จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
การใช้หนี้ทางการเงิน คือการใช้หนี้หรือสิทธิเรียกร้องตามสัญญาที่คล้ายหนี้เพื่อจัดหาเงินแก่สินทรัพย์และการดำเนินงาน โดยให้ส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเป็นสิทธิส่วนที่เหลือ การใช้หนี้ขยาย ROE เมื่อผลตอบแทนดำเนินงานสูงกว่าต้นทุนเงินทุน และขยายผลขาดทุนเมื่อผลต่ำกว่าต้นทุน
การใช้หนี้ไม่ใช่อัตราส่วนเดียว หนี้รวม หนี้สุทธิ หนี้สินสัญญาเช่า สิทธิหุ้นบุริมสิทธิ ขาดดุลบำนาญ การค้ำประกัน การเงินซัพพลายเออร์ การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ ข้อกำหนดสัญญา ตารางครบกำหนด และสภาพคล่องอาจให้ข้อสรุปต่างกัน และต่างจากผู้ลงทุนกู้มาร์จินซื้อหุ้น
กลไกการทำงาน
มาตรงบดุลทั่วไป ได้แก่:
debt-to-equity = interest-bearing debt / common shareholders' equity
debt-to-capital = interest-bearing debt / (interest-bearing debt + common shareholders' equity)
equity multiplier = total assets / average common shareholders' equity
ตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้นกว้างกว่าการใช้หนี้ เพราะสินทรัพย์ยังได้ทุนจากหนี้สินดำเนินงาน ภาษีรอการตัดบัญชี ส่วนได้เสียไม่มีอำนาจควบคุม หุ้นบุริมสิทธิ และสิทธิอื่น ส่วนของผู้ถือหุ้นตามบัญชีติดลบหรือเล็กมากทำให้อัตราส่วนสุดโต่งหรือไม่มีประโยชน์
มาตรสภาพคล่อง non-GAAP ทั่วไปคือ:
net debt = gross debt - cash and cash equivalents included by the stated definition
การหักเงินสดทั้งหมดสมมติว่าใช้ชำระหนี้ได้ แต่เงินสดจำกัด ติดอยู่ในนิติบุคคลอื่น ขั้นต่ำดำเนินงาน เงินลูกค้า และเงินทุนหมุนเวียนอาจใช้ไม่ได้ ขณะที่วงเงินผูกพันที่ยังไม่เบิกและสินทรัพย์เปลี่ยนเป็นเงินง่ายอาจช่วยสภาพคล่องโดยไม่ลดหนี้รายงาน
การทดสอบความครอบคลุมเชื่อมภาระกับกำไรหรือกระแสเงินสด:
EBIT interest coverage = EBIT / gross interest expense
cash interest coverage = cash flow available for interest / cash interest paid
ต้องนิยามเศษและส่วน ดอกเบี้ยรวมเป็นต้นทุนสินทรัพย์ ดอกเบี้ยเช่า รายได้ดอกเบี้ย รายการบวกกลับ EBITDA ปรับปรุง EBITDA ตามสัญญา และเงินสดไม่เกิดซ้ำเปลี่ยนผล EBITDA ไม่ใช่กระแสเงินสดและไม่ชำระเงินต้นเอง
ในกรอบง่ายไม่มีภาษี อัตราหนี้เดียว ทุนเฉลี่ยตรงกัน และผลตอบแทนดำเนินงานก่อนต้นทุนเงินทุน:
pretax ROE = operating return on assets + (operating return on assets - debt interest rate) * debt-to-equity
สูตรอธิบายการขยาย ไม่ใช่เอกลักษณ์บัญชีสากล ภาษี ยอดเปลี่ยน สิทธิบุริมสิทธิ สินทรัพย์ไม่ดำเนินงาน ขาดทุน ค่าธรรมเนียม และตราสารหนี้ต่างต้องกระทบยอดเต็มกว่า
