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Ações, títulos e derivativos dos EUA: direitos, contrapartes, compensação e liquidação

Compare ações ordinárias e preferenciais, títulos corporativos, do Tesouro e municipais, opções listadas, futuros e swaps dos EUA por direito, prioridade, fluxo, contraparte, compensação, garantia, liquidação, tributação e perda.

Atualizado

Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

Resposta direta

Ações, títulos e derivativos dos EUA não são rótulos intercambiáveis para exposição de preço. Criam direitos, obrigações, contrapartes, fluxos, prioridades, garantias e caminhos de liquidação distintos. Ação ordinária é direito residual; preferencial é patrimônio com prioridade e condições da série; título é dívida contra o emissor ou devedor; derivativo é contrato referenciado a ativo, taxa, índice, evento ou outra variável.

O acionista possui um valor emitido pela companhia, não fração direta de cada ativo. O detentor de título possui direito contratual, não a garantia em si até que documentos e execução ofereçam remédio. O titular de derivativo pode ter direitos contra lançador, clearing ou contraparte bilateral sem possuir o subjacente. Emissor, devedor, contraparte, CCP, membro de compensação, corretora, custodiante e beneficiário são funções separadas.

Cota de ETF é direito sobre fundo conforme sua estrutura, não propriedade direta de cada ativo nem promessa pessoal de receber o valor de face dos títulos. ETN geralmente é dívida não garantida do emissor. Commodity pool ou outro ETP pode ter outra estrutura. Comece pelo instrumento e documentos, não por ticker ou apelido econômico.

Auditoria de direitos, fluxos e liquidação em sete etapas

  1. Classifique o instrumento jurídico exato. Registre emissor, CUSIP ou símbolo, classe ou série, contrato ou prospecto, bolsa, mês ou vencimento e regulador. Separe ações ordinárias e preferenciais; dívida corporativa, Treasury e municipal; opções, futuros, swaps, fundos e ETNs. Exposição semelhante não iguala estruturas.
  2. Mapeie emissor, devedor, contraparte, compensação e custódia. Em valores, identifique emissor, garantidor, trustee, titular registrado, custodiante, intermediário e beneficiário. Em opções, separe emissor subjacente, OCC, membros, corretora, comprador e lançador. Em futuros, identifique bolsa, DCO, FCM, cliente e entregável ou referência. Em swaps, determine clearing central ou bilateral e identifique dealers, membros, agente de garantia, netting e referência.
  3. Ordene direitos. Ação ordinária é residual após credores e direitos seniores; voto e dividendo dependem de lei e documentos. Preferencial geralmente precede a ordinária, mas fica atrás dos credores, e pode ser cumulativa, callable, conversível, perpétua ou a termo. Dívida pode ser garantida, quirografária, sênior, subordinada, avalizada, callable, puttable ou conversível. Título municipal pode depender de obrigação geral, receita, devedor conduit ou seguro. Prioridade não garante recuperação.
  4. Monte o registro completo de caixa. Em ações: compra, dividendos declarados, venda, recompras, diluição e liquidação. Em dívida: preço limpo, juros corridos, cupom ou desconto, principal, calls, defaults, taxas e venda. Em opção: prêmio, exercício ou assignment, entregável, intrínseco e expiração. Em futuros e swaps: nocional, garantia inicial e de variação, marcação, pagamentos, entrega ou liquidação, funding e closeout. Nocional é escala, não automaticamente caixa pago ou perda máxima.
  5. Meça exposição e perda de forma coerente. Separe mercado, face, preferência, NAV, prêmio, strike cash, nocional, margem, garantia e perda máxima. Posição longa integralizada pode perder o custo; título pode dar default ou cair antes do vencimento. Opção comprada perde no máximo o prêmio; call descoberta pode ter perda ilimitada. Futuros e swaps podem exigir caixa ou perder muito além da margem inicial.
  6. Siga execução, clearing, garantia e liquidação. Registre data, fonte, confirmação, aceitação, margem, chamadas, estilo, assignment, último negócio, expiração, roll, entrega, referência final, liquidação, falha, closeout e direitos da corretora. Futuros são obrigações padronizadas compensadas por DCO/CCP e marcadas ao preço oficial. Opções podem liquidar em espécie ou caixa. Swaps cleared e uncleared diferem em contraparte, garantia, documentação, segregação e default. Não aplique ciclo genérico de valores a todo derivativo.
  7. Concilie retorno, tributos, liquidez e finalidade. Calcule retorno bruto e líquido com fluxos reais e datas alinhadas. Juros Treasury, corporativos e municipais não têm uma regra fiscal única; municipais podem ser isentos, tributáveis ou sujeitos a limites, e ganho, desconto, estado, conta e investidor importam. Dividendos, opções, futuros, swaps, straddles, hedge e uso empresarial podem diferir. Teste spread, TRACE ou venue, profundidade, borrow, roll, basis, funding, tributos e estresse; confirme se a posição possui, empresta, protege, transfere ou cria sinteticamente o risco.

Nenhum quadro substitui lei falimentar, perfeição de garantia, netting, documentos, official statements municipais, regras de clearing ou registros fiscais. Regulação e CCP reduzem riscos selecionados, mas não certificam valor nem eliminam perda ou garantem que a corretora mantenha a posição.

