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Azioni, obbligazioni e derivati USA: diritti, controparti, compensazione e regolamento

Confronta azioni ordinarie e privilegiate, obbligazioni societarie, Treasury e municipali, opzioni quotate, futures e swap USA per diritto, priorità, flusso, controparte, clearing, garanzia, regolamento, fiscalità e perdita.

Aggiornato

Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

Risposta diretta

Azioni, obbligazioni e derivati USA non sono etichette intercambiabili per un’esposizione di prezzo. Creano diritti, obblighi, controparti, flussi, priorità, garanzie e percorsi di regolamento diversi. L’azione ordinaria è un diritto residuale; la privilegiata è capitale con priorità e termini di serie; l’obbligazione è credito verso emittente o debitore; il derivato è contratto legato a un’attività, tasso, indice, evento o riferimento.

L’azionista possiede un titolo emesso dalla società, non una quota diretta di ogni attività. L’obbligazionista ha un credito contrattuale, non la garanzia stessa finché documenti e processo non gli attribuiscono rimedi. Il titolare di derivato può vantare diritti verso writer, clearing house o controparte bilaterale senza possedere il sottostante. Emittente, debitore, controparte, CCP, clearing member, broker, custode e beneficiario sono ruoli separati.

Una quota ETF è un diritto sul fondo secondo la sua struttura, non proprietà diretta dei titoli né promessa personale di ricevere il nominale di ogni bond. Un ETN è generalmente debito non garantito dell’emittente. Commodity pool o altri ETP possono usare altri veicoli. Si parte dallo strumento e dai documenti, non da ticker o soprannome.

Verifica di diritti, flussi e regolamento in sette fasi

  1. Classificare lo strumento esatto. Registrare emittente, CUSIP o simbolo, classe o serie, contratto o prospetto, mercato, mese o scadenza e autorità. Separare ordinarie e privilegiate; debito societario, Treasury e municipale; opzioni, futures, swap, fondi ed ETN. Esposizione simile non rende uguali le forme giuridiche.
  2. Mappare emittente, debitore, controparte, clearing e custodia. Nei titoli identificare emittente, garante, trustee, intestatario, custode, intermediario e beneficiario. Nelle opzioni separare emittente sottostante, OCC, membri, broker, compratore e writer. Nei futures identificare borsa, DCO, FCM, cliente e deliverable o riferimento. Negli swap stabilire clearing centrale o bilateralità e identificare dealer, membri, agente garanzie, netting e riferimento.
  3. Ordinare diritti e priorità. L’ordinaria è residuale dopo creditori e diritti senior; voto e dividendo dipendono da legge e documenti. La privilegiata precede spesso l’ordinaria ma segue i creditori e può essere cumulativa, callable, convertibile, perpetua o a termine. Il debito può essere garantito, chirografario, senior, subordinato, assistito, callable, puttable o convertibile. Il municipale può dipendere da general obligation, entrate, conduit obligor o assicurazione. La priorità non garantisce recupero.
  4. Costruire il libro completo dei flussi. Per azioni: acquisto, dividendi dichiarati, vendita, riacquisti, diluizione e liquidazione. Per debito: prezzo clean, rateo, cedola o sconto, principal, call, default, costi e vendita. Per opzioni: premio, esercizio o assignment, deliverable, intrinseco e scadenza. Per futures e swap: nozionale, garanzia iniziale e di variazione, mark-to-market, pagamenti, consegna o saldo finale, funding e closeout. Il nozionale è una scala, non automaticamente cassa o perdita massima.
  5. Misurare esposizione e perdita coerentemente. Separare mercato, nominale, preferenza, NAV, premio, strike cash, nozionale, margine, garanzia e perdita massima. Un long interamente pagato può perdere il costo; un bond può fallire o scendere prima della scadenza. Un’opzione lunga perde il premio; una call scoperta può perdere senza limite. Futures e swap possono richiedere cassa o perdere molto oltre il margine iniziale.
  6. Seguire esecuzione, clearing, garanzia e regolamento. Registrare data, fonte, conferma, accettazione, margine, richieste, stile, assignment, ultimo trade, scadenza, roll, consegna, riferimento finale, settlement, fail, closeout e diritti broker. I futures sono obblighi standardizzati compensati da DCO/CCP e valorizzati al settlement ufficiale. Le opzioni possono regolare in natura o cassa. Swap cleared e uncleared differiscono per controparte, garanzia, documentazione, segregazione e default. Non applicare un ciclo titoli generico a ogni derivato.
  7. Riconciliare rendimento, imposte, liquidità e scopo. Calcolare lordo e netto con flussi reali e date sincronizzate. Interessi Treasury, societari e municipali non hanno una regola fiscale unica; i municipali possono essere esenti, imponibili o limitati e contano plusvalenze, sconto, Stato, conto e investitore. Dividendi, opzioni, futures, swap, straddle, hedge e uso aziendale possono differire. Verificare spread, TRACE o venue, profondità, borrow, roll, basis, funding, imposte e stress e se la posizione possiede, presta, copre, trasferisce o crea sinteticamente il rischio.

Nessuno schema sostituisce legge fallimentare, perfezionamento garanzie, netting, documenti, official statement municipali, regole di clearing o registri fiscali. Vigilanza e clearing centrale riducono rischi selezionati ma non certificano valore né eliminano perdite.

