Инсайдерская торговля: незаконное использование MNPI и раскрываемые сделки инсайдеров

Отличайте незаконную торговлю или передачу существенной непубличной информации от законных раскрываемых сделок инсайдеров и внимательно трактуйте формы 3, 4 и 5 и раскрытия Rule 10b5-1.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Незаконная инсайдерская торговля обычно включает покупку или продажу ценной бумаги либо передачу информации другому торгующему лицу на основе существенной непубличной информации с нарушением фидуциарной или иной обязанности доверия. Ответственность зависит от конкретных фактов и может распространяться на корпоративных и временных инсайдеров, получателей информации, государственных служащих, персонал поставщиков услуг и других лиц, незаконно использующих конфиденциальные сведения.

Раскрываемые сделки инсайдеров — иное понятие. Директора, определенные должностные лица и бенефициарные владельцы более 10%, подпадающие под Section 16, сообщают о многих изменениях владения в формах 3, 4 и 5. Раскрытые покупка, продажа, предоставление, исполнение, дарение или удержание могут быть законными, но подача формы не удостоверяет законность. И наоборот, лицо вне отчетных категорий Section 16 все равно может нести ответственность за инсайдерскую торговлю.

Как это работает

Анализируйте вопросы и отчеты об инсайдерской торговле в следующем порядке:

Отделите правовую доктрину от рыночного жаргона. Инвесторы часто называют любую сделку должностного лица или директора «инсайдерской торговлей», тогда как федеральное право США использует термин для мошеннической торговли или передачи информации при определяемых фактами обязанностях и обстоятельствах. В других юрисдикциях иные определения, лица, инструменты, правила раскрытия, способы защиты и санкции.
Определите информацию и время. Точно зафиксируйте, что было известно, когда сведения получены, когда возникла обязанность, когда был размещен приказ или передана информация и когда состоялось широкое публичное распространение. Сведения могут касаться прибыли, прогноза, слияния, финансирования, кибербезопасности, клинических результатов, договоров, клиентов, расследований, размещений или другого эмитента.
Оцените существенность и публичность. Существенность определяется тем, счел бы разумный инвестор информацию важной при данных фактах; для неопределенного события могут учитываться вероятность и масштаб. Слух или ограниченное раскрытие не делают информацию публичной. Подача документа, релиз или широкое объявление также не создают единого фиксированного периода ожидания; важны распространение и применимые политика или право.
Проследите обязанность и теорию. По классической теории корпоративный или временный инсайдер может нарушить обязанность, связанную с акционерами эмитента. По теории незаконного присвоения лицо может мошеннически использовать конфиденциальные сведения, нарушая обязанность перед их источником, в том числе торгуя бумагами другой компании. Анализ источника и получателя подсказки может требовать нарушения обязанности, личной выгоды, необходимого знания получателя, существенности, непубличности, торговли или дальнейшей передачи; значение имеют суд и факты дела.
Отделите отчетность Section 16. Form 3 обычно сообщает о первоначальном бенефициарном владении, Form 4 — о многих изменениях и обычно подается в течение two business days, Form 5 охватывает некоторые отложенные годовые отчеты. Section 16 также содержит положения о краткосрочной прибыли и коротких продажах. У этих правил определены сферы эмитентов, бумаг, лиц, владения, исключений и сделок; это не полный тест ответственности за инсайдерскую торговлю.
Расшифруйте отчет, а не заголовок. Сверьте дату сделки, условную дату исполнения, класс бумаги, таблицу I или II, код сделки, направление приобретения или выбытия, прямое или косвенное владение, цену, число акций, владение после сделки, сноски, совместных заявителей, поправки, условия деривативов, подарки, налоговое удержание и переводы. Коды P, S, M, F, A, G и J описывают разные события, и не все их можно считать дискреционным сигналом открытого рынка.
Узко оценивайте доказательства Rule 10b5-1. Соответствующие условиям договор, поручение или письменный план могут предоставить позитивную защиту, когда условия выполнены; это не одобрение SEC и не доказательство законности или неинформативности каждой сделки. Проверяйте дату принятия или изменения, отметку Form 4 или 5, раскрытия эмитента Item 408, период охлаждения, заявления директоров или должностных лиц, ограничения перекрывающихся планов и разовых сделок и добросовестное действие по применимой редакции правила.

Измененная система Rule 10b5-1 обычно требует от директоров и должностных лиц при принятии или изменении плана подтвердить, что им не известна существенная непубличная информация и план принимается добросовестно, устанавливает периоды охлаждения, ограничивает перекрывающиеся планы и разовые сделки с исключениями и требует связанных раскрытий. План все равно можно отменить или изменить, а публичный отчет обычно не раскрывает каждую инструкцию или личную причину.

Торговые окна, закрытые периоды, предварительное одобрение и политики эмитента — средства контроля, а не самостоятельные безопасные гавани от федерального права. Regulation FD регулирует выборочное раскрытие эмитентом определенным получателям; она не разрешает получателю торговать на существенной непубличной информации. При реальной сделке или проблеме со сведениями следует обращаться за квалифицированной юридической и комплаенс-консультацией, а не полагаться на эту учебную схему.

