Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.
Jawaban langsung
Premi risiko ekuitas (ERP) adalah imbal hasil ekspektasian atau disyaratkan dari pasar ekuitas luas di atas tingkat bebas risiko tertentu:
market ERP = expected market return - risk-free rate
Definisi ini berwawasan ke depan, tetapi angkanya tidak dapat diamati langsung. Analis mengestimasi dari imbal hasil historis terealisasi, survei, atau premi yang tersirat dari harga saat ini dan prakiraan arus kas. Metode tersebut menjawab pertanyaan berbeda dan tidak boleh dicampur tanpa label.
ERP bukan jaminan imbal hasil berlebih masa depan. Saham dapat berkinerja di bawah aset bebas risiko pilihan untuk waktu lama meskipun investor mensyaratkan premi positif sebelum berinvestasi.
Cara kerjanya
Tiga konsep umumnya memakai nama sama:
- Premi historis terealisasi: Selisih antara imbal hasil ekuitas dan bebas risiko yang diamati selama sampel lalu. Nilainya berubah menurut proksi pasar, tolok ukur bill atau obligasi, periode, konvensi imbal hasil, perlakuan inflasi, mata uang, dan rata-rata aritmetis atau geometris.
- Premi disyaratkan: Kompensasi yang saat ini diminta investor untuk risiko ekuitas sistematis. Ini masukan model, bukan harga transaksi yang dapat diamati.
- Premi tersirat: Premi yang membuat model valuasi merekonsiliasi prakiraan arus kas agregat dengan harga pasar saat ini. Ini berwawasan ke depan tetapi mewarisi setiap asumsi arus kas, pertumbuhan, nilai terminal, dan tingkat bebas risiko.
Dalam CAPM, imbal hasil disyaratkan saham individual sering ditulis:
required return on stock i = risk-free rate + beta i * market ERP
ERP pasar tidak dikalikan satu untuk setiap saham: beta mengatur skala eksposur pada faktor pasar dalam model. CAPM juga hanya salah satu model imbal hasil ekspektasian. Risiko ukuran, nilai, profitabilitas, investasi, momentum, likuiditas, negara, dan lainnya mungkin relevan; premi khusus perusahaan tidak boleh disembunyikan di dalam ERP pasar.
Masukan bebas risiko harus sesuai dengan arus kas. Arus kas nominal dolar AS memerlukan tolok ukur nominal dolar AS; arus kas riil memerlukan tingkat riil; mata uang lain memerlukan kerangka mata uang konsisten. Jatuh tempo atau durasi harus cukup selaras. Par yield Treasury, spot rate, imbal hasil bill, dan imbal hasil periode kepemilikan obligasi tidak dapat dipertukarkan hanya karena semua terkait pemerintah.
Model dividen pertumbuhan konstan sederhana menggambarkan estimasi tersirat:
equity value = next-period dividend / (required equity return - perpetual growth)
Dengan menyusun ulang:
implied required equity return = next-period dividend / equity value + perpetual growth
lalu:
implied ERP = implied required equity return - matched risk-free rate
Jalan pintas ini mensyaratkan required equity return > perpetual growth dan hubungan pembayaran-pertumbuhan stabil. Model pasar lebih lengkap dapat memasukkan dividen, pembelian kembali, beberapa tahap pertumbuhan, perubahan pembayaran, dan asumsi terminal. Rincian tambahan tidak menghapus risiko model.
ERP memengaruhi valuasi melalui biaya ekuitas. ERP lebih tinggi menaikkan tingkat diskonto dan biasanya menurunkan nilai kini, dengan faktor lain tetap. Namun harga pasar juga mencerminkan perubahan prakiraan arus kas, tingkat bebas risiko, komposisi sektor, dan kendala investor, sehingga perubahan valuasi tidak dapat otomatis dikaitkan hanya dengan ERP.
Contoh
Pertama, ilustrasi historis dua tahun. Ekuitas menghasilkan 30.0000% dan -10.0000%; aset bebas risiko menghasilkan 4.0000% setiap tahun. Rata-rata aritmetis imbal hasil ekuitas 10.0000%, sehingga premi terealisasi aritmetis adalah:
arithmetic realized ERP = 10.0000% - 4.0000% = 6.0000 percentage points
Kekayaan ekuitas tumbuh sebesar 1.3000 * 0.9000 = 1.1700, sehingga imbal hasil geometris tahunannya:
geometric equity return = 1.1700^(1 / 2) - 1 = 8.1665%
Imbal hasil geometris bebas risiko tetap 4.0000%, sehingga premi geometris terealisasi 4.1665 percentage points. Kedua estimasi dua tahun bukan premi disyaratkan jangka panjang yang andal; contoh ini menunjukkan perlunya menyatakan konvensi rata-rata.
Berikutnya, asumsikan tingkat bebas risiko nominal dolar AS 4.2000%, estimasi ERP pasar 5.5000%, dan beta saham 1.2000. Menurut CAPM:
required return = 4.2000% + (1.2000 * 5.5000%) = 10.8000%
Itu estimasi model, bukan imbal hasil yang dijanjikan atau prakiraan harga saham naik 10.8000% tahun depan.