Exemplos resolvidos

  • Cascata simplificada de liquidação. Suponha caixa pós-custos de $100m, credores garantidos de $55m, títulos quirografários de $30m, preferência de $20m e ordinárias residuais. Credores recebem $55m + $30m = $85m; preferenciais min($20m, $100m − $85m) = $15m; ordinárias $0. Com $120m, credores recebem $85m, preferenciais $20m e ordinárias $120m − $85m − $20m = $15m. Prioridade real e recuperações podem mudar.
  • Retorno do título não é cupom nem yield. Título corporativo de três anos com $100,000 face value, 4.00% annual coupon paid semiannually, sem default ou call e 5.00% bond-equivalent yield, comprado após cupom: P₀ = Σₜ₌₁⁶ $2,000 ÷ (1 + 5.00% ÷ 2)ᵗ + $100,000 ÷ (1 + 5.00% ÷ 2)⁶ = $97,245.94. Um ano depois, após dois $2,000 cupons, restam dois anos e yield 4.50%; P₁ = Σₜ₌₁⁴ $2,000 ÷ (1 + 4.50% ÷ 2)ᵗ + $100,000 ÷ (1 + 4.50% ÷ 2)⁴ = $99,053.81. Com preços não arredondados, P&L = $99,053.81 + $4,000 − $97,245.94 = $5,807.88 e holding-period return = $5,807.88 ÷ $97,245.94 = 5.9724%. Omitem-se tributos, juros corridos, spread, crédito e reinvestimento.
  • Direito da call e obrigação do lançador. Compra de 10 call contracts, cada 100 shares, com $50 strike e $2.40 premium per share. Prêmio 10 × 100 × $2.40 = $2,400. Com ação a $56 no vencimento, intrínseco 10 × 100 × ($56 − $50) = $6,000, lucro $6,000 − $2,400 = $3,600 e return on premium = $3,600 ÷ $2,400 = 150%. Break-even $50 + $2.40 = $52.40. Exercício físico exige $50 × 100 × 10 = $50,000 e entrega 1.000 ações; o lançado deve entregá-las. Omitem-se exercício antecipado, dividendos, ajustes e regras.
  • Variação de futuro e pagamento de swap. Dois futuros longos a 5,000, com $50 multiplier, geram notional = 2 × 5,000 × $50 = $500,000. Se o settlement cai a 4,900, variação (4,900 − 5,000) × $50 × 2 = −$10,000, independentemente da margem inicial. Swap simplificado de pagador fixo com $10m notional, período 90/360, flutuante 5.20% e fixo 4.50% recebe $10m × (5.20% − 4.50%) × 90 ÷ 360 = $17,500. O nocional normalmente não é trocado. Fluxos reais dependem de especificações, datas, desconto, garantia e documentos.

Checklist de instrumento, operação e evidência

  • Identifique instrumento, emissor ou devedor, série, CUSIP ou contrato, regulador e documento.
  • Separe emissor subjacente, lançador, OCC, DCO, contraparte, membro, FCM, corretora e custodiante.
  • Verifique voto e dividendo ordinário e dividendo, preferência, call, conversão, vencimento e voto preferencial.
  • Mapeie prioridade garantida, quirografária, sênior, subordinada, avalizada, estrutural e contratual sem presumir recuperação.
  • Em dívida municipal, identifique emissor, devedor conduit, receita, obrigação geral, seguro, covenants e official statement.
  • Concilie mercado, preço limpo/sujo, face, preferência, NAV, prêmio, strike cash, nocional e margem.
  • Mapeie dividendo, cupom, corridos, principal, prêmio, variação, exercício, assignment, taxas e tributos.
  • Verifique vencimento, call, put, conversão, expiração, exercício, assignment, roll, entrega e eventos.
  • Meça concentração, duration/call preferencial, duration/crédito, gregas, basis de futuro e sensibilidade de swap.
  • Calcule limites de perda long/short; não trate caixa, prêmio, margem ou garantia como perda máxima.
  • Confirme bolsa, fonte, TRACE, horários, spread, profundidade, ordem, borrow e liquidez executável.
  • Verifique aceitação, proteção, garantia elegível, haircut, segregação, reutilização e timing de margem.
  • Leia direitos para elevar margem, rejeitar exercício, fechar ou liquidar sem execução favorável.
  • Separe entrega física, caixa, netting, novação, closeout bilateral e liquidação comum.
  • Estresse gaps, volatilidade, juros, default, downgrade, call, hedge falho, wrong-way e correlação.
  • Em ETF e pools, examine estrutura, ativos, alavancagem, derivativos, lending, distribuição, roll e tracking.
  • Em ETN, examine crédito, call, aceleração, valor indicativo, mercado, liquidez e ausência de fundo segregado.
  • Ajuste subjacente, multiplicador, beta/duration, vencimento, moeda, referência e liquidação do hedge.
  • Determine tributos federal, estadual, local, de conta, straddle, desconto e uso empresarial pelos registros.
  • Arquive prospectos, indentures, official statements, regras, confirmações, margens, lotes, dados e recálculos.

Equívocos comuns

  • “Tudo na corretora é ação.” Patrimônio, fundo, dívida, opções, futuros e swaps criam direitos e obrigações diferentes.
  • “Preferencial é título e todo título é mais seguro que toda ação.” Preferencial é geralmente patrimônio atrás de credores; risco depende de prioridade, emissor, preço, termos, liquidez e prazo.
  • “Treasury, municipal, corporativo e ETF de títulos prometem o mesmo.” Devedor, crédito, tributo, vencimento, resgate e estrutura diferem.
  • “Comprador de opção possui o ativo e margem é a perda máxima.” Derivativo é contrato; opções vendidas, futuros e swaps podem perder muito além do prêmio ou garantia.
  • “Clearing central elimina risco de contraparte e liquidez.” Ele transforma riscos via margem e recursos, mas não remove risco de mercado, membro, operação, liquidez ou closeout.

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Fontes oficiais

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