Заявки IOC и FOK: правила немедленного исполнения и отмены

Разберитесь, как инструкции Immediate-or-Cancel и Fill-or-Kill регулируют частичное исполнение, ценовые лимиты, маршрутизацию, правила торговых площадок, глубину книги заявок, отчеты об исполнении и риск многоногих сделок.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Инструкция Immediate-or-Cancel (IOC, «исполнить немедленно или отменить») предписывает брокеру или торговой площадке немедленно попытаться исполнить заявку и отменить объем, который не был исполнен сразу. Обычно возможны полное исполнение, частичное исполнение с отменой остатка либо отсутствие исполнения с последующей отменой.

Инструкция Fill-or-Kill (FOK, «исполнить полностью или отменить») предписывает брокеру или площадке немедленно исполнить весь указанный объем на приемлемых условиях либо отменить заявку целиком. В рамках соответствующей реализации частичное исполнение исключено.

IOC и FOK — это инструкции по обработке заявки или сроку ее действия, а не гарантия цены или обещание исполнения. Ценовую защиту задают сопутствующий тип заявки и лимит: для лимитной заявки на покупку это максимальная цена исполнения, а для продажи — минимальная. Поддержку инструкции и точное значение слов «немедленно» и «полностью» определяют правила продукта, брокера, площадки, торговой сессии, маршрутизации и протокола.

Как это работает

Оценивайте инструкцию и результат в следующем порядке:

Определите инструмент и место исполнения. Зафиксируйте тикер или контракт, сторону, общий объем, тип заявки, лимитную цену, инструкцию IOC или FOK, торговую сессию, ограничения счета, брокера, маршрут и площадку. Для акций, опционов, фьючерсов и облигаций могут действовать разные правила и допустимые сочетания.
Отделите цену от времени и полноты исполнения. Лимитная заявка ограничивает худшую приемлемую цену, но не гарантирует исполнение. IOC определяет, как долго неисполненный объем остается доступным, и допускает частичное исполнение; FOK добавляет к немедленности условие «все или ничего». У рыночной заявки IOC может не быть верхней границы цены, а некоторые площадки не принимают рыночные заявки FOK.
Проверьте доступный исполнимый встречный интерес. Сопоставьте заявку с ценами противоположной стороны на уровне лимита или лучше, объемом, приоритетом в очереди, видимым и резервным интересом, защищенными котировками, минимальными объемами и правилами сведения конкретной площадки. Экран — это снимок на определенный момент, а не резервирование ликвидности.
Примените правила площадки и маршрутизации. Одни заявки IOC могут направляться или последовательно исполняться на допустимых площадках, другие ограничены одной площадкой. В некоторых реализациях FOK можно агрегировать несколько стоящих в книге заявок, а в других действуют иные условия либо маршрутизация отсутствует. Неподдерживаемое сочетание может быть отклонено до сведения.
Определите результат исполнения. IOC может получить несколько исполнений по разным приемлемым ценам с отменой остатка. FOK исполняется только тогда, когда площадка по своим правилам определяет, что весь объем можно исполнить немедленно; иначе заявка отменяется без сделки. Отмена — ожидаемый результат, а не обязательно ошибка.
Сверьте отчеты и экономический результат. Подтвердите статус принятия, отклонения, полного или частичного исполнения, отмены либо истечения срока; исполненный объем; каждую цену; средневзвешенную цену; комиссии; сборы; метку времени; маршрут и остаток. Не делайте вывод об итоговом статусе по сообщению интерфейса «в обработке» или одному отчету об исполнении.
Управляйте последующими действиями и риском стратегии. Решите, оставить ли частичную позицию после IOC, хеджировать ее или подать новую заявку. Перед повторной подачей проверяйте текущий статус и используйте уникальные идентификаторы заявок. Раздельные заявки на две бумаги или ноги опционной стратегии не становятся атомарными лишь потому, что каждая имеет IOC или FOK; если требуется одновременное исполнение, используйте поддерживаемый механизм комплексных заявок.

FOK отличается от All-or-None (AON, «все или ничего»): обе инструкции обычно исключают частичное исполнение, однако AON по правилам брокера и площадки может оставаться активной, тогда как FOK требует немедленного решения «исполнить полностью или отменить». IOC отличается от дневных заявок и заявок до отмены тем, что после немедленной попытки неисполненный объем не остается в книге.

Пример

Предположим, видимая часть стороны предложения выглядит так: 3,000 акций по $25.0000, 2,000 по $25.0100, 4,000 по $25.0200 и 5,000 по $25.0400.

