Перейти к содержанию
Financial Context Wiki

Отказ от исполнения опциона: контринструкции при экспирации

Управляйте исполнением истекающих опционов с учетом сроков брокера, референтных значений процедуры исполнения по исключению, исполнимой экономики, физического и денежного расчета, инструкций по каждой ноге и итоговой сверки.

Обновлено

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Прямой ответ

Инструкция об отказе от исполнения, или DNE, просит брокерскую фирму не исполнять указанный истекающий длинный опцион, который иначе подпал бы под процедуру исполнения по исключению. Это один из видов контринструкции. Обратное решение тоже является контринструкцией: держатель может прямо потребовать исполнить опцион, не достигший административного порога по умолчанию.

Исполнение по исключению является удобством обработки для клиринговых участников OCC, а не тестом прибыльности, инвестиционной рекомендацией или гарантией результата клиента. Клиент дает инструкцию брокеру, а не непосредственно OCC. Брокер может установить более ранний срок, иной клиентский порог, конкретные каналы связи, ограничения покупательной способности или правила ликвидации до экспирации.

Реестр референтной цены, инструкций и расчетов

Для цены исполнения K, мультипликатора m и применимого референтного значения исполнения по исключению S_ref определим I_call = max(S_ref - K, 0) и I_put = max(K - S_ref, 0). Эти величины классифицируют административное действие по умолчанию согласно правилам конкретного продукта; они не учитывают исполнение вне основных часов, комиссии, финансирование, заем, налоги или операционные ограничения.

Для Call с физической поставкой, оцененного по исполнимой цене акции S_exec, упрощенная дополнительная стоимость исполнения равна V_ex,call = m x (S_exec - K) - fees - impact - funding. Для Put она равна V_ex,put = m x (K - S_exec) - fees - impact - borrow. Для требования с денежным расчетом используется официальное расчетное значение: V_cash = m x max(phi x (SET - K), 0), где знак Call равен phi = +1, а знак Put равен phi = -1. Историческая премия остается в полном результате стратегии, но обычно является невозвратной затратой для дополнительного выбора в момент экспирации.

  1. Зафиксируйте базовый актив, точную серию, Call или Put, цену исполнения, мультипликатор, действующий поставочный комплект, стиль исполнения, физический или денежный расчет, а также все корректировки, условия FLEX и особенности продукта.
  2. Постройте временную шкалу последнего торгового дня, референтной цены, инструкции брокеру, биржи или СРО, обработки OCC, исполнения, назначения, расчета и финансирования. Для каждого срока укажите часовой пояс и регулирующий источник.
  3. Получите у брокера порог по умолчанию для конкретных счета и продукта, канал подачи, способ подтверждения, правило покупательной способности, политику риск-ликвидации и порядок обработки запоздалых, измененных или не прошедших инструкций.
  4. Рассчитайте административное действие по S_ref и отделите его от исполнимых цен акции вне основных часов и любого официального денежного SET. Поздняя котировка может изменить экономику, не меняя референтного значения.
  5. Сопоставьте исполнение, отказ от исполнения, закрытие, если оно еще возможно, и возникающую позицию в акциях или денежных средствах. Учтите комиссии, влияние на рынок, финансирование, заем, дивиденд, налог, наличие бумаг для займа, маржу и риск ночного гэпа; не учитывайте начальную премию дважды.
  6. Рассматривайте каждую ногу спреда и каждую позицию счета отдельно. Подайте и подтвердите инструкции до срока брокера, а заранее опишите ветви частичного исполнения, частичного назначения, отклонения инструкции, нехватки средств, остановки торгов, корректировки и принудительной ликвидации.
  7. Сверьте премию, исполнения сделок закрытия, подтверждение исполнения или отказа, назначения, акции, денежный поток по цене исполнения, официальный расчетный денежный поток, финансирование, заем, комиссии, налоги, обеспечение, оставшиеся позиции и записи брокера.

Держатель длинной позиции контролирует исполнение, если продукт допускает выбор. Продавец короткой позиции не может подать DNE за неизвестного держателя и не устраняет риск назначения своими ожиданиями. Подтвержденное закрытие устраняет последующий риск назначения только для закрытого количества и лишь при условии, что более раннее исполнение еще не поступило в обработку.

