الأسهم والسندات والمشتقات الأمريكية: المطالبات والأطراف المقابلة والمقاصة والتسوية

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

ليست الأسهم والسندات والمشتقات الأمريكية تسميات متبادلة لتعرض سعري واحد. فهي تنشئ مطالبات وحقوقا والتزامات وأطرافا مقابلة وتدفقات نقدية وأولويات واحتياجات ضمان ومسارات تسوية مختلفة. السهم العادي مطالبة متبقية في حقوق الملكية؛ والسهم الممتاز حق ملكية له أولوية وخصائص تعاقدية أخرى خاصة بكل سلسلة؛ والسند مطالبة دين على جهة الإصدار أو المدين المحدد؛ والمشتق عقد يرتبط بأصل أو معدل أو مؤشر أو حدث أو مرجع آخر.

يمتلك المساهم ورقة مالية أصدرتها شركة، لا ملكية جزئية مباشرة في كل أصل من أصول الشركة. ويمتلك حامل السند مطالبة تعاقدية، لا الضمان نفسه، إلا عندما توفر الوثائق الحاكمة وإجراءات الإنفاذ وسيلة انتصاف. وقد تكون لحامل المشتق حقوق تجاه محرر العقد أو مؤسسة المقاصة أو طرف مقابل ثنائي من دون أن يملك الأصل المرجعي. لذلك فجهة الإصدار القانونية والمدين والطرف المقابل والطرف المقابل المركزي وعضو المقاصة والوسيط وأمين الحفظ والمالك المستفيد أدوار منفصلة.

سهم ETF مطالبة في صندوق مجمع بموجب هيكله الحاكم، لا ملكية مباشرة لكل ورقة مالية أساسية ولا وعدا شخصيا باستلام القيمة الاسمية لكل سند عند الاستحقاق. أما صك ETN المتداول في البورصة فهو عادة دين غير مضمون على جهة الإصدار. وقد يستخدم مجمع سلع أو منتج متداول آخر غلافا قانونيا مختلفا أيضا. ابدأ بالأداة ووثائقها الحاكمة، لا برمز التداول أو شاشة الحساب أو الاسم الاقتصادي الشائع.

