Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.
Risposta diretta
Un Treasury Bond USA è un’obbligazione diretta, negoziabile e a tasso fisso del governo statunitense. Il Tesoro emette attualmente titoli con durata originaria di 20 o 30 anni. Pagano interessi fissi ogni sei mesi fino alla scadenza e rimborsano il valore nominale alla scadenza. Le nuove emissioni sono elettroniche, con acquisto minimo e incrementi di 100 dollari, e possono essere detenute fino alla scadenza o vendute prima sul mercato.
Un basso rischio di credito non implica un basso rischio di prezzo. Gran parte dei flussi di un titolo lungo arriva in un futuro lontano, quindi una variazione del rendimento richiesto può modificare sensibilmente il valore attuale. La detenzione fino alla scadenza definisce il calendario nominale di cedole e capitale, ma non garantisce il potere d’acquisto, il rendimento del reinvestimento delle cedole o un prezzo favorevole in caso di vendita anticipata.
I Treasury Bond non sono inoltre buoni di risparmio statunitensi. Sono titoli negoziabili con prezzi variabili; i Savings Bond Series EE e I seguono regole diverse per maturazione degli interessi, rimborso e trasferimento.
Cedole, aste, interessi maturati e rendimento
Il tasso cedolare annuo è fissato nell’asta originaria, non è mai inferiore allo 0,125% e resta invariato per tutta la vita del titolo. Per ciascuna durata il calendario ordinario prevede quattro emissioni originarie e otto riaperture l’anno, ma può cambiare. Una riapertura aumenta l’ammontare di un titolo esistente con lo stesso CUSIP, cedola e scadenza; non crea un nuovo titolo con una nuova decorrenza.
Il Tesoro usa un’asta a prezzo unico. Gli aggiudicatari competitivi e non competitivi pagano il prezzo corrispondente al rendimento massimo accettato. Un’offerta competitiva può essere accolta interamente, in parte o per nulla. L’offerente non competitivo accetta il rendimento d’asta e riceve il nominale richiesto entro il limite di 10 milioni di dollari, ma conosce il prezzo esatto solo dopo il risultato. TreasuryDirect accetta soltanto offerte non competitive e non si possono usare entrambi i metodi nella stessa asta.
Il prezzo può essere alla pari, sopra o sotto la pari. In una riapertura, in genere sono maturati interessi dalla data di decorrenza: si aggiungono all’esborso e vengono recuperati nel successivo pagamento cedolare completo. Sul mercato secondario il prezzo secco quotato normalmente esclude il rateo; il prezzo tel quel o di regolamento lo include. Occorre registrare entrambi senza confondere il tasso cedolare o il prezzo secco con l’addebito effettivo.
Queste misure rispondono a domande diverse:
cedola semestrale = valore nominale × tasso cedolare annuo / 2rendimento corrente = cedole annue in denaro / prezzo secco di mercato- Il rendimento a scadenza attualizza tutte le cedole e il capitale residui al costo totale di acquisto e presume detenzione fino alla scadenza e reinvestimento delle cedole al rendimento calcolato.
Tasso cedolare, rendimento corrente e rendimento a scadenza non sono quindi intercambiabili. In un titolo sopra la pari il tasso cedolare può superare il rendimento a scadenza; sotto la pari può avvenire il contrario. Sconto di mercato, premio d’acquisto, disaggio di emissione, data di regolamento e opzioni fiscali incidono anch’essi sul risultato netto.
Esempio di cedola, rendimento e duration
Supponiamo un titolo con valore nominale di 1.000 dollari e cedola annua del 4%. Il pagamento previsto ogni sei mesi è 1.000 dollari × 4% / 2 = 20 dollari, ossia 40 dollari l’anno. Se il prezzo secco è 900 dollari, il rendimento corrente è 40 dollari / 900 dollari ≈ 4,44%. Con 10 dollari di interessi maturati, il regolamento prima delle commissioni è 910 dollari, non 900.
Il rendimento corrente non considera la convergenza del prezzo di 900 dollari verso il rimborso di 1.000, la tempistica dei flussi e il reinvestimento. Il rendimento a scadenza incorpora questi elementi secondo le sue ipotesi, ma non garantisce il rendimento intermedio. Vendendo prima, il prezzo di mercato sostituisce il rimborso contrattuale a scadenza.
