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US-Aktien, Anleihen und Derivate: Ansprüche, Gegenparteien, Clearing und Abwicklung

Vergleichen Sie US-Stamm- und Vorzugsaktien, Unternehmens-, Treasury- und Kommunalanleihen, börsennotierte Optionen, Futures und Swaps nach Rechtsanspruch, Rang, Cashflow, Gegenpartei, Clearing, Sicherheiten, Abwicklung, Steuergrenze und Verlustpotenzial.

Aktualisiert

Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen.

Direkte Antwort

US-amerikanische Aktien, Anleihen und Derivate sind keine austauschbaren Bezeichnungen für Preisexposure. Sie schaffen unterschiedliche Rechtsansprüche, Pflichten, Gegenparteien, Zahlungsströme, Ränge, Sicherheiten und Abwicklungswege. Stammaktien sind residuale Eigenkapitalansprüche; Vorzugsaktien sind Eigenkapital mit serienspezifischem Vorrang; Anleihen sind Forderungen gegen Emittent oder Schuldner; Derivate sind Verträge auf einen Basiswert, Satz, Index, ein Ereignis oder eine andere Referenz.

Ein Aktionär besitzt ein vom Unternehmen ausgegebenes Wertpapier, nicht unmittelbar einen Bruchteil jedes Unternehmensvermögenswerts. Ein Anleihegläubiger besitzt eine vertragliche Forderung, nicht ohne Weiteres das Sicherungsgut. Ein Derivateinhaber kann Rechte gegen Stillhalter, Clearingorganisation oder bilaterale Gegenpartei haben, ohne den Basiswert zu besitzen. Emittent, Schuldner, Gegenpartei, CCP, Clearingmitglied, Broker, Verwahrer und wirtschaftlich Berechtigter sind getrennte Rollen.

Ein ETF-Anteil ist ein Anspruch gegen ein Fondsvermögen nach dessen Struktur, kein unmittelbares Eigentum an jedem Titel und kein persönliches Versprechen auf den Nennwert jeder Anleihe. Eine ETN ist regelmäßig unbesicherte Emittentenschuld. Commodity Pools und andere ETPs können andere Strukturen nutzen. Maßgeblich sind Instrument und Dokumente, nicht Ticker oder Kurzbezeichnung.

Siebenstufige Prüfung von Anspruch, Cashflow und Abwicklung

  1. Das genaue Rechtsinstrument klassifizieren. Erfassen Sie Emittent, CUSIP oder Symbol, Klasse oder Serie, Vertrag oder Prospekt, Börse, Kontraktmonat oder Verfall und Regulierer. Trennen Sie Stamm- und Vorzugsaktien, Unternehmens-, Treasury- und Kommunalschulden, Optionen, Futures, Swaps, Fonds und ETNs. Gleiches ökonomisches Exposure macht Rechtsformen nicht gleich.
  2. Emittent, Schuldner, Gegenpartei, Clearing und Verwahrung abbilden. Bei Wertpapieren sind Emittent, Garant, Trustee, eingetragener Inhaber, Verwahrer, Intermediär und wirtschaftlich Berechtigter zu unterscheiden. Bei Optionen: Basisemittent, OCC, Mitglieder, Broker, Käufer und Stillhalter. Bei Futures: Börse, DCO, FCM, Kunde und Liefergegenstand oder Referenz. Bei Swaps: zentrales oder bilaterales Clearing sowie Dealer, Mitglieder, Sicherheitenstelle, Nettingvertrag und Referenz.
  3. Ansprüche und Rechte rangieren. Stammkapital ist nach Gläubigern und vorrangigen Ansprüchen residual; Stimm- und Dividendenrechte folgen Gesetz und Dokumenten. Vorzugskapital rangiert meist vor Stammkapital, aber hinter Gläubigern, und kann kumulativ, kündbar, wandelbar, unbefristet oder befristet sein. Schuld kann besichert, unbesichert, vorrangig, nachrangig, garantiert, kündbar, puttable oder wandelbar sein. Kommunale Rückzahlung kann auf General Obligation, bestimmten Einnahmen, Conduit-Schuldner oder Versicherung beruhen. Rang garantiert keine Quote.
  4. Das vollständige Zahlungsstrombuch erstellen. Bei Aktien: Kauf, erklärte Dividende, Verkauf, Rückkauf, Verwässerung, Liquidation. Bei Anleihen: Clean Price, Stückzins, Coupon oder Diskont, Tilgung, Kündigung, Ausfall, Kosten, Verkauf. Bei Optionen: Prämie, Ausübung oder Zuteilung, Liefergegenstand, innerer Wert, Verfall. Bei Futures und Swaps: Nominal, Anfangs- und Variation-Sicherheiten, Mark-to-Market, periodische Nettobeträge, Lieferung oder Schlussabrechnung, Finanzierung und Closeout. Nominal ist eine Bezugsgröße, nicht automatisch Zahlbetrag oder Höchstverlust.
  5. Exposure und Verlust einheitlich messen. Marktwert, Nennwert, Liquidationspräferenz, NAV, Prämie, Strike-Zahlung, Nominal, Margin, Sicherheit und Höchstverlust sind zu trennen. Eine voll bezahlte Long-Aktie kann ihren Kaufpreis verlieren; eine Anleihe kann ausfallen oder vor Fälligkeit sinken. Eine gekaufte Option verliert höchstens die Prämie, eine ungedeckte Short-Call kann unbegrenzt verlieren. Futures und Swaps können weit mehr als Anfangsmargin oder Sicherheit kosten.
  6. Ausführung, Clearing, Sicherheiten und Abwicklung verfolgen. Erfassen Sie Handelstag, Quelle, Bestätigung, Annahme, Margin, Calls, Ausübungsart, Zuteilung, letzten Handel, Verfall, Roll, Lieferung, Schlussreferenz, Settlement, Fail, Closeout und Brokerrechte. Futures sind standardisierte, über DCO/CCP geclearte und zum offiziellen Settlementpreis bewertete Pflichten. Optionen können physisch oder bar abgewickelt werden. Geclearte und ungeclearte Swaps unterscheiden sich bei Gegenpartei, Sicherheiten, Dokumentation, Segregation und Ausfall. Ein allgemeiner Wertpapierzyklus gilt nicht für jedes Derivat.
  7. Rendite, Steuern, Liquidität und Zweck abstimmen. Berechnen Sie Brutto- und Nettorendite aus realen Cashflows und synchronen Daten. Treasury-, Unternehmens- und Kommunalzinsen teilen keine einheitliche Steuerregel; Kommunaltitel können steuerfrei, steuerpflichtig oder eingeschränkt sein, und Veräußerungsgewinn, Marktdiskont, Bundesstaat, Konto und Anleger zählen. Dividenden, Optionen, Futures, Swaps, Straddles, Hedges und geschäftliche Nutzung können anders behandelt werden. Prüfen Sie Spread, TRACE oder Venue, Tiefe, Leihe, Roll, Basis, Finanzierung, Steuern und Stress und ob die Position das gewünschte Risiko besitzt, verleiht, absichert, überträgt oder synthetisch erzeugt.

