Взвешивание индекса: влияние компонентов, дрейф и ребалансировка

Узнайте, как взвешивание по рыночной капитализации с поправкой на free float, равное, ограниченное, факторное и ценовое взвешивание определяют доходность, концентрацию, дрейф весов, изменение делителя и отслеживание фонда.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Взвешивание индекса определяет влияние каждого компонента на уровень и доходность индекса. Компонент с начальным весом 10.0000% и доходностью 5.0000% вносит примерно 0.5000 percentage points в доходность индекса за один период до учета корректировок, предусмотренных конкретной методологией.

Взвешивание — не то же самое, что членство в индексе. Широкий индекс может включать сотни бумаг, но определяться несколькими крупными весами. Для точного ответа необходимы методология поставщика, дата вступления изменений в силу, линии ценных бумаг компонентов, количество акций или единиц, коэффициенты free float, ограничения, справочные цены, вариант доходности, правила валютного учета и корпоративных действий.

Как это работает

Анализируйте взвешивание индекса в следующем порядке:

Точно определите индекс и ряд доходности. Зафиксируйте поставщика, название и идентификатор индекса, ценовой ряд, ряд полной или чистой полной доходности, валюту, время расчета, базовую дату, делитель, график реконституции и ребалансировки и версию методологии. Похожие названия могут обозначать разные совокупности бумаг или способы учета доходности.
Определите единицу компонента. Выясните, применяется ли вес к компании, котируемой линии ценной бумаги, классу акций, депозитарной расписке, листингу в отдельной стране или иной единице. Несколько допустимых классов могут дать одной компании несколько линий в составе; индекс с равными весами бумаг не обязательно имеет равные веса компаний.
Рассчитайте показатель до ограничений. При взвешивании по капитализации с поправкой на free float float-adjusted market value = price × index shares × investable weight factor. Неограниченный вес бумаги равен weight_i = adjusted market value_i / sum of adjusted market values. Общее число акций в обращении, публичный free float, ограничения иностранного владения, индексное число акций и округление поставщика — разные исходные данные.
Примените установленный алгоритм взвешивания. Взвешивание по капитализации использует относительный размер; при равном взвешивании на дату ребалансировки задается target weight = 1 / number of constituents; ценовое взвешивание использует price weight_i = price_i / sum of constituent prices; факторное или фундаментальное — заданные сигналы. Модифицированные или ограниченные методы устанавливают пределы для отдельных бумаг, компаний, групп, секторов или совокупностей и перераспределяют превышение по заданному итеративному правилу.
Отделите целевые веса от текущих. Между ребалансировками относительная доходность, число акций, коэффициенты free float, корпоративные действия, добавления и исключения могут менять веса. В простом расчете портфеля за один период index return ≈ sum of beginning weight_i × constituent return_i. Равные веса являются целевыми на установленную дату сброса, а не постоянными текущими весами.
Поддерживайте непрерывность уровня индекса. Уровень индекса, взвешенного по капитализации, можно записать как index level = adjusted index market value / divisor. При добавлениях, исключениях, изменениях числа акций, специальных распределениях, правах, выделениях или иных нерыночных событиях поставщик может скорректировать акции, цены, веса или делитель, чтобы событие не вызвало искусственный скачок индекса. Корректировка делителя сохраняет уровень индекса, но не благосостояние инвестора в отслеживающем фонде.
Свяжите индекс с инвестиционным продуктом. Индекс — расчет, а не фонд. Паевой фонд, ETF, фьючерс, своп или структурный продукт должен реализовать экспозицию и может отличаться из-за комиссий, налогов, денежных средств, выборочной репликации, деривативов, кредитования бумаг, создания и погашения паев, торговых издержек, исполнения ребалансировки, удержаний и времени. Сопоставляйте доходность продукта с соответствующим вариантом доходности индекса.

Реконституция меняет состав; ребалансировка или перевзвешивание сбрасывают веса либо исходные данные по графику методологии. Поставщик также может вносить внеплановые изменения из-за корпоративных действий или событий, влияющих на соответствие критериям. Фиксируйте справочную дату, дату объявления, дату вступления в силу, цены, число акций и коэффициенты free float, а не предполагайте, что опубликованный целевой вес был доступен для торговли по этой величине.

Ценовая доходность отражает изменения цен компонентов по правилам индекса. Полная доходность дополнительно учитывает реинвестирование распределений, а чистая полная доходность может применять заданные предпосылки по удержанию налогов. Вклад в доходность не равен текущему весу, а арифметические вклады за один период не объясняют автоматически геометрически накопленную доходность за несколько периодов.