Untuk ilustrasi premi tersirat, misalkan portofolio ekuitas luas bernilai US$100.00, dividen periode berikutnya US$3.00, dan dividen diasumsikan tumbuh selamanya 4.0000%. Model mengimplikasikan:
implied required equity return = US$3.00 / US$100.00 + 4.0000% = 7.0000%
Dengan tingkat bebas risiko yang sama 4.2000%:
implied ERP = 7.0000% - 4.2000% = 2.8000 percentage points
Jika pertumbuhan abadi menjadi 3.0000%, imbal hasil disyaratkan tersirat menjadi 6.0000% dan ERP tersirat 1.8000 percentage points. Sensitivitas itu menunjukkan ketergantungan model, bukan bahwa satu estimasi benar.
Terakhir, asumsikan arus kas ekuitas periode berikutnya US$10.00 tumbuh selamanya 3.0000%. Dengan imbal hasil disyaratkan 9.7000%, nilai sederhana adalah:
equity value = US$10.00 / (9.7000% - 3.0000%) = US$149.2537
Jika ERP turun 1.5000 percentage points sementara tingkat bebas risiko dan arus kas tetap, imbal hasil disyaratkan menjadi 8.2000% dan nilai menjadi:
equity value = US$10.00 / (8.2000% - 3.0000%) = US$192.3077
Perubahan besar menggambarkan sensitivitas durasi dan nilai terminal; bukan prediksi pasar akan dinilai ulang sebesar itu.
Risiko dan daftar verifikasi
- Beri label konsep: Nyatakan apakah premi terealisasi, disyaratkan, hasil survei, atau tersirat.
- Sebut proksi ekuitas: Identifikasi indeks, negara, populasi investabel, jenis imbal hasil, dan mata uang.
- Sebut proksi bebas risiko: Tentukan bill, note, obligasi, kurva spot, par yield, atau instrumen lain.
- Cocokkan mata uang: Gunakan tingkat diskonto dan arus kas dalam kerangka mata uang konsisten.
- Cocokkan basis inflasi: Jangan gabungkan arus kas riil dengan tingkat nominal atau sebaliknya.
- Cocokkan horizon: Selaraskan jatuh tempo atau durasi tolok ukur dengan horizon valuasi atau investasi.
- Beri stempel waktu pada input: Catat harga pasar, kurva, prakiraan, dan versi model pada tanggal sama.
- Nyatakan rata-rata: Bedakan mean aritmetis, annualisasi geometris, dan selisih kekayaan kumulatif.
- Masukkan distribusi: Gunakan total return ekuitas dengan dividen dan total return bebas risiko kompatibel.
- Hindari survivorship bias: Masukkan pasar gagal, sekuritas delisting, dan konstituen yang tersedia secara historis.
- Uji ketergantungan sampel: Hitung ulang estimasi historis pada tanggal awal, akhir, dan rezim berbeda.
- Laporkan ketidakpastian: Berikan dispersi, standard error, dan rentang, bukan presisi tanpa dukungan.
- Rekonsiliasi arus kas: Untuk ERP tersirat, dokumentasikan dividen, pembelian kembali, penerbitan, dan asumsi pembayaran.
- Uji tekanan pertumbuhan: Variasikan pertumbuhan dekat, transisi, margin, pembayaran, dan pertumbuhan abadi.
- Tegakkan logika terminal: Jaga pertumbuhan abadi di bawah imbal hasil disyaratkan dan berkelanjutan secara ekonomi.
- Pisahkan risiko pasar dan saham: Terapkan beta atau model faktor pilihan, bukan memperlakukan ERP sebagai khusus saham.
- Hindari penghitungan ganda: Jangan tambahkan premi negara, ukuran, likuiditas, atau perusahaan dua kali.
- Periksa pajak dan investabilitas: Pajak, kontrol, pemotongan, dan akses spesifik investor dapat mengubah kompensasi yang diminta.
- Gunakan beberapa metode: Bandingkan estimasi historis, survei, dan tersirat tanpa merata-ratakan definisi yang tidak kompatibel.
- Perbarui secara konsisten: Revisi seluruh rangkaian asumsi saat harga, tingkat, prakiraan, atau metodologi berubah.
Kesalahpahaman umum
- “ERP adalah imbal hasil pasar saham yang dijamin di atas Treasury.” Ini ekspektasi tidak pasti atau masukan model; imbal hasil berlebih terealisasi dapat negatif.
- “Ada satu ERP permanen yang benar.” Estimasi bervariasi menurut waktu, pasar, tolok ukur, mata uang, horizon, dan metode.
- “ERP historis sama dengan ERP disyaratkan saat ini.” Hasil masa lalu adalah bukti, bukan observasi langsung ekspektasi saat ini.
- “Setiap saham menerima ERP pasar penuh.” Dalam CAPM, beta mengatur eksposur pasar dalam model, dan model lain dapat memakai faktor tambahan.
- “ERP tersirat lebih rendah membuktikan saham terlalu mahal.” Dapat menunjukkan harga lebih tinggi, tetapi pertumbuhan, arus kas, tingkat, pembayaran, dan asumsi model turut menentukan.
Topik terkait
Sumber
- Mehra dan Prescott, Premi Ekuitas: Sebuah Teka-teki.
- Fama dan French, Faktor Risiko Bersama dalam Imbal Hasil Saham dan Obligasi.
- Fama dan French, Premi Ekuitas.
- NYU Stern, Premi Risiko Ekuitas Tersirat Historis.
- Departemen Keuangan AS, Statistik Suku Bunga.
- Investor.gov, Risiko.