Kein Rangschema ersetzt Insolvenzrecht, Sicherheitenbestellung, Netting, Emittentendokumente, kommunale Official Statements, Clearingregeln oder Steuerunterlagen. Aufsicht und zentrales Clearing mindern ausgewählte Risiken, bestätigen aber keinen Wert und beseitigen keine Verluste.

Durchgerechnete Beispiele

  • Vereinfachte Liquidationskaskade. Verfügbar nach Kosten sind $100m, besicherte Gläubiger haben $55m, unbesicherte Anleihen $30m, Vorzugspräferenz $20m, Stammkapital ist residual. Gläubiger erhalten $55m + $30m = $85m; Vorzug min($20m, $100m − $85m) = $15m; Stamm $0. Bei $120m erhalten Gläubiger $85m, Vorzug $20m, Stamm $120m − $85m − $20m = $15m. Tatsächliche Ränge und Quoten können abweichen.
  • Anleiherendite ist weder Coupon noch Yield. Dreijährige Unternehmensanleihe mit $100,000 face value, 4.00% annual coupon paid semiannually, ohne Ausfall oder Call und 5.00% bond-equivalent yield, direkt nach Coupon gekauft: P₀ = Σₜ₌₁⁶ $2,000 ÷ (1 + 5.00% ÷ 2)ᵗ + $100,000 ÷ (1 + 5.00% ÷ 2)⁶ = $97,245.94. Nach einem Jahr und zwei $2,000 Coupons bleiben zwei Jahre; Yield 4.50%: P₁ = Σₜ₌₁⁴ $2,000 ÷ (1 + 4.50% ÷ 2)ᵗ + $100,000 ÷ (1 + 4.50% ÷ 2)⁴ = $99,053.81. Ungerundet gilt P&L = $99,053.81 + $4,000 − $97,245.94 = $5,807.88 und holding-period return = $5,807.88 ÷ $97,245.94 = 5.9724%. Steuern, Stückzins, Spread, Kredit und Wiederanlage fehlen.
  • Call-Recht gegen Stillhalterpflicht. Kauf von 10 call contracts zu je 100 shares, mit $50 strike und $2.40 premium per share. Prämie 10 × 100 × $2.40 = $2,400. Bei $56 am Verfall ist der innere Wert 10 × 100 × ($56 − $50) = $6,000, Gewinn $6,000 − $2,400 = $3,600 und return on premium = $3,600 ÷ $2,400 = 150%. Break-even $50 + $2.40 = $52.40. Physische Ausübung erfordert $50 × 100 × 10 = $50,000 und liefert 1.000 Aktien; der zugeteilte Stillhalter muss liefern. Weitere Regeln sind ausgeblendet.
  • Futures-Variation und Swap-Zahlung. Zwei Long-Futures bei 5,000 mit $50 multiplier ergeben notional = 2 × 5,000 × $50 = $500,000. Fällt der Settlementpreis auf 4,900, beträgt die Variation (4,900 − 5,000) × $50 × 2 = −$10,000, unabhängig von der Anfangsmargin. Ein vereinfachter Fixed-Payer-Swap mit $10m notional, 90/360, variabel 5.20% und fix 4.50% empfängt $10m × (5.20% − 4.50%) × 90 ÷ 360 = $17,500. Das Nominal wird gewöhnlich nicht ausgetauscht. Reale Cashflows folgen Spezifikation und Dokumenten.