Лимитная IOC: заявка IOC на покупку 10,000 акций с лимитом $25.0200 может забрать первые 9,000 видимых акций и отменить оставшиеся 1,000. Условная стоимость составляет $225,100.0000, поэтому VWAP = $225,100 / 9,000 = $25.0111. Фактический объем может оказаться меньше, если до поступления заявки ликвидность заберут другие заявки или будут действовать иные правила площадки.
FOK с тем же лимитом: заявка FOK на покупку 10,000 акций по $25.0200 отменяется без исполнения, потому что по приемлемым ценам отображается лишь 9,000 акций. Заявка FOK на 9,000 акций могла бы исполниться за $225,100.0000 на площадке, позволяющей агрегировать эти уровни, если встречный интерес остается исполнимым; один снимок книги этого не гарантирует.
Более высокий лимит FOK: повышение лимита заявки на покупку 10,000 акций до $25.0400 делает отображаемый приемлемый объем достаточным. Первые 10,000 акций стоят $250,140.0000, что дает VWAP = $25.0140, а худшая цена исполнения равна $25.0400. Лимит — это верхняя граница, а не прогноз цены каждой исполненной акции.
Последствие для стратегии: если по IOC исполнено лишь 9,000 акций, а затем цена снижается до $24.5000, изменение рыночной стоимости составляет 9,000 × ($24.50 - $25.0111) = -$4,600.0000 после округления и до комиссий. Отмененные 1,000 акций позиции не создают, но частичная позиция по-прежнему несет рыночный риск и риск хеджирования.

Риски

Убедитесь, что брокер, площадка, инструмент, тип заявки и сессия поддерживают выбранное сочетание IOC или FOK.
До подачи зафиксируйте сторону, объем, лимит, срок действия, маршрут, счет и идентификатор заявки.
Если важна худшая приемлемая цена, используйте лимит: одна только немедленность ценовой защиты не дает.
Помните, что лимит ограничивает цену исполнения, но не гарантирует само исполнение.
Считайте отображаемые котировки и глубину меняющимися снимками, а не зарезервированной ликвидностью.
Учитывайте приоритет очереди, скрытый или резервный интерес, неполные лоты, минимальный объем и правила сведения.
Проверьте, может ли заявка маршрутизироваться, последовательно исполняться на нескольких площадках, оставаться на одной площадке или быть отклонена.
Не считайте, что все площадки одинаково агрегируют для FOK разные ценовые уровни или контрагентов.
Ожидайте, что при исполнении лишь части объема IOC создаст позицию меньше запланированной.
Ожидайте, что FOK может не дать сделки даже при наличии частичной ликвидности.
Отличайте автоматическую отмену по инструкции от отклонения брокером или площадкой.
Сверяйте каждую цену исполнения и рассчитывайте VWAP, не подставляя вместо цены исполнения лимит или последнюю цену сделки.
Включайте в экономику исполнения комиссии, биржевые сборы, скидки, налоги и стоимость спреда.
Следите за задержками, быстрыми изменениями котировок, приостановками торгов, ценовыми коридорами, аукционами и условиями продленной сессии.
Проверяйте ограничения на короткие продажи, наличие займа, лимиты позиции, кредитные и маржинальные требования, защиту от ошибочного объема и регуляторные ограничения.
До замены или повторной подачи подтвердите окончательно исполненный и отмененный объем, чтобы избежать двойной позиции.
Используйте уникальные идентификаторы и метки времени, если сообщения брокера или отчеты об исполнении приходят не по порядку.
Не считайте раздельные IOC- или FOK-заявки по разным ногам атомарными: риск отдельной ноги сохраняется.
Сравните строгую немедленность с альтернативами: AON, минимальным объемом, дневной заявкой, GTC, поэтапным исполнением или поддерживаемой комплексной заявкой.
Сохраняйте журнал заявок и исполнений и оценивайте, соответствовали ли маршрутизация и качество исполнения цели стратегии.

Распространенные заблуждения

«IOC означает, что вся заявка исполнится немедленно». IOC допускает частичное исполнение и отменяет только неисполненный остаток.
«FOK — то же самое, что AON». Обе инструкции ограничивают частичное исполнение, но FOK требует немедленного решения, тогда как AON может оставаться активной по применимым правилам.
«Лимит на уровне видимой цены предложения гарантирует исполнение». Объем, очередь, маршрутизация, задержка и изменение котировок могут помешать исполнению.
«FOK проверяет всю ликвидность повсюду». Допустимые маршруты, книги, контрагентов и правила агрегирования определяют брокер и площадка.
«IOC или FOK делает многоногую стратегию атомарной». Независимые заявки по ногам могут создать неполные или несогласованные позиции, если совместное исполнение не обеспечивается поддерживаемым комплексным механизмом.

Источники

FINRA: торговые термины — временные параметры и квалификаторы заявок на акции.
SEC Investor.gov: типы заявок.
SEC Investor.gov: исполнение заявки.
FINRA: рыночная заявка и лимитная заявка.
FINRA: типы заявок.
NYSE: спецификация FIX-шлюза NYSE Bonds.