sepadan, dan imbal hasil operasi sebelum pendanaan:
pretax ROE = operating return on assets + (operating return on assets - debt interest rate) * debt-to-equity
Ekspresi ini menjelaskan penguatan, bukan identitas akuntansi universal. Pajak, saldo berubah, klaim preferen, aset nonoperasi, kerugian, biaya, dan instrumen utang berbeda memerlukan rekonsiliasi lebih lengkap.
Kontrak utang juga menciptakan risiko waktu dan kendali. Jatuh tempo, suku bunga mengambang, agunan, senioritas, jaminan, maintenance dan incurrence covenant, cross-default, pembayaran dibatasi, dan perubahan kendali dapat penting sebelum laba tahunan tampak lemah. Dalam kebangkrutan, kreditur umumnya lebih senior daripada pemegang saham biasa, tetapi recovery bergantung pada prioritas klaim, agunan, struktur entitas, dan nilai aset.
Contoh
Perusahaan U dan L masing-masing memiliki rata-rata aset US$100.00 million. U didanai US$100.00 million ekuitas biasa tanpa utang. L memakai US$50.00 million utang dan US$50.00 million ekuitas. Biaya utang 6.0000%, sehingga bunga tahunan:
US$50.00 million * 6.0000% = US$3.00 million
Asumsikan pajak 25.0000% dan abaikan batas pajak, biaya, klaim preferen, dan perubahan saldo.
Pada tahun kuat, keduanya menghasilkan EBIT US$12.00 million. Laba setelah pajak U:
US$12.00 million * (1 - 25.0000%) = US$9.00 million
Company U ROE = US$9.00 million / US$100.00 million = 9.0000%
L menghasilkan:
(US$12.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = US$6.75 million
Company L ROE = US$6.75 million / US$50.00 million = 13.5000%
Leverage menaikkan ROE L karena imbal hasil operasi atas aset 12.0000% melebihi biaya utang 6.0000%.
Pada tahun lemah, EBIT turun ke US$3.00 million. U masih menghasilkan US$2.25 million, atau ROE 2.2500%. EBIT L hanya menutup bunga:
EBIT interest coverage = US$3.00 million / US$3.00 million = 1.0000x
Company L after-tax income = (US$3.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = US$0.00
Pada tahun rugi, EBIT -US$2.00 million. U merugi US$1.50 million, atau -1.5000% ekuitas menurut asumsi pajak sederhana. L merugi:
(-US$2.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = -US$3.75 million
Company L ROE = -US$3.75 million / US$50.00 million = -7.5000%
Coverage EBIT negatif -0.6667x adalah hasil aritmetis, bukan bantalan: laba operasi tidak menutup bunga apa pun.
Sekarang asumsikan L memiliki kas tidak dibatasi US$10.00 million, sehingga utang neto sederhana:
net debt = US$50.00 million - US$10.00 million = US$40.00 million
Jika utang US$20.00 million jatuh tempo tahun depan dan FCF sebelum pelunasan diperkirakan US$8.00 million, jembatan likuiditas sebelum pendanaan adalah:
cash + free cash flow - debt maturities = US$10.00 million + US$8.00 million - US$20.00 million = -US$2.00 million
Kekurangan lebih besar jika kas diperlukan untuk operasi dan lebih kecil hanya jika refinancing, penjualan aset, penerbitan ekuitas, atau pendanaan lain benar-benar tersedia.
Risiko dan daftar verifikasi
- Definisikan utang: Rekonsiliasi pinjaman jangka pendek, utang jangka panjang, jatuh tempo lancar, overdraft, dan sekuritisasi.
- Tinjau sewa: Masukkan liabilitas sewa dan beban sewa atau bunga secara konsisten sesuai tujuan.
- Temukan klaim lain: Periksa saham preferen, pensiun, jaminan, pembiayaan pemasok, litigasi, dan komitmen pembelian.