La duration modificata fornisce una stima di primo ordine per una piccola variazione del rendimento:
variazione percentuale approssimativa del prezzo ≈ -duration modificata × variazione del rendimento
Se un titolo lungo quota 100 dollari, ha duration modificata 18 e il rendimento sale di un punto percentuale, ossia 0.01, la stima basata solo sulla duration è -18 × 0.01 = -18%: circa 82 dollari prima di convessità, rateo, cedole e costi. La convessità rende asimmetrici rialzi e ribassi effettivi; uno spostamento non parallelo della curva può dare un risultato diverso.
Il rendimento totale combina variazione di prezzo, cedole, reinvestimento e costi. Un ETF su Treasury a lunga scadenza differisce da un singolo titolo: mantiene continuamente l’esposizione alle scadenze, applica spese e non ha una data in cui le quote tornano al nominale scelto.
Rischi e controlli prima dell’acquisto
- Rischio di tasso e duration: un rendimento richiesto più alto può causare una forte perdita di mercato; la duration è una stima, non una previsione o un limite.
- Rischio d’inflazione e rendimento reale: pagamenti nominali fissi possono perdere potere d’acquisto anche se interamente corrisposti.
- Rischio di reinvestimento: le cedole future possono essere reinvestite a un tasso inferiore a quello ipotizzato dal rendimento a scadenza.
- Disallineamento temporale: aver bisogno del denaro prima della scadenza può imporre una vendita sfavorevole.
- Rischio di curva e premio a termine: i rendimenti lunghi possono salire anche se il tasso ufficiale scende, per inflazione attesa, tassi reali, offerta, domanda o premio a termine.
- Rischio di liquidità ed esecuzione: spread, profondità, prezzo secco rispetto al tel quel ed esecuzione contano soprattutto nelle fasi di tensione.
- Rischio operativo di accesso: TreasuryDirect non esegue vendite anticipate. Un titolo negoziabile appena acquistato deve normalmente restarvi 45 giorni di calendario prima del trasferimento a banca, broker o dealer per la vendita; il vincolo vale anche per un reinvestimento con nuovi fondi.
- Rischio fiscale: per un contribuente USA, gli interessi sono soggetti all’imposta federale e esenti dalle imposte statali e locali sul reddito. Ratei, premi, sconti, OID, plus/minusvalenze, conto, opzioni fiscali, residenza e altre giurisdizioni possono modificare dichiarazione e rendimento netto.
Prima dell’acquisto, annotare CUSIP, emissione originaria o riapertura, decorrenza, scadenza, cedola, nominale, prezzo secco, rateo, regolamento totale, misura di rendimento, duration, costi, imposte, custodia, orizzonte e fabbisogno di cassa. Sottoporre a stress sia il rialzo dei rendimenti sia il ritorno dell’inflazione, senza dipendere da un’unica previsione.
Errori comuni
- “I Treasury sono privi di rischio.” Obbligo di pagamento, prezzo di mercato, inflazione e accesso operativo sono questioni diverse.
- “Il tasso cedolare è il mio rendimento.” Lo determinano prezzo, rateo, durata di detenzione, reinvestimento e valore di vendita o rimborso.
- “Una riapertura è un nuovo titolo.” Aumenta l’offerta dello stesso CUSIP con identica cedola e scadenza.
- “I tagli dei tassi fanno sempre salire i titoli lunghi.” Inflazione attesa, tassi reali, domanda, offerta e premio a termine possono muovere il rendimento lungo al contrario.
- “Tenere fino a scadenza cancella ogni perdita.” Risolve le oscillazioni di prezzo dei flussi nominali promessi, non inflazione, imposte, reinvestimento o costo opportunità.
- “Duration 18 garantisce un movimento del 18%.” È una stima lineare locale che ignora convessità e forma della curva.
- “Un ETF di titoli lunghi scade alla pari.” Un portafoglio rotativo non offre la scadenza di un singolo titolo.
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Fonti autorevoli
- Treasury Bonds - Dipartimento del Tesoro USA
- Domande frequenti sulle aste - Dipartimento del Tesoro USA
- Vendita di titoli del Tesoro negoziabili - Dipartimento del Tesoro USA
- Publication 550 - Internal Revenue Service