Пример

Рассмотрим четыре условные записи; ни одна сама по себе не определяет законность или инвестиционную привлекательность:

Покупка на открытом рынке: генеральный директор сообщает код P для 50,000 shares, купленных по 20 dollars, то есть на 1,000,000 dollars; прямое владение растет с 200,000 shares до 250,000 shares, или на 25.0000%. Личные денежные средства и увеличение экспозиции могут быть важны, но также важны оценка, вознаграждение, прочие активы, политика эмитента, состояние информации и обстоятельства сделки.
Плановая продажа: финансовый директор сообщает код S для продажи 50,000 shares по 30 dollars, то есть на 1,500,000 dollars, сохраняя 950,000 shares. В отчете отмечен Rule 10b5-1 и указано, что план принят six months назад. Продажа равна 5.0000% от 1,000,000 shares до сделки. Эти факты меняют интерпретацию, но не доказывают одобрение SEC, полное соблюдение или медвежий прогноз.
Мост вознаграждения: должностное лицо использует код M для исполнения 100,000 options по 10 dollars при цене акции 30 dollars, код F для удержания 30,000 shares в счет налогов или связанных с исполнением обязательств и код S для продажи 20,000 shares. Чистое число сохраненных обыкновенных акций составляет 100,000 - 30,000 - 20,000 = 50,000 shares. Если назвать лишь строку 20,000 акций «продажей инсайдера», будет упущено связанное исполнение и чистое увеличение владения.
Внешнее лицо и конфиденциальный источник: консультант конфиденциально узнает, что его клиент может приобрести целевую компанию, и покупает ее акции до раскрытия. Консультанту не обязательно быть директором, должностным лицом или 10%-ным владельцем цели, чтобы теория незаконного присвоения могла применяться. Наличие нарушения зависит от существенности, публичности, обязанности, знания, поведения и применимого права, а не от наличия Form 4.

Риски

Определите юрисдикцию, закон, правило, суд, регулятора и дату, относящиеся к поведению.
Отделяйте разговорное понятие «сделка инсайдера» от предполагаемой незаконной торговли или передачи сведений.
Фиксируйте информацию, источник, получателя, обязанность, даты, сообщения, поручения, сделки и публичные релизы.
Оценивайте существенность по всем фактам, включая вероятность и масштаб неопределенных событий.
Проверяйте широкое распространение, не считая слухи, частные звонки или ограниченный круг публичным раскрытием.
Прослеживайте фидуциарные, трудовые, агентские, договорные, семейные, конфиденциальные и иные доверительные отношения.
Отдельно рассматривайте классическую теорию, временного инсайдера, незаконное присвоение, источника, получателя и удаленного получателя информации.
Не предполагайте, что ответственность возможна только для директоров, должностных лиц, работников или акционеров.
Не предполагайте, что владелец более 10% по Section 16 автоматически обладает существенной непубличной информацией.
Отличайте формы 3, 4 и 5 от Schedules 13D и 13G, Form 13F и раскрытий эмитента.
Подтверждайте эмитента, зарегистрированный класс, статус отчетного лица, бенефициарное владение, исключения и срок подачи.
Читайте исходные отчеты, сноски, поправки, сведения о совместных заявителях и связанные сделки.
Различайте коды сделок, направление приобретения или выбытия и прямую или косвенную форму владения.
Сверяйте предоставления, вестинг, исполнения, конвертации, удержания, подарки, переводы, покупки и продажи с владением.
Сравнивайте размер сделки с владением до и после, вознаграждением, состоянием и повторяющимися моделями.
Проверяйте дату принятия или изменения Rule 10b5-1, отметку, охлаждение, перекрывающиеся планы, разовые сделки, подтверждения и добросовестность.
Считайте торговое окно, предварительное одобрение, закрытый период или план средством контроля, а не доказательством законности.
Анализируйте раскрытия Item 408 и политики инсайдерской торговли, не предполагая, что публично раскрыты все условия плана.
Не делайте вывод о виновности из расследования или необычного движения цены и объема; правоприменительные и уголовные результаты требуют процедуры и доказательств.
Не превращайте юридический отчет в механический инвестиционный сигнал без фундаментальных показателей, оценки, разводнения, ликвидности и контекста.

Распространенные заблуждения

«Любая сделка руководителя — незаконная инсайдерская торговля». Руководители могут законно торговать и раскрывать сделки при соблюдении права, политик эмитента и фактов.
«Инсайдерскую торговлю могут совершить только работники торгуемой компании». Могут быть затронуты временные инсайдеры, получатели сведений, поставщики услуг, государственные служащие, родственники и незаконно присваивающие сведения лица.
«Form 4 доказывает, что сделка законна и добровольна». Это отчет о бенефициарном владении; коды и сноски могут отражать вознаграждение, удержание, подарки, планы и иные события, а подача не является юридическим удостоверением.
«Отметка Rule 10b5-1 делает сделку незначимой или одобренной SEC». Она обозначает механизм предполагаемой позитивной защиты; принятие, действие, условия, изменения и контекст остаются важными.
«Покупка или продажа инсайдера предсказывает следующее движение акции». Личная ликвидность, налоги, диверсификация, вознаграждение, условия плана, оценка и неизвестные обстоятельства исключают однозначный вывод.

Связанные темы

Источники

Investor.gov: инсайдерская торговля.
Investor.gov: законы, регулирующие индустрию ценных бумаг.
SEC: должностные лица, директора и 10%-ные акционеры.
SEC: формы 3, 4 и 5.
SEC: механизмы инсайдерской торговли и связанные раскрытия.
SEC: выборочное раскрытие и инсайдерская торговля.