สัญญาหนี้สร้างความเสี่ยงด้านเวลาและควบคุมด้วย วันครบกำหนด อัตราลอยตัว หลักประกัน ลำดับสิทธิ การค้ำ ข้อกำหนด maintenance/incurrence, cross-default, การจำกัดการจ่าย และเปลี่ยนการควบคุมอาจสำคัญก่อนกำไรรายปีอ่อน ในล้มละลาย เจ้าหนี้มักอยู่ก่อนผู้ถือหุ้นสามัญ แต่ recovery ขึ้นกับลำดับสิทธิ หลักประกัน โครงสร้างนิติบุคคล และมูลค่าสินทรัพย์
ตัวอย่าง
บริษัท U และ L มีสินทรัพย์เฉลี่ย US$100.00 million เท่ากัน U ใช้ส่วนของผู้ถือหุ้น US$100.00 million ไม่มีหนี้ L ใช้หนี้ US$50.00 million และส่วนของผู้ถือหุ้น US$50.00 million หนี้มีต้นทุน 6.0000% ดอกเบี้ยรายปีคือ:
US$50.00 million * 6.0000% = US$3.00 million
สมมติภาษี 25.0000% และไม่รวมข้อจำกัดภาษี ค่าธรรมเนียม สิทธิบุริมสิทธิ และยอดเปลี่ยน
ปีแข็งแกร่ง ทั้งคู่มี EBIT US$12.00 million รายได้หลังภาษี U คือ:
US$12.00 million * (1 - 25.0000%) = US$9.00 million
Company U ROE = US$9.00 million / US$100.00 million = 9.0000%
L ได้:
(US$12.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = US$6.75 million
Company L ROE = US$6.75 million / US$50.00 million = 13.5000%
หนี้เพิ่ม ROE ของ L เพราะผลตอบแทนดำเนินงาน 12.0000% สูงกว่าต้นทุนหนี้ 6.0000%
ปีอ่อน EBIT ลด US$3.00 million U ยังได้ US$2.25 million หรือ ROE 2.2500% EBIT ของ L ครอบคลุมดอกเบี้ยพอดี:
EBIT interest coverage = US$3.00 million / US$3.00 million = 1.0000x
Company L after-tax income = (US$3.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = US$0.00
ปีขาดทุน EBIT คือ -US$2.00 million U ขาดทุน US$1.50 million หรือ -1.5000% ของทุนตามสมมติภาษี L ขาดทุน:
(-US$2.00 million - US$3.00 million) * (1 - 25.0000%) = -US$3.75 million
Company L ROE = -US$3.75 million / US$50.00 million = -7.5000%
ความครอบคลุม EBIT ติดลบ -0.6667x เป็นเพียงคณิตศาสตร์ ไม่ใช่กันชน กำไรดำเนินงานไม่ครอบคลุมดอกเบี้ยเลย
สมมติ L มีเงินสดไม่จำกัด US$10.00 million หนี้สุทธิง่ายคือ:
net debt = US$50.00 million - US$10.00 million = US$40.00 million
หากหนี้ US$20.00 million ครบปีหน้าและ FCF ก่อนชำระคาด US$8.00 million สะพานสภาพคล่องก่อนเงินทุนคือ:
cash + free cash flow - debt maturities = US$10.00 million + US$8.00 million - US$20.00 million = -US$2.00 million
ช่องว่างใหญ่ขึ้นหากต้องใช้เงินดำเนินงาน และเล็กลงเฉพาะเมื่อรีไฟแนนซ์ ขายสินทรัพย์ ออกหุ้น หรือทุนอื่นมีจริง
ความเสี่ยงและรายการตรวจสอบ
- นิยามหนี้: กระทบยอดเงินกู้สั้น หนี้ยาว ส่วนครบกำหนดปัจจุบัน เบิกเกินบัญชี และการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์
- ทบทวนสัญญาเช่า: รวมหนี้สินเช่าและค่าเช่าหรือดอกเบี้ยให้ตรงวัตถุประสงค์