تدقيق المطالبات والتدفقات النقدية والتسوية في سبع خطوات

1. صنف الأداة القانونية بعينها. سجل جهة الإصدار أو الجهة المسجلة ورقم CUSIP أو رمز العقد وفئة السهم أو سلسلته وعقد الدين أو نشرة الإصدار والبورصة وكتاب القواعد وشهر العقد أو تاريخ الانتهاء والجهة التنظيمية المنطبقة. افصل الأسهم العادية عن الممتازة؛ وديون الشركات والخزانة والبلديات؛ والخيارات المدرجة؛ والعقود الآجلة؛ والمبادلات؛ وحصص الصناديق؛ وصكوك ETN. لا يجعل التعرض الاقتصادي المتشابه الأغلفة القانونية متطابقة.
2. حدد جهة الإصدار والمدين والطرف المقابل والمقاصة والحفظ. في الأوراق المالية، حدد جهة الإصدار وأي ضامن والأمين والحامل المسجل وأمين الحفظ والوسيط والمالك المستفيد. وفي الخيارات المدرجة، افصل جهة إصدار الأصل الأساسي عن OCC وأعضاء المقاصة والوسيط والمشتري والمحرر. وفي العقود الآجلة، حدد البورصة ومؤسسة مقاصة المشتقات وتاجر عمولة العقود الآجلة والعميل والأصل القابل للتسليم أو مرجع التسوية النقدية. وفي المبادلات، حدد ما إذا كانت الصفقة تخضع لمقاصة مركزية أو ثنائية، وحدد المتعاملين وأعضاء المقاصة ووكيل الضمان واتفاقية المعاوضة والمرجع.
3. رتب المطالبات والحقوق. تأتي حقوق الملكية العادية في المرتبة المتبقية بعد الدائنين والمطالبات الأعلى؛ وتعتمد حقوق التصويت وتوزيعات الأرباح على قانون الشركات والوثائق الحاكمة. ويأتي السهم الممتاز عادة فوق العادي في توزيعات محددة أو أولوية التصفية، لكنه دون مطالبات الدائنين، وقد يكون تراكميا أو غير تراكمي، أو قابلا للاستدعاء أو التحويل، أو دائما أو محدد الأجل. وقد يكون دين الشركة مضمونا أو غير مضمون، ممتازا أو تابعا، مكفولا، قابلا للاستدعاء أو البيع إلى المصدر أو التحويل. وقد يعتمد سداد السند البلدي على التزام عام أو إيراد محدد أو مدين وسيط أو تأمين أو هيكل آخر. ولا تضمن الأولوية المعلنة مقدار الاسترداد.
4. أنشئ دفتر التدفقات النقدية الكامل. في حقوق الملكية، تتبع الشراء وتوزيعات الأرباح المعلنة وحصيلة البيع وإعادة الشراء والتخفيف وقيمة التصفية. وفي الدين، تتبع السعر من دون الفائدة المستحقة والفائدة المستحقة والقسيمة أو تراكم الخصم وأصل الدين والاستدعاءات والتعثر والرسوم وحصيلة البيع. وفي الخيار، تتبع العلاوة ونقد الممارسة أو التخصيص والأصل القابل للتسليم والقيمة الجوهرية والانتهاء والرسوم. وفي العقود الآجلة والمبادلات، تتبع التعرض الافتراضي والضمان الأولي والمتغير والتقييم بسعر السوق والتسويات الدورية الصافية والتسليم أو التسوية النهائية والتمويل والإغلاق. والقيمة الافتراضية مرجع للقياس في العادة، وليست تلقائيا نقدا مدفوعا أو حدا أقصى للخسارة.
5. قس التعرض والخسارة على أساس متسق. افصل القيمة السوقية والقيمة الاسمية وأولوية التصفية وصافي قيمة أصول الصندوق والعلاوة ونقد سعر التنفيذ والقيمة الافتراضية للعقد والهامش والضمان والحد الأقصى للخسارة. يمكن لمركز طويل مدفوع بالكامل في سهم عادي أو ممتاز أن يخسر سعر شرائه؛ ويمكن لسند طويل أن يتعثر وأن يفقد قيمته قبل الاستحقاق. ويمكن لمشتري الخيار أن يخسر علاوته، بينما قد تكون الخسارة السوقية لمحرر خيار شراء غير مغطى غير محدودة. وقد تولد العقود الآجلة والمبادلات طلبات نقدية أو خسائر أكبر بكثير من الهامش أو الضمان الأولي.
6. تتبع التنفيذ والمقاصة والضمان والتسوية. سجل تاريخ الصفقة ومصدر السعر والتأكيد وقبول المقاصة ومنهج الهامش والطلبات اليومية أو خلال اليوم ونمط الممارسة والتخصيص وآخر تداول والانتهاء والتمديد والتسليم والمرجع النهائي وتاريخ التسوية ومعالجة إخفاق التسوية والإغلاق وحقوق الوسيط في التصفية. العقود الآجلة المتداولة في البورصة التزامات موحدة تخضع للمقاصة عبر مؤسسة مقاصة مشتقات أو طرف مقابل مركزي، ويعاد تقييمها بسعر تسوية رسمي. وقد تسوى الخيارات المدرجة عينيا أو نقدا. وللمبادلات الخاضعة للمقاصة وغير الخاضعة لها آليات مختلفة للطرف المقابل والضمان والتوثيق والفصل والتعثر وقابلية نقل المراكز. فلا تطبق دورة تسوية عامة للأوراق المالية على كل مشتق.
7. طابق العائد والضرائب والسيولة والغرض. احسب العائد الإجمالي والصافي باستخدام التدفقات النقدية الفعلية وتواريخ تقييم متزامنة. ولا تشترك فوائد الخزانة والشركات والبلديات في قاعدة ضريبية واحدة؛ فقد تكون الأوراق البلدية معفاة من الضريبة أو خاضعة لها أو خاضعة لقيود أخرى، كما تهم المكاسب الرأسمالية وخصم السوق وضريبة الولاية ونوع الحساب ووقائع المستثمر. وقد تعامل توزيعات الأرباح والخيارات والعقود الآجلة والمبادلات والمراكز المتقابلة والتحوطات والاستخدام التجاري بطرق مختلفة. اختبر فرق سعر العرض والطلب وأدلة TRACE أو منصة التداول والعمق والاقتراض والتمديد والأساس والتمويل والضرائب والسيولة تحت الضغط، ثم أكد ما إذا كان المركز يملك المخاطر المقصودة أو يقرضها أو يتحوط منها أو ينقلها أو ينشئها اصطناعيا.