Пример

Предположим, четыре линии ценных бумаг имеют рыночную стоимость с поправкой на free float 600 million dollars, 250 million dollars, 100 million dollars и 50 million dollars, итого 1,000 million dollars. Их начальные веса равны 60.0000%, 25.0000%, 10.0000% и 5.0000%. Доходность бумаги A составляет 4.0000%, а B, C и D — по -1.0000%:

Взвешенная доходность и ширина рынка: вклад равен 60.0000% × 4.0000% + 25.0000% × (-1.0000%) + 10.0000% × (-1.0000%) + 5.0000% × (-1.0000%) = 2.0000%. Индекс растет, хотя вырос лишь 1 of 4 компонент; положительная доходность индекса совместима со слабой шириной рынка.
Дрейф веса: конечные стоимости равны 624 million dollars, 247.5 million dollars, 99 million dollars и 49.5 million dollars, всего 1,020 million dollars. До ребалансировки текущий вес A становится 624 million dollars / 1,020 million dollars = 61.1765%, а не 60.0000%.
Равное и ценовое взвешивание: версия с начальным равным весом 25.0000% каждой бумаги дает 25.0000% × 4.0000% + 75.0000% × (-1.0000%) = 0.2500%; затем вес A смещается до 26 / 100.25 = 25.9352%. Если цены равны 200 dollars, 100 dollars, 50 dollars и 25 dollars, ценовые веса составляют 53.3333%, 26.6667%, 13.3333% и 6.6667%, а те же доходности дают примерно 1.6667%.
Непрерывность делителя: если скорректированная рыночная стоимость индекса равна 1,000 billion dollars, а делитель — 250 million dollars, уровень составляет 1,000 billion dollars / 250 million dollars = 4,000. Если нерыночное изменение состава увеличивает числитель до 1,050 billion dollars при неизменных ценах, делитель, сохраняющий непрерывность, равен 1,050 billion dollars / 4,000 = 262.5 million dollars. Индекс остается на уровне 4,000; это не означает, что реальный фонд провел сделки без издержек.

Риски

Проверяйте поставщика, точный идентификатор индекса, версию методологии и дату вступления в силу.
Различайте ценовые ряды, валовую и чистую полную доходность, валюту и хеджированные ряды.
Определяйте, является ли компонент компанией, линией ценной бумаги, классом акций, распиской или листингом в конкретной стране.
Объединяйте несколько линий одной компании только тогда, когда методология применяет ограничения или веса на уровне компании.
Сверяйте цену, индексное число акций, общее число акций, коэффициент free float, ограничение иностранного владения и другие корректирующие коэффициенты.
Для точной репликации используйте точность и правила округления поставщика, а не отображаемые на сайте веса.
Различайте неограниченные, целевые, предварительные, начальные и текущие веса.
Документируйте ограничения для отдельной бумаги, компании, сектора, группы и совокупности, а также порядок перераспределения.
Считайте равный вес целью ребалансировки, которая затем дрейфует с относительной доходностью.
Считайте ценовой вес влиянием цены акции, а не размера компании, и учитывайте корректировку делителя при дроблении.
Различайте реконституцию, ребалансировку, перевзвешивание, пересмотр, объявление, справочную дату и дату вступления в силу.
Сверяйте добавления, исключения, изменения акций и free float, права, выделения, распределения и слияния.
Уточняйте, какие корпоративные действия требуют корректировки цены, числа акций, коэффициента веса или делителя.
При расчете вклада за один период используйте начальные веса, соответствующие интервалу доходности.
Не складывайте арифметические вклады за несколько периодов без учета сложного процента и меняющихся весов.
Измеряйте концентрацию по крупнейшим весам и эффективной ширине, а не только по числу компонентов.
Сопоставляйте взвешенную доходность с шириной, медианной доходностью, вкладом секторов и разбросом, не смешивая эти показатели.
Отделяйте исторические бэктесты от реальной истории индекса и проверяйте предпосылки о заглядывании вперед, выживаемости и обороте.
Для фондов измеряйте влияние комиссий, налогов, денежных средств, выборочной репликации, деривативов, торговли, кредитования и ребалансировки на разницу отслеживания.
Не делайте вывод о гарантированном спросе или влиянии на цену из объявленного изменения индекса; активы, исполнение, хеджирование и ожидания различаются.

Распространенные заблуждения

«Доходность индекса — это средняя доходность компонентов». Это доходность, полученная при заданных весах и методологии; простое среднее применимо лишь к сопоставимому расчету с равными весами на соответствующую дату сброса и интервал.
«Индекс из 500 акций не может быть концентрированным». Число компонентов не мешает небольшой группе крупных весов определять доходность и риск.
«Компоненты с равными весами всегда остаются равными». Их веса сбрасываются к равным целям в запланированные даты и дрейфуют между ними.
«Дробление акций меняет экономический размер компании, поэтому ее вес должен измениться в любом индексе». Экономическая рыночная стоимость не меняется, но учет зависит от метода взвешивания; ценовому индексу обычно нужна корректировка делителя.
«Индексный фонд обязан в точности получить опубликованную доходность индекса». Фонды несут эффекты реализации, и их следует сравнивать с правильным вариантом ценового индекса или индекса полной доходности.

Связанные темы

Источники

S&P Dow Jones Indices: методология математики индексов.
S&P Dow Jones Indices: методология корректировки free float.
S&P Dow Jones Indices: методология индексов S&P США.
Nasdaq: методология индекса Nasdaq-100.
S&P Dow Jones Indices: методология средних Dow Jones.
Investor.gov: индексные фонды.