- ค้นหาสิทธิอื่น: ตรวจหุ้นบุริมสิทธิ บำนาญ ค้ำประกัน การเงินซัพพลายเออร์ คดี และภาระซื้อ
- ทำแผนผังนิติบุคคล: ระบุบริษัทย่อยที่เป็นหนี้และนิติบุคคลค้ำหรือถือหลักประกัน
- ตรวจลำดับสิทธิ: แยกมีหลักประกัน อาวุโสไม่มีหลักประกัน ด้อยสิทธิ ด้อยโครงสร้าง และแปลงสภาพ
- สร้างบันไดครบกำหนด: แสดงเงินต้นตามปี ไม่พึ่งยอดรวมเดียว
- ทำแผนที่อัตรา: แยกคงที่ ลอยตัว ป้องกัน ไม่ป้องกัน จ่ายเงินสด และรวมต้นทุน
- กระทบยอดหนี้สุทธิ: ระบุเงินสดจำกัด ติดอยู่ จำนำ ลูกค้า และขั้นต่ำดำเนินงาน
- ใช้ทุนเฉลี่ย: จับคู่กำไรงวดกับสินทรัพย์และทุนเฉลี่ยตัวแทนเมื่อคำนวณ
- กระทบยอด EBITDA: เริ่มจากกำไรสุทธิ GAAP และทบทวนรายการบวกกลับทุกตัว
- ทดสอบการเปลี่ยนเป็นเงินสด: เปรียบ EBIT/EBITDA กับกระแสดำเนินงาน เงินทุนหมุนเวียน รายจ่ายลงทุน และภาษี
- คำนวณหลายความครอบคลุม: ทดสอบ EBIT, EBITDA, fixed-charge และเงินสดด้วยนิยามเดียวกัน
- อ่านข้อกำหนด: บันทึกเกณฑ์ basket สิทธิแก้ วันทดสอบ ข้อยกเว้น และผลละเมิด
- ทดสอบรายได้และอัตรากำไร: จำลองขาดทุนดำเนินงาน ไม่ใช่เพียงเติบโตบวกช้าลง
- ทดสอบอัตรา: ปรับราคาหนี้ลอยตัวและคูปองรีไฟแนนซ์สมจริงตามตาราง
- ปกป้องสภาพคล่อง: หักเงินขั้นต่ำและรวมยอดเงินทุนหมุนเวียนตามฤดูกาล
- ทบทวนการจัดสรรทุน: ทดสอบซื้อหุ้นคืน ปันผล ซื้อกิจการ และขายสินทรัพย์ที่ใช้หนี้แยกกัน
- หลีกเลี่ยงทางลัดอุตสาหกรรม: ธนาคาร ประกัน สาธารณูปโภค อสังหา และอุตสาหกรรมใช้กรอบต่างกัน
- ตรวจมาตรตลาด: เปรียบอัตราบัญชีกับมูลค่าหนี้ มูลค่าตลาดทุน EV และส่วนต่างเครดิต
- จำลอง recovery และ dilution: พิจารณาปรับโครงสร้าง หลักประกัน ลำดับสิทธิ ทุนใหม่ และออกหุ้นก่อนสมมติรอด
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- “หนี้เพิ่ม ROE จึงสร้างมูลค่า” อาจเพิ่ม ROE ด้วยการลดฐานทุน แต่เพิ่มสิทธิเรียกร้องคงที่และความเสี่ยงขาลง
- “หนี้สุทธิหมายถึงเงินสดทั้งหมดชำระหนี้ได้” บางส่วนถูกจำกัด ติดอยู่ จำนำ หรือจำเป็นต่อดำเนินงาน
- “EBITDA coverage สูงรับประกันชำระคืน” EBITDA ไม่รวมเงินทุนหมุนเวียน รายจ่ายลงทุน ภาษี เงินต้น และภาระเงินสดอื่น
- “Debt-to-equity ต่ำหมายถึงหนี้ต่ำ” หนี้สินดำเนินงาน เช่า ค้ำประกัน สิทธิบุริมสิทธิ และทุนติดลบทำให้อัตราไม่ครบ
- “ไม่มีหนี้ครบใกล้คือไม่มีความเสี่ยง” อัตราลอยตัว ข้อกำหนด เรียกหลักประกัน ขาดทุน และคาดรีไฟแนนซ์สร้างแรงกดดันก่อน
หัวข้อที่เกี่ยวข้อง
แหล่งข้อมูล
- SEC, คู่มือเบื้องต้นเกี่ยวกับงบการเงิน.
- SEC, เอกสารผู้ลงทุน: วิธีอ่าน Form 10-K.
- SEC, ตัวเลขทางการเงิน non-GAAP: คำตีความการปฏิบัติตามและการเปิดเผย.
- FASB, การปรับมาตรฐานบัญชี 2016-02: สัญญาเช่า (หัวข้อ 842).
- Investor.gov, หุ้นกู้บริษัท.
- FINRA, ความสำคัญของลักษณะพันธบัตร.