لا يحل أي مخطط بسيط للأولوية محل قانون الإفلاس أو نفاذ الضمان أو المعاوضة أو وثائق جهة الإصدار أو البيانات الرسمية للبلديات أو قواعد المقاصة أو السجلات الضريبية. وتخفض الرقابة التنظيمية والمقاصة المركزية مخاطر مختارة، لكنها لا تصادق على القيمة ولا تلغي خسارة السوق ولا تضمن أن يبقي الوسيط المركز مفتوحا.

أمثلة محلولة

• تسلسل مبسط لتوزيع حصيلة تصفية جهة إصدار. افترض أن النقد المتاح بعد تكاليف التصفية هو $100m، وأن مطالبات الدائنين المضمونين $55m، ومطالبات حملة السندات غير المضمونة $30m، وأولوية تصفية الأسهم الممتازة $20m، والأسهم العادية هي المتبقي. وفقا للترتيب المبسط المعلن، يحصل الدائنون على $55m + $30m = $85m؛ وتحصل الأسهم الممتازة على min($20m, $100m − $85m) = $15m؛ ولا تحصل الأسهم العادية إلا على $0. وإذا كانت الأصول بعد التكاليف $120m بدلا من ذلك، يظل نصيب الدائنين $85m، وتحصل الأسهم الممتازة على $20m، وتحصل الأسهم العادية على $120m − $85m − $20m = $15m. وقد تغير أولوية الإفلاس الفعلية والضمان والمطالبات الإدارية والكفالات والتبعية والتسويات المتفاوض عليها النتيجة.
• عائد سعر السند ليس معدل القسيمة ولا العائد حتى الاستحقاق. افترض أن لسند شركة مدته ثلاث سنوات $100,000 face value، و4.00% annual coupon paid semiannually، ومن دون تعثر أو استدعاء، وأن 5.00% bond-equivalent yield عند شرائه فور دفع قسيمة. يكون السعر P₀ = Σₜ₌₁⁶ $2,000 ÷ (1 + 5.00% ÷ 2)ᵗ + $100,000 ÷ (1 + 5.00% ÷ 2)⁶ = $97,245.94. بعد عام، وعقب قبض قسيمتين كل منهما $2,000، يتبقى عامان ويصبح العائد 4.50%؛ وعندها P₁ = Σₜ₌₁⁴ $2,000 ÷ (1 + 4.50% ÷ 2)ᵗ + $100,000 ÷ (1 + 4.50% ÷ 2)⁴ = $99,053.81. وباستخدام الأسعار غير المقربة، يكون P&L = $99,053.81 + $4,000 − $97,245.94 = $5,807.88 وholding-period return = $5,807.88 ÷ $97,245.94 = 5.9724%. الضرائب والفائدة المستحقة وفرق السعر والائتمان والتعثر وإعادة الاستثمار افتراضات مستبعدة.
• حق مشتري خيار الشراء المدرج مقابل التزام المحرر. يشتري مستثمر 10 call contracts يغطي كل منها 100 shares، مع $50 strike و$2.40 premium per share. تكون العلاوة المدفوعة 10 × 100 × $2.40 = $2,400. وإذا كان السهم $56 عند الانتهاء، تكون القيمة الجوهرية 10 × 100 × ($56 − $50) = $6,000، والربح قبل الرسوم والضرائب $6,000 − $2,400 = $3,600، وreturn on premium = $3,600 ÷ $2,400 = 150%. وسعر التعادل عند الانتهاء هو $50 + $2.40 = $52.40. وتتطلب الممارسة بالتسليم الفعلي $50 × 100 × 10 = $50,000 من نقد سعر التنفيذ، وتسلم 1,000 سهم؛ ويقع على المحرر المخصص له العقد التزام التسليم المقابل. يستبعد المثال الممارسة المبكرة والتخصيص وتوزيعات الأرباح والتعديلات والاقتراض وقواعد الوسيط.
• هامش التغير للعقود الآجلة وتسوية المبادلة. ينشئ عقدان آجلان طويلان على مؤشر عند 5,000، مع $50 multiplier، تعرضا قدره notional = 2 × 5,000 × $50 = $500,000. وإذا انخفض سعر التسوية الرسمي إلى 4,900، يكون التغير اليومي (4,900 − 5,000) × $50 × 2 = −$10,000 بصرف النظر عن وديعة الهامش الأولي. وبشكل منفصل، افترض أن مبادلة أسعار فائدة عادية بدافع ثابت وبقيمة افتراضية $10m notional تسوي فترة 90/360، ويكون السعر العائم 5.20% والثابت 4.50%؛ فيكون صافي المقبوض المبسط $10m × (5.20% − 4.50%) × 90 ÷ 360 = $17,500. ولا تتبادل القيمة الافتراضية عادة في هذه المبادلة المبسطة. وتعتمد التدفقات النقدية الفعلية للعقود الآجلة والمبادلات على المواصفات والتركيب وتواريخ الرصد والخصم والضمان والمقاصة والإغلاق والرسوم والتوثيق.