- Petakan entitas hukum: Tentukan anak perusahaan yang berutang dan entitas yang menjamin atau memiliki agunan.
- Periksa senioritas: Pisahkan klaim beragunan, senior tanpa agunan, subordinasi, junior struktural, dan konversi.
- Bangun tangga jatuh tempo: Daftar pokok kontraktual per tahun, bukan satu saldo agregat.
- Petakan suku bunga: Pisahkan tetap, mengambang, dilindung nilai, tidak, dibayar tunai, dan dikapitalisasi.
- Rekonsiliasi utang neto: Identifikasi kas dibatasi, terperangkap, dijaminkan, pelanggan, dan minimum operasi.
- Gunakan rata-rata modal: Cocokkan laba periode dengan rata-rata aset dan ekuitas representatif saat menghitung imbal hasil.
- Rekonsiliasi EBITDA: Mulai dari laba bersih GAAP dan tinjau setiap add-back EBITDA disesuaikan atau covenant.
- Uji konversi kas: Bandingkan EBIT/EBITDA dengan arus kas operasi, modal kerja, belanja modal, dan pajak.
- Hitung beberapa coverage: Uji EBIT, EBITDA, fixed-charge, dan cash coverage dengan definisi konsisten.
- Baca covenant: Catat ambang, basket, cure rights, tanggal uji, pengecualian, dan konsekuensi pelanggaran.
- Uji tekanan pendapatan dan margin: Modelkan rugi operasi, bukan hanya pertumbuhan positif yang melambat.
- Uji tekanan suku bunga: Harga ulang utang mengambang dan kupon refinancing realistis di seluruh jadwal.
- Lindungi likuiditas: Kurangi kebutuhan kas minimum dan masukkan puncak modal kerja musiman.
- Tinjau alokasi modal: Uji pembelian kembali, dividen, akuisisi, dan penjualan aset yang didanai utang secara terpisah.
- Hindari jalan pintas industri: Bank, asuransi, utilitas, real estat, dan industri memerlukan kerangka berbeda.
- Periksa ukuran pasar: Bandingkan rasio buku dengan nilai utang, nilai pasar ekuitas, EV, dan spread kredit.
- Modelkan recovery dan dilusi: Pertimbangkan restrukturisasi, nilai agunan, prioritas, modal baru, dan penerbitan ekuitas sebelum mengasumsikan kelangsungan.
Kesalahpahaman umum
- “Utang meningkatkan ROE, jadi menciptakan nilai.” Utang dapat menaikkan ROE dengan mengecilkan basis ekuitas sambil meningkatkan klaim tetap dan risiko sisi bawah.
- “Utang neto berarti semua kas dapat melunasi utang.” Sebagian kas dibatasi, terperangkap, dijaminkan, atau diperlukan untuk operasi.
- “Coverage EBITDA tinggi menjamin pelunasan.” EBITDA mengabaikan modal kerja, belanja modal, pajak, pokok, dan kewajiban kas lain.
- “Debt-to-equity rendah berarti leverage rendah.” Liabilitas operasi, sewa, jaminan, klaim preferen, dan ekuitas buku negatif dapat membuat rasio tidak lengkap.
- “Tidak ada jatuh tempo dekat berarti tidak ada risiko leverage.” Suku bunga mengambang, covenant, margin call agunan, rugi operasi, dan ekspektasi refinancing dapat menciptakan tekanan lebih awal.
Topik terkait
Sumber
- SEC, Panduan Pemula untuk Laporan Keuangan.
- SEC, Buletin Investor: Cara Membaca Formulir 10-K.
- SEC, Ukuran Keuangan Non-GAAP: Interpretasi Kepatuhan dan Pengungkapan.
- FASB, Pembaruan Standar Akuntansi 2016-02: Sewa (Topik 842).
- Investor.gov, Obligasi Korporasi.
- FINRA, Pentingnya Karakteristik Obligasi.