Esempi svolti

  • Cascata semplificata di liquidazione. Cassa post-costi $100m, creditori garantiti $55m, bond chirografari $30m, preferenza $20m, ordinarie residuali. Creditori ricevono $55m + $30m = $85m; privilegiate min($20m, $100m − $85m) = $15m; ordinarie $0. Con $120m, creditori $85m, privilegiate $20m, ordinarie $120m − $85m − $20m = $15m. Priorità e recuperi reali possono cambiare.
  • Il rendimento del bond non è cedola né yield. Bond societario triennale con $100,000 face value, 4.00% annual coupon paid semiannually, senza default o call e 5.00% bond-equivalent yield, acquistato dopo cedola: P₀ = Σₜ₌₁⁶ $2,000 ÷ (1 + 5.00% ÷ 2)ᵗ + $100,000 ÷ (1 + 5.00% ÷ 2)⁶ = $97,245.94. Dopo un anno e due $2,000 cedole restano due anni, yield 4.50%: P₁ = Σₜ₌₁⁴ $2,000 ÷ (1 + 4.50% ÷ 2)ᵗ + $100,000 ÷ (1 + 4.50% ÷ 2)⁴ = $99,053.81. Su prezzi non arrotondati, P&L = $99,053.81 + $4,000 − $97,245.94 = $5,807.88 e holding-period return = $5,807.88 ÷ $97,245.94 = 5.9724%. Imposte, rateo, spread, credito e reinvestimento omessi.
  • Diritto della call e obbligo del writer. Acquisto di 10 call contracts, ciascuno 100 shares, con $50 strike e $2.40 premium per share. Premio 10 × 100 × $2.40 = $2,400. Se l’azione vale $56, intrinseco 10 × 100 × ($56 − $50) = $6,000, profitto $6,000 − $2,400 = $3,600 e return on premium = $3,600 ÷ $2,400 = 150%. Break-even $50 + $2.40 = $52.40. L’esercizio fisico richiede $50 × 100 × 10 = $50,000 e consegna 1.000 azioni; il writer assegnato deve consegnarle. Altre regole omesse.
  • Variazione futures e pagamento swap. Due futures long a 5,000, $50 multiplier, creano notional = 2 × 5,000 × $50 = $500,000. Se il settlement scende a 4,900, variazione (4,900 − 5,000) × $50 × 2 = −$10,000, indipendentemente dal margine iniziale. Swap fixed payer semplificato con $10m notional, 90/360, variabile 5.20%, fisso 4.50%, incassa $10m × (5.20% − 4.50%) × 90 ÷ 360 = $17,500. Il nozionale normalmente non si scambia. I flussi reali seguono specifiche e documenti.

Checklist di strumento, operazione ed evidenze

  • Identificare strumento, emittente/debitore, serie, CUSIP/contratto, autorità e documento.
  • Separare emittente sottostante, writer, OCC, DCO, controparte swap, membro, FCM, broker e custode.
  • Verificare diritti ordinari e dividendo, preferenza, call, conversione, durata e voto delle privilegiate.
  • Mappare ranghi garantiti, chirografari, senior, subordinati, assistiti, strutturali e contrattuali.
  • Per debito municipale identificare emittente, conduit, entrate, general obligation, assicurazione e official statement.
  • Riconciliare mercato, clean/dirty, face, preferenza, NAV, premio, strike cash, nozionale e margine.
  • Mappare dividendi, cedole, ratei, principal, premio, variazione, esercizio, assignment, costi e imposte.
  • Verificare scadenza, call, put, conversione, expiry, esercizio, assignment, roll, consegna ed eventi.
  • Misurare concentrazione, duration/call preferenziale, duration/credito, greche, basis futures e sensibilità swap.
  • Calcolare limiti long/short; cassa, premio, margine e garanzia non sono perdita massima.
  • Confermare borsa, fonte, TRACE, orari, spread, profondità, ordine, borrow e liquidità eseguibile.
  • Verificare accettazione, tutela cliente, garanzie, haircut, segregazione, riuso e tempi margine.
  • Leggere diritti di aumentare margine, rifiutare esercizio, chiudere o liquidare senza prezzo favorevole.
  • Separare consegna fisica, cassa, netting, novazione, closeout bilaterale e regolamento titoli.
  • Stressare gap, volatilità, tassi, default, downgrade, call, hedge fallito, wrong-way e correlazione.
  • Per ETF/pool verificare struttura, attività, leva, derivati, lending, distribuzione, roll e tracking.
  • Per ETN verificare credito, call, accelerazione, valore indicativo, mercato, liquidità e assenza di fondo segregato.
  • Allineare sottostante, moltiplicatore, beta/duration, scadenza, valuta, riferimento e settlement dell’hedge.
  • Determinare imposte federali, statali, locali, di conto, straddle, discount e uso tramite registri.
  • Archiviare prospetti, indenture, official statement, regole, conferme, margini, lotti, dati e ricalcoli.

Errori comuni

  • “Tutto nel conto broker è azione.” Capitale, fondi, debito, opzioni, futures e swap creano diritti e obblighi diversi.
  • “La privilegiata è bond e ogni bond è più sicuro di ogni azione.” La privilegiata è generalmente capitale dietro i creditori; rischio dipende da rango, emittente, prezzo, termini, liquidità e orizzonte.
  • “Treasury, municipale, corporate e ETF bond promettono lo stesso.” Debitore, credito, imposte, scadenza, rimborso e struttura differiscono.
  • “Il compratore di opzione possiede il sottostante e il margine limita la perdita.” Il derivato è un contratto; opzioni scritte, futures e swap possono perdere molto oltre premio o garanzia.
  • “Il clearing centrale elimina rischio di controparte e liquidità.” Trasforma rischi tramite margine e risorse, ma non elimina mercato, membro, operatività, liquidità o closeout.

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