قائمة تحقق للأداة والمعاملة والأدلة

• حدد الأداة القانونية بعينها وجهة الإصدار أو المدين والسلسلة ورقم CUSIP أو العقد والجهة التنظيمية والوثيقة الحاكمة.
• افصل جهة إصدار الأصل الأساسي عن محرر الخيار وOCC ومؤسسة مقاصة المشتقات وطرف المبادلة وعضو المقاصة وتاجر عمولة العقود الآجلة والوسيط وأمين الحفظ.
• تحقق من حقوق التصويت وتوزيعات السهم العادي ومن توزيعات السهم الممتاز وتصفيته واستدعائه وتحويله واستحقاقه وتصويت فئته.
• ارسم أولوية المطالبات المضمونة وغير المضمونة والممتازة والتابعة والمكفولة والهيكلية والتعاقدية من دون افتراض مقدار الاسترداد.
• في الدين البلدي، حدد جهة الإصدار والمدين الوسيط والإيراد المرهون والالتزام العام والتأمين والتعهدات والبيان الرسمي.
• طابق سعر السوق والسعر من دون الفائدة ومعها والقيمة الاسمية وأولوية التصفية وNAV والعلاوة ونقد سعر التنفيذ والقيمة الافتراضية والهامش.
• ارسم كل تدفق نقدي لتوزيعات الأرباح والقسائم والفائدة المستحقة وأصل الدين والعلاوة والتغير والممارسة والتخصيص والتسوية والرسوم والضرائب.
• تحقق من أحكام الاستحقاق والاستدعاء والبيع إلى المصدر والتحويل والانتهاء والممارسة المبكرة والتخصيص والتمديد والتسليم وإجراءات الشركات.
• قس تركّز الأسهم ومدة السهم الممتاز ومخاطر استدعائه ومدة السند وائتمانه وحساسيات الخيار وأساس العقود الآجلة وحساسية المبادلة.
• احسب حدود خسارة المراكز الطويلة والقصيرة بدلا من اعتبار نقد الشراء أو العلاوة أو الهامش الأولي أو الضمان حدا أقصى للخسارة.
• أكد البورصة أو المنصة ومصدر السعر وأدلة TRACE وساعات التداول وفرق السعر والعمق ونوع الأمر والاقتراض والسيولة القابلة للتنفيذ.
• تحقق من قبول المقاصة ونظام حماية العميل وأهلية الضمان ونسبة الاقتطاع والفصل وإعادة رهن الضمان وتوقيت طلبات الهامش.
• اقرأ حقوق الوسيط وعضو المقاصة في رفع هامش المؤسسة أو رفض الممارسة أو إغلاق المراكز أو تصفيتها من دون تنفيذ ملائم.
• افصل التسليم الفعلي والتسوية النقدية والتسوية الصافية والاستبدال بطرف مقاصة والإغلاق الثنائي وتسوية الأوراق المالية العادية.
• اختبر ضغط فجوات السعر وقفزات التقلب وصدمات المعدلات والتعثر وخفض التصنيف والاستدعاء وفشل التحوط ومخاطر الاتجاه الخاطئ وانهيار الارتباط.
• في صناديق ETF وغيرها من المنتجات المجمعة، افحص الغلاف والمقتنيات والرافعة والمشتقات وإقراض الأوراق المالية والتوزيعات والتمديد والتتبع.
• في صكوك ETN، افحص ائتمان جهة الإصدار والاستدعاء أو التعجيل والقيمة الإرشادية وسعر السوق والسيولة وغياب محفظة صندوق منفصلة.
• طابق أصل التحوط الأساسي والمضاعف وبيتا أو المدة والانتهاء والعملة والمرجع والتسوية مع التعرض محل التحوط.
• حدد من السجلات المعاملة الضريبية الخاصة بالمنتج على المستويات الفيدرالية والولائية والمحلية وللحساب والمراكز المتقابلة وخصم السوق والاستخدام التجاري.
• أرشف نشرات الإصدار وعقود الدين والبيانات الرسمية وكتب القواعد والتأكيدات وكشوف الهامش والحصص الضريبية والبيانات والشفرة وإعادة الحساب.