Checkliste zu Instrument, Transaktion und Nachweisen

  • Bestimmen Sie Instrument, Emittent oder Schuldner, Serie, CUSIP oder Kontrakt, Regulierer und Dokument.
  • Trennen Sie Basisemittent, Stillhalter, OCC, DCO, Swap-Gegenpartei, Mitglied, FCM, Broker und Verwahrer.
  • Prüfen Sie Stammrechte sowie Dividende, Präferenz, Call, Wandlung, Laufzeit und Klassenstimme der Vorzugsaktie.
  • Bilden Sie besicherte, unbesicherte, vorrangige, nachrangige, garantierte, strukturelle und vertragliche Ränge ab.
  • Bestimmen Sie bei Kommunalschuld Emittent, Conduit-Schuldner, Einnahmen, General Obligation, Versicherung und Official Statement.
  • Stimmen Sie Markt-, Clean-/Dirty-Preis, Nennwert, Präferenz, NAV, Prämie, Strike, Nominal und Margin ab.
  • Erfassen Sie Dividende, Coupon, Stückzins, Tilgung, Prämie, Variation, Ausübung, Zuteilung, Kosten und Steuern.
  • Prüfen Sie Fälligkeit, Call, Put, Wandlung, Verfall, Ausübung, Zuteilung, Roll, Lieferung und Kapitalmaßnahmen.
  • Messen Sie Konzentration, Vorzugs-Duration/Call, Bond-Duration/Kredit, Greeks, Futures-Basis und Swap-Sensitivität.
  • Berechnen Sie Long-/Short-Verlustgrenzen; Zahlbetrag, Prämie, Margin oder Sicherheit sind nicht Höchstverlust.
  • Prüfen Sie Börse, Quelle, TRACE, Zeiten, Spread, Tiefe, Order, Leihe und ausführbare Liquidität.
  • Prüfen Sie Annahme, Kundenschutz, zulässige Sicherheiten, Haircut, Segregation, Wiederverwendung und Marginzeitpunkt.
  • Lesen Sie Rechte zu höherer Margin, abgelehnter Ausübung, Schließung oder Liquidation ohne günstigen Preis.
  • Trennen Sie physische, Bar- und Nettoabwicklung, Novation, bilateralen Closeout und Wertpapierabwicklung.
  • Stresstesten Sie Gaps, Volatilität, Zinsen, Ausfall, Downgrade, Call, Hedgefehler, Wrong-way und Korrelation.
  • Prüfen Sie bei ETFs/Pools Struktur, Bestände, Hebel, Derivate, Lending, Ausschüttung, Roll und Tracking.
  • Prüfen Sie bei ETNs Kredit, Call, Beschleunigung, indikativen Wert, Markt, Liquidität und fehlendes Sondervermögen.
  • Stimmen Sie Basis, Multiplikator, Beta/Duration, Verfall, Währung, Referenz und Settlement des Hedges ab.
  • Bestimmen Sie Bundes-, Staats-, Kommunal-, Konto-, Straddle-, Diskont- und Geschäftssteuern anhand Unterlagen.
  • Archivieren Sie Prospekte, Verträge, Official Statements, Regeln, Bestätigungen, Margins, Steuerlose, Daten und Rechnungen.

Häufige Irrtümer

  • „Alles im Brokerkonto ist Aktie.“ Eigenkapital, Fonds, Schuld, Optionen, Futures und Swaps schaffen andere Rechte und Pflichten.
  • „Vorzugsaktie ist Anleihe und jede Anleihe sicherer als jede Aktie.“ Vorzug ist meist Eigenkapital hinter Gläubigern; Risiko hängt von Rang, Emittent, Preis, Bedingungen, Liquidität und Horizont ab.
  • „Treasury, Kommunal-, Unternehmensanleihe und Bond-ETF versprechen dasselbe.“ Schuldner, Kredit, Steuer, Fälligkeit, Rückzahlung und Struktur unterscheiden sich.
  • „Optionskäufer besitzt den Basiswert; Margin ist Höchstverlust.“ Ein Derivat ist ein Vertrag; geschriebene Optionen, Futures und Swaps können weit mehr verlieren.
  • „Zentrales Clearing beseitigt Gegenpartei- und Liquiditätsrisiko.“ Es transformiert Risiken über Margin und Ressourcen, beseitigt aber Markt-, Mitglieds-, Betriebs-, Liquiditäts- und Closeout-Risiko nicht.

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Maßgebliche Quellen

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