Практические примеры

  • Call закрылся в деньгах, а после закрытия подешевел. У одного стандартного Call K = $50, S_ref = $50.03 и m = 100. Административная внутренняя стоимость составляет $3. Исполнимая цена акции вне основных часов равна $49.60; исполнение требует заплатить $5,000 за акции стоимостью $4,960, то есть дает дополнительный результат -$40 до затрат. Если действительная DNE вовремя поступит брокеру, отказ от исполнения предотвратит эту потерю исполнения в $40; начальная премия останется в полном результате стратегии.
  • Call закрылся вне денег, а затем подорожал. У Call K = $50 и S_ref = $49.98, поэтому обычное действие по умолчанию для опциона в деньгах не срабатывает. Если исполнимая цена акции достигнет $50.40 до применимого срока подачи инструкции, явное исполнение имеет валовую дополнительную стоимость (50.40 - 50) x 100 = $40 и требует $5,000 финансирования цены исполнения. Без принятой контринструкции на исполнение право может истечь неиспользованным.
  • Небольшая внутренняя стоимость меньше затрат на продажу акций. У Call K = $100, исполнимая стоимость акции $100.05 и m = 100, что дает $5 валовой внутренней стоимости. Если исполнение и последующая продажа акций стоят $8, чистая дополнительная стоимость равна 5 - 8 = -$3; в этом узком сравнении DNE лучше на $3. Историческая премия по-прежнему входит в полный результат стратегии.
  • Ноги спреда не координируются автоматически. Вертикальный спред содержит длинный Call со страйком $100 и короткий Call со страйком $105; S_ref = $105.02 переводит оба в процедуру по умолчанию. Если для длинного Call подана DNE, а короткий Call назначен, акция по $105.60 дает по ветви поставки короткой позиции результат (105 - 105.60) x 100 = -$60. Если длинный Call тоже исполнен, покупка по $100 и поставка по $105 фиксируют $500 до комиссий. Результаты двух наборов инструкций различаются на $560.

Риски и меры контроля

  • Ошибка в корневом символе, серии, страйке, типе, сроке или позиции счета выбирает не то право.
  • Мультипликатор, скорректированный поставочный комплект, денежная сумма или условия корпоративного действия могут быть поняты неверно.
  • Запомненный порог исполнения по исключению может устареть или не применяться к продукту.
  • Цена закрытия, референтная цена, официальное расчетное значение и исполнимая цена акции могут различаться.
  • Котировка вне основных часов может быть устаревшей, односторонней, недостаточного объема или недоступной для исполнения.
  • Клиентский срок брокера может наступить раньше сроков биржи, СРО или обработки OCC.
  • Инструкции через интернет, телефон, торговый отдел или пакетную систему могут не пройти, быть отклонены, продублированы или остаться без подтверждения.
  • Измененная или отмененная инструкция может не вступить в силу до срока.
  • Покупательной способности, финансирования страйка, акций, локейта или заемных бумаг может быть недостаточно.
  • Системы контроля риска брокера могут закрыть позиции или ликвидировать полученные акции до запланированного решения.
  • Начальная премия может быть пропущена в полном результате или дважды учтена в дополнительном решении.
  • Комиссии, влияние на рынок, финансирование, заем, дивиденд, удержание и налоги могут превысить небольшую внутреннюю стоимость.
  • Каждая нога спреда может быть исполнена, истечь, получить назначение или рассчитаться независимо.
  • Продавец короткой позиции не контролирует решение держателя и может получить частичное или неожиданное назначение.
  • Закрытие может не защитить от исполнения, поданного до подтвержденного исполнения сделки закрытия.
  • Остановка торгов и неопределенный поставочный комплект могут изменить или отменить обработку по исключению.
  • Скорректированные, FLEX, внебиржевые, европейские и продуктовые требования могут использовать другие процедуры.
  • Физическое исполнение опциона на акции создает акции и денежный поток по страйку; денежный расчет не создает ни акций, ни хеджа акциями.
  • Риск пина и движения вне основных часов могут оставить незапланированную позицию в акциях, денежных средствах, Delta, марже или займе.
  • Записи об исполнении, DNE, назначении, акциях, денежных средствах, налогах, обеспечении и данные брокера могут не сойтись.

Распространенные заблуждения

  • «Каждый опцион в деньгах должен быть исполнен». Контринструкция может изменить действие по умолчанию, если это допускают правила продукта.
  • «Исполнение по исключению определяет прибыльность». Оно применяет операционный порог, а не полную экономику держателя.
  • «Срок OCC является сроком клиента». Брокеры обычно требуют более ранней подачи через определенные каналы.
  • «Продавец короткой позиции может использовать DNE, чтобы предотвратить назначение». Решение об исполнении принадлежит держателю длинной позиции; продавец управляет открытым обязательством.
  • «Брокер автоматически координирует все ноги спреда». Исполнение, назначение, истечение, расчет и ликвидация могут воздействовать на ноги отдельно.

Связанные темы

Авторитетные источники

Навигация

Поиск по вики...