مفاهيم خاطئة شائعة

• «كل ما في حساب الوساطة سهم». تنشئ حقوق الملكية وحصص الصناديق والديون والخيارات المدرجة والعقود الآجلة والمبادلات مطالبات والتزامات قانونية مختلفة.
• «السهم الممتاز سند، وكل سند أكثر أمانا من كل سهم». السهم الممتاز حق ملكية يأتي عموما دون الدائنين؛ وتعتمد المخاطر المحققة على الأولوية وجهة الإصدار والسعر والشروط والسيولة والأفق.
• «ورقة الخزانة والسند البلدي وسند الشركة وصندوق ETF للسندات تقدم الوعد نفسه». تختلف جهات الالتزام والائتمان والضرائب والاستحقاق والاسترداد وآليات غلاف الصندوق.
• «مشتري الخيار يملك الأصل الأساسي، والهامش هو أقصى ما قد يخسره المشتق». المشتق عقد؛ وقد تخسر الخيارات المحررة والعقود الآجلة والمبادلات أكثر بكثير من العلاوة أو الضمان الأولي.
• «المقاصة المركزية تزيل مخاطر الطرف المقابل والسيولة». هي تحول مخاطر مختارة وتديرها بالهامش وموارد التعثر، لكنها لا تزيل خسارة السوق أو مخاطر العضو أو التشغيل أو السيولة أو الإغلاق.

موضوعات ذات صلة

• الأسهم الممتازة
• سندات الخزانة
• العقود الآجلة

مصادر موثوقة

• الأسهم: أسئلة شائعة - إطار SEC للمستثمر بشأن ملكية الأسهم والعوائد والحقوق ومخاطر السوق والخسارة؛ وتظل وثائق جهة الإصدار والفئة هي الحاكمة.
• سندات الشركات - عرض SEC للتدفقات النقدية لديون الشركات ومخاطر الائتمان ومعدلات الفائدة والاستدعاء والسيولة والتعثر والإفصاح.
• نبذة عن أوراق الخزانة القابلة للتداول - الشروط الرسمية والفروق بين أذونات الخزانة وسنداتها متوسطة وطويلة الأجل وTIPS والأوراق ذات المعدل العائم.
• ما TRACE وكيف يمكن أن يساعدني؟ - شرح FINRA لبيانات المعاملات المبلغ عنها للديون المؤهلة من الشركات والوكالات والديون المورقة؛ والصفقة المبلغ عنها ليست بالضرورة عرض سعر قابلا للتنفيذ.
• خصائص الخيارات الموحدة ومخاطرها - إفصاح المخاطر الحاكم لحقوق الخيارات المدرجة والتزامات المحرر والممارسة والتخصيص والتسوية والتعديلات والخسارة.
• الغرض الاقتصادي لأسواق العقود الآجلة وكيف تعمل - شرح CFTC للتعرض عبر العقود الآجلة والتحوط والمقاصة والهامش والتسوية اليومية والمقابلة والتسليم.
• فهم انتهاء العقود الآجلة وتمديدها - الفروق بين انتهاء العقد ومقابلته وتمديده والتسوية النقدية والتسليم الفعلي؛ وتحكم المواصفات الدقيقة للبورصة.
• متطلبات هامش المبادلات غير الخاضعة للمقاصة لمتعاملي المبادلات والمشاركين الرئيسيين - الحد التنظيمي لدى CFTC لهامش المبادلات غير الخاضعة للمقاصة والضمان المؤهل والتوثيق والحفظ وتخفيف مخاطر